小米公司上市時(shí)間詳解（價(jià)格及公司簡介）-

發(fā)布時(shí)間：2025-08-17 | 來源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

前全球絕大部分地區(qū)的手機(jī)市場來到了存量時(shí)代，手機(jī)廠商未來業(yè)績增長較難，打造IoT生態(tài)鏈對于傳統(tǒng)的手機(jī)制造銷售廠商無疑是轉(zhuǎn)型升級的較好途徑。2013年雷軍便看到了智能家居/IoT的大趨勢，開始早早地布局小米生態(tài)鏈。目前小米集團(tuán)的生態(tài)鏈模式已較為成熟，小米集團(tuán)也從一家單一生產(chǎn)銷售手機(jī)的企業(yè)，成長到目前全球最好的IoT生態(tài)鏈企業(yè)之一。下文將會(huì)從小米集團(tuán)的營收結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式、行業(yè)競爭、財(cái)務(wù)狀況等方面對小米集團(tuán)進(jìn)行一個(gè)深入的剖析，來看一下小米生態(tài)鏈和各項(xiàng)業(yè)務(wù)近幾年的發(fā)展情況以及未來發(fā)展趨勢。

先亮目錄：

1.0 公司簡介

1.1 公司的主營收產(chǎn)品及市場情況

1.1.1 智能手機(jī)

1.1.2 IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品

1.1.3 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)

1.2 海內(nèi)外營收分布

1.3 員工股權(quán)激勵(lì)情況

2.0小米生態(tài)鏈

2.1 華為IoT布局和美國禁令對小米的影響

3.0 小米的商業(yè)模式

4.0 公司股權(quán)架構(gòu)及管理層背景

5.0 財(cái)務(wù)情況

1.0 公司簡介

小米集團(tuán)成立于2010年，是一家以手機(jī)、智能硬件和 IoT 平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。截至2018年，小米的業(yè)務(wù)遍及全球80多個(gè)國家和地區(qū)。公司在2019年成為全球第四大智能手機(jī)制造商（前三位分別為：三星、華為和蘋果），在全球30余個(gè)國家和地區(qū)的手機(jī)市場銷量進(jìn)入了前五名。小米在2018年7月成為港股首個(gè)“同股不同權(quán)”的公司掛牌上市，在2019年成為了“最年輕”的世界500強(qiáng)企業(yè)。

圖1：小米集團(tuán)發(fā)展歷程（資料來源：公司官網(wǎng)、格菲資本整理）

1.1 公司的主營收產(chǎn)品及市場情況

小米集團(tuán)的營收主要來源于三個(gè)方面，分別是智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2019年，小米集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，總收入達(dá)到人民幣2,058億元，同比增長17.7% ；經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到人民幣115億元，同比增長34.8%。

圖2：小米集團(tuán)2019年?duì)I收結(jié)構(gòu)（資料來源：公司年報(bào)、格菲資本整理）

1.1.1 智能手機(jī)

從公司2019年的營收結(jié)構(gòu)來看，智能手機(jī)依然是主要的營收來源，占比達(dá)到了59.33%。小米集團(tuán)2019年的智能手機(jī)出貨量1.246億臺(tái)，同比增長5.5%。公司旗下智能手機(jī)包括兩個(gè)品牌，分別是小米和紅米Redmi。紅米Redmi專注極致性價(jià)比，主攻電商市場。小米專注中高端和新零售。從小米系列的手機(jī)來看數(shù)字系列和Mix系列主攻高端手機(jī)市場，價(jià)格相對也會(huì)比較高。其他四個(gè)系列絕大部分主攻的是中低端手機(jī)市場。紅米Redmi售價(jià)略低，根據(jù)市場的需求不同分為4個(gè)系列，突出的特色是高性價(jià)比。整體來看，小米旗下手機(jī)系列針對消費(fèi)群體的不同，除了在低、中、高端市場都有覆蓋外，也有專門為年輕人打造的細(xì)分領(lǐng)域智能手機(jī)。另外小米還投資入股“為游戲而生”的黑鯊手機(jī)（黑鯊手機(jī)的系統(tǒng)也直接是基于小米MIUI合作量身定制黑鯊JOY UI）進(jìn)一步擴(kuò)大了公司產(chǎn)品覆蓋范圍，鞏固市場優(yōu)勢。

小米的高性價(jià)比使其在中低端市場有著較好的表現(xiàn)，但公司的高端智能手機(jī)之路走得不是十分順利。以小米10為例，手機(jī)初次發(fā)布后，從手機(jī)黑點(diǎn)、閃屏、5G斷網(wǎng)等方面都遭到了眾多消費(fèi)者的吐槽。而消費(fèi)者期待的小米MIX系列由于定位不清，市場反應(yīng)不及預(yù)期。但公司后期推出的小米10至尊紀(jì)念版受到市場強(qiáng)烈的歡迎，首賣當(dāng)天10分鐘內(nèi)銷售額突破4億元，相當(dāng)于接近8萬臺(tái)的銷量。此外，公司最新發(fā)布的小米11也取得了較好的成績，發(fā)布21天銷量就突破了100萬臺(tái)。這些高端產(chǎn)品的熱銷成為公司通往高端市場的重要一步，也是幫助公司提高毛利率的重要來源之一。

圖3：小米集團(tuán)智能手機(jī)系列（資料來源：公開資料）

從圖4可以看出，小米集團(tuán)近幾年全球和國內(nèi)手機(jī)出貨量份額均在10%左右徘徊，2020年的份額有所提升，但是來自市場的競爭壓力還是比較明顯的。公司在國內(nèi)市場的主要市場競爭者是華為、VIVO、OPPO。從市場出貨量占比來看，發(fā)展較快的是華為，近幾年瓜分了不少小米、VIVO、OPPO的市場份額。華為手機(jī)的銷量增長較快的原因，除了產(chǎn)品性能本身表現(xiàn)優(yōu)異外，還有美方打壓導(dǎo)致的“愛國消費(fèi)”，在中國**的市場份額得到了快速的提升。當(dāng)然，華為也是不得不面對“禁芯”問題帶來的壓力，雖然華為芯片設(shè)計(jì)能力很強(qiáng)，但是沒有代工可以生產(chǎn)加上買不到對現(xiàn)在智能手機(jī)非常重要5G芯片，華為在智能手機(jī)市場的困境還是比較大的。

圖4：小米集團(tuán)智能全球和國內(nèi)手機(jī)出貨量 （資料來源：IDC、中信證券研究所、雪球fishbird）

面對競爭激烈的智能手機(jī)市場，小米、VIVO和OPPO三家企業(yè)在2019年8月成立互傳聯(lián)盟，即這三家手機(jī)品牌互傳文件、影音、圖片等不需要下載第三方應(yīng)用便可互傳，這對這三家智能手機(jī)廠商面對華為的快速增長起到了一定的制約作用。但是小米也是需要面VIVO和OPPO兩個(gè)手機(jī)品牌不斷地推出高性價(jià)比的手機(jī)，加之蘋果部分機(jī)型也開啟了“價(jià)格戰(zhàn)”模式。所以小米在提高自己的市占率上需要面對的市場競爭壓力也是比較嚴(yán)峻的。公司在全球市場的主要競爭者為三星、蘋果、華為和OPPO，華為因?yàn)槭艽驂?，海外份額在2020年有所下降。這種情況也是一種機(jī)遇，小米應(yīng)該加大其出海速度，搶奪華為丟掉的海外市場份額。

圖5：全球智能手機(jī)市場出貨量及預(yù)測（資料來源：IDC、國海證券研究所）

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年全球智能手機(jī)出貨量為13.71億臺(tái)，2020年受疫情影響有所下滑至12.4億臺(tái)。未來隨著疫情的消退、4G手機(jī)和5G手機(jī)的更換有望帶來智能手機(jī)新一波的增長，2022年全球智能手機(jī)的出貨量可超過14億臺(tái)。目前智能手機(jī)市場滲透率較高，從2017年起全球智能手機(jī)銷量開始出現(xiàn)負(fù)增長。未來隨著5G時(shí)代來臨，肯定可以為智能手機(jī)市場注入一定活力。也許目前的5G手機(jī)市場吸引力不大，主要原因是市場上沒有太多適用于5G的APPs，4G目前夠用；另一個(gè)原因就是5G費(fèi)用較高。但是這些問題隨著5G技術(shù)的成熟落地，一些5G手機(jī)應(yīng)用的APPs的推廣等都會(huì)慢慢解決，5G手機(jī)的銷量也會(huì)迎來放量期。

1.1.2 IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品

小米的IoT生活消費(fèi)品可按照合作體系的不同分為自主產(chǎn)品和生態(tài)企業(yè)鏈合作生產(chǎn)的產(chǎn)品。關(guān)于生態(tài)鏈企業(yè)后面在小米的生態(tài)系統(tǒng)會(huì)詳細(xì)地介紹一下，這里只是讓大家對IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的收入分類有個(gè)大概的了解。

圖6：小米的自主產(chǎn)品和與生態(tài)鏈企業(yè)合作產(chǎn)品分類（資料來源：鯨準(zhǔn)研究院）

小米集團(tuán)的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品2019年增長速度在三大主業(yè)務(wù)中最大，達(dá)到了41.7%。公司的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品主要包括智能電視、智能路由器和智能音響等產(chǎn)品，目前也正在往智能家居領(lǐng)域擴(kuò)展，推出了智能冰箱和洗衣機(jī)等新產(chǎn)品。2019年，小米電視全球出貨量達(dá)到12.8百萬臺(tái)，同比增長51.9%，在中國**的出貨量突破一千萬臺(tái)，位居國內(nèi)市場第一、全球第五的位置。根據(jù)C***ys統(tǒng)計(jì)，2019年小米在全球智能可穿戴設(shè)備（包括智能手表和手環(huán)）出貨量排名第一。IDC數(shù)據(jù)顯示2019年小米的智能音箱出貨量在中國**市場居前三位。此外，2020年Q3小米的智能電視、筆記本電腦、智能音箱等產(chǎn)品的營收達(dá)到了181億元，同比增長16.1%，其中海外市場的增速較快達(dá)到了56.2%，成為營收增長的主要貢獻(xiàn)市場。

目前國內(nèi)的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品市場業(yè)務(wù)繁雜，參與者較多，競爭者不乏像是華為、蘋果、美的、海爾、格力這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)。以華為為例，由于美國對其芯片禁令嚴(yán)重影響公司的手機(jī)業(yè)務(wù)，根據(jù)IDC報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，華為智能手機(jī)2020年Q4全球出貨量為32.30百萬臺(tái)，在全球市場份額占比8.4%，滑落至第五，市場份額大跌。華為急需尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)，公司在2019年正式提出了“1+8+N”戰(zhàn)略，其中“1”是核心產(chǎn)品手機(jī)，“8”包含了PC、平板、電視等8大主流品類，“N”是與生態(tài)合作伙伴的研發(fā)產(chǎn)品。這個(gè)8+N其實(shí)是跟小米集團(tuán)的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品是差不多的。以國內(nèi)的可穿戴市場出貨量為例，華為在2020年Q3的出貨為9414千臺(tái)，市場份額為28.6%，超過了小米集團(tuán)的7241千臺(tái)，占據(jù)國內(nèi)市場份額第一的位置。小米集團(tuán)的出貨量同比下降7.7%，可見華為在IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的切入，對公司的市場份額造成了一定的影響。

圖8：中國2020年Q3前五大可穿戴設(shè)備廠商信息統(tǒng)計(jì)（資料來源：IDC）

圖9：全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量（資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息）

截至2020年9月末，小米集團(tuán)AIoT平臺(tái)已連接的IoT設(shè)備（不包括智能手機(jī)和筆記本電腦）達(dá)到2.89億臺(tái)，同比增長35.8％。IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品種類覆蓋較廣，不太好從細(xì)分領(lǐng)域給出一個(gè)未來市場規(guī)模。但是從IoT的連接數(shù)來看，其成長空間肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于智能手機(jī)的成長空間的。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)顯示，2025年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)量將高達(dá)252億個(gè)，其中中國的物聯(lián)網(wǎng)連接量與增速2020-2023年的CAGR達(dá)到了21.0%。雖然這個(gè)預(yù)測包括物聯(lián)網(wǎng)涉及到的所有行業(yè)，像是智慧工業(yè)、智慧城市、智能穿戴、車聯(lián)網(wǎng)等，但I(xiàn)oT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的成長確定性是不容忽視的。此外，根據(jù)GSMA發(fā)布的報(bào)告顯示，2019年全球物聯(lián)網(wǎng)收入約為3430億美元，預(yù)計(jì)到2025年將增長到1.1萬億美元（約合人民幣7.2萬億元），CAGR將超過21%，無論是從數(shù)量上還是金額上來看，未來IoT設(shè)備市場規(guī)模還是很大的。從個(gè)人物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來看，像是小米、華為、蘋果、vivo、OPPO等這樣的手機(jī)龍頭企業(yè)具有先天的優(yōu)勢（手機(jī)是用戶比較青睞的連接控制中心），后期也是助推公司發(fā)展IoT市場的核心產(chǎn)品之一。

1.1.3 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)

2019年公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為198億元，同比增長24.4%，營收占比為9.62%，雖然占比不高，但其毛利占總毛利的44.98%，貢獻(xiàn)了小米集團(tuán)差不多一半的利潤。小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要是通過公司自主研發(fā)的操作系統(tǒng)（基于安卓系統(tǒng)）MIUI讓用戶擁有完整的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)體驗(yàn)。MIUI目前的全球月活躍用戶數(shù)已達(dá)3.1億，覆蓋了221個(gè)國家和地區(qū)，支持全球80種不同的語言。該系統(tǒng)提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)包含內(nèi)容、娛樂、金融服務(wù)和效能工具。2019年12月，MIUI月活躍用戶數(shù)達(dá)到了309.6百萬，其中中國**地區(qū)的活躍人士為109.0百萬，這點(diǎn)可以看出海外的活躍用戶要明顯高于國內(nèi)的。根據(jù)公司2019年年報(bào)顯示，小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要包括廣告服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。從2019年Q4互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比上來看，互聯(lián)網(wǎng)廣告的收入占比較大（根據(jù)2019年Q4的數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的52.63%），電視互聯(lián)網(wǎng)和游戲收入增速較快，分別為62.9%和44.44%。

圖9：小米集團(tuán)2019年廣告收入分類（資料來源：公司2019年年報(bào)、格菲資本）

小米的廣告收入分類主要分為展示類廣告和效果類廣告，收費(fèi)占比較高的為效果類廣告，這說明公司的廣告業(yè)務(wù)還是需要一定的技術(shù)含量的，不只是簡單的播放廣告。小米的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)主要是根據(jù)交易中擔(dān)任主理人或代理而按總額或凈額確認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的收入，包括游戲和金融科技業(yè)務(wù)。其中游戲收費(fèi)主要是在用戶充值的時(shí)候收取手續(xù)費(fèi)，金融科技的收費(fèi)主要包括金融利息收入及中介服務(wù)收入，兩個(gè)業(yè)務(wù)的收入都是類似于中間商服務(wù)費(fèi)?？傮w來說，按照小米的商業(yè)模式，未來小米集團(tuán)提高公司的盈利能力主要依靠的還是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)板塊，所以如何利用硬件更好的吸引用戶，根據(jù)用戶的喜愛提供更合適的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，是提高公司變現(xiàn)能力的重要途徑之一。

1.2 海內(nèi)外營收分布

圖10：小米集團(tuán)2019年按區(qū)域營收構(gòu)成（資料來源：公司2019年年報(bào)、格菲資本）

從2019年的營收區(qū)域來看，小米集團(tuán)的營收主要還是集中在中國**，占營業(yè)總收入的55.98%。但其海外市場的營業(yè)收入增長速度較快，同比增加了30.38%，占營業(yè)總收入由2017年的28%提高到了2019年的44.32%。表現(xiàn)較為優(yōu)異的為印度市場，根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年Q4，公司的智能手機(jī)在印度連續(xù)十個(gè)季度保持出貨量第一，當(dāng)季市場份額約為28.7%。眾所周知，印度***在2020年Q3禁用了小米的APP和禁止在小米手機(jī)上使用小米瀏覽器，可能會(huì)對公司的業(yè)務(wù)帶來一定的沖擊。根據(jù)統(tǒng)計(jì)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年小米智能手機(jī)銷量在印度市場依舊穩(wěn)居第一位，但其市場份額由2019年的28.7%下降到了27%，不排除有此次事件的影響。至于主要原因是否因?yàn)橛《?**禁令的影響，還有待相關(guān)數(shù)據(jù)確認(rèn)。好的一方面是，小米在印度的本土化做得非常成功，目前在印度銷售的小米手機(jī)絕大部分為印度本地工廠制造，如果印度***禁掉小米，同樣也會(huì)對當(dāng)?shù)鼐用竦木蜆I(yè)率產(chǎn)生一定的影響，是一個(gè)兩敗俱傷的結(jié)果。

目前全球智能手機(jī)市場已進(jìn)入存量發(fā)展階段，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年全球前六大手機(jī)品牌分別是三星、華為、蘋果、小米、OPPO、vivo，市場份額合計(jì)為57.94%。小米集團(tuán)2020年Q4的智能手機(jī)全球市場占比為11.2%，相較三星（19.1%）、蘋果（23.4%）等手機(jī)品牌還是較低的。未來加上沒有了谷歌GMS的華為被迫放棄的海外市場，小米在全球智能手機(jī)市場依舊有很大的提升空間。除了去印度市場外，公司近幾年在海外其他區(qū)域的業(yè)績表現(xiàn)也比較亮眼。據(jù)C***ys數(shù)據(jù)，2019年第四季度小米智能手機(jī)出貨量在西歐同比增長115%。其中西班牙市場的出貨量同比增長66%，市場份額23%，排名第二；法國和意大利市場出貨量分別增長70%和206%，均位居第四。此外，國外的MIUI用戶從2018年開始已經(jīng)超過了國內(nèi)用戶，這對公司以后推動(dòng)其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)也起到了促進(jìn)的作用。

1.3 員工股權(quán)激勵(lì)情況

對于小米這種互聯(lián)網(wǎng)科技公司，員工股權(quán)激勵(lì)制度是相當(dāng)重要的，小米也在這一方面也算是做到了同行業(yè)高手了，可以說小米可以這么快地成為行業(yè)佼佼者，是離不開極具向心力的股權(quán)激勵(lì)制度。根據(jù)公司的招股說明書數(shù)據(jù)顯示，截至該報(bào)告最后可行日期，小米集團(tuán)發(fā)售前雇員購股權(quán)計(jì)劃已授出未行權(quán)數(shù)量為2,512,694,900股（股份拆分調(diào)整后），對應(yīng)授權(quán)員工7126人，平均每人35.26萬股，按照目前23.6港元的股價(jià)來算，對應(yīng)授予價(jià)值人均也達(dá)832.136萬港元；其中，87人（不含10位高管）獲授權(quán)未行使11.24億股，即人均約1291.65萬股，按23.6港元計(jì)算，人均價(jià)值約3.05億元。

小米的股權(quán)政策從公司早期就有了，當(dāng)時(shí)員工可以在現(xiàn)金和股票之間彈性調(diào)配比例作為自己的薪酬。那時(shí)僅有15%的員工選擇現(xiàn)金作為自己的薪資，剩下85%的員工選擇了不同比例的股票和現(xiàn)金結(jié)合來領(lǐng)取薪資，這也是為什么小米有這么多員工享受股權(quán)激勵(lì)的主要原因。除此之外，公司也允許員工在公司融資時(shí)跟投，公司在B輪融資時(shí)，約有85.7%的員工選擇了投資公司。雖然小米的股權(quán)激勵(lì)政策很鼓勵(lì)人心，但員工是不可以隨意支配其股權(quán)的，公司擁有很健全的調(diào)整機(jī)制和退出機(jī)制。小米的股權(quán)激勵(lì)政策對必要的轉(zhuǎn)讓限制、因故終止受雇和服務(wù)、喪失勞動(dòng)能力以及其他原因?qū)е率芄完P(guān)系終止，對激勵(lì)股份的情況都有詳細(xì)的機(jī)制安排，當(dāng)然也有公司控制權(quán)發(fā)生變化時(shí)股份的安排。另外，被授予股票的員工只有達(dá)到一定的工作年限或目標(biāo)，才能解鎖股票。對于5年內(nèi)從公司離職的員工僅能收回本金加利息；對于工作滿5年的員工離職后可要求公司按市場公允價(jià)值回購股份。

2.0小米生態(tài)鏈

說完了小米的主要營收產(chǎn)品情況，就不得不談一談小米集團(tuán)打造的小米生態(tài)鏈。有一個(gè)非常有意思現(xiàn)象米粉可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，小米的產(chǎn)品真的不能買，只要買一件就停不下來，直到最后發(fā)現(xiàn)家里的產(chǎn)品全是小米。這就是小米生態(tài)鏈的影響力，通過高性價(jià)比的產(chǎn)品給用戶培養(yǎng)一種“小米習(xí)慣”。小米的生態(tài)鏈計(jì)劃起源于2013年，是以手機(jī)為核心，采用“投資+孵化”的模式積極擴(kuò)張產(chǎn)品線。小米的管理層明白自己的不足和短板，知道僅僅靠著單一的智能手機(jī)無法支撐其AIoT的戰(zhàn)略布局，而公司自身也沒有精力去覆蓋較廣的產(chǎn)品種類。所以除了增加自有產(chǎn)品像是小愛音箱、路由器、筆記本、電視等之外，小米還通過建立小米生態(tài)鏈的方式擴(kuò)大其在生活消費(fèi)市場的滲透率，從而達(dá)到無需跨系統(tǒng)便可實(shí)現(xiàn)萬物互聯(lián)的狀態(tài)。截至2020年12月31日，小米的生態(tài)鏈企業(yè)已經(jīng)超過310家，包括了最初的紫米充電寶（目前已被收購成為小米的全資子公司）、后來的石頭科技的掃地機(jī)器人、華米的小米手環(huán)、智米的凈水器等，產(chǎn)品覆蓋生活很多細(xì)分場景，種類較為豐富，可以一站式地解決用戶對生活消費(fèi)產(chǎn)品的需要。目前，小米的供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)布局趨于完整，同業(yè)中護(hù)城河較高，AIOT方面的1+4+X戰(zhàn)略布局已經(jīng)浮出水面。

圖11：小米AIoT生態(tài)戰(zhàn)略布局（資料來源：艾瑞咨詢）

圖12：小米生態(tài)鏈團(tuán)隊(duì)（資料來源：格菲資本根據(jù)公開資料整理）

小米生態(tài)鏈由兩個(gè)團(tuán)隊(duì)組成，分別是生態(tài)鏈團(tuán)隊(duì)和IoT的物聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)。生態(tài)鏈團(tuán)隊(duì)的主要任務(wù)是幫助公司在全球?qū)ふ液献骰锇椋?fù)責(zé)產(chǎn)品的導(dǎo)入。但是這些小米生態(tài)鏈企業(yè)并不完全屬于小米，有一部分是小米投資創(chuàng)立的企業(yè)，也有合資創(chuàng)辦的企業(yè)等。對于大部分生態(tài)鏈企業(yè)，小米集團(tuán)本著參股不控股的原則，這樣公司不需要投入過多的精力，便可享受企業(yè)發(fā)展帶來的紅利。另外，相對于單純投資、回報(bào)不同，這些生態(tài)鏈企業(yè)多為小米利用自己的各種資源培養(yǎng)起來的，其產(chǎn)品從品牌、定價(jià)到銷售是依托于小米管理的。從石頭科技和九號機(jī)器人的上市招股說明書中可以看出，小米集團(tuán)是兩家企業(yè)經(jīng)營中的重要客戶和分銷渠道，如果小米產(chǎn)品銷量下滑，兩家企業(yè)的業(yè)績也會(huì)受到影響。此外，為了助力公司消費(fèi)電子和智能家居領(lǐng)域的發(fā)展，小米集團(tuán)也投資了很多偏向芯片設(shè)計(jì)的企業(yè)如電源管理芯片、RISC-V處理器、功率半導(dǎo)體、數(shù)?；旌螴C、SoC設(shè)計(jì)、電機(jī)控制芯片、顯示驅(qū)動(dòng)芯片、內(nèi)存芯片等均有覆蓋。小米的IoT物聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)屬于技術(shù)團(tuán)隊(duì)，是從小米內(nèi)部抽調(diào)了十幾個(gè)早年的工程師組成的，主要任務(wù)是確保合作伙伴的智能設(shè)備能夠順利地與小米手機(jī)相連，從技術(shù)支持方面推動(dòng)小米生態(tài)鏈的布局。

可能會(huì)有人質(zhì)疑，這些小米生態(tài)鏈的企業(yè)會(huì)不會(huì)發(fā)生去米化的現(xiàn)象？答案是肯定的。主要的原因是這些企業(yè)未來的長遠(yuǎn)發(fā)展不能只靠單一的為小米集團(tuán)輸出低毛利產(chǎn)品，因?yàn)檫@樣其實(shí)更像是小米的代加工廠，無法支撐公司自有品牌建設(shè)和自身的高業(yè)績增長。以石頭科技為例，從2016-2018年，來自小米業(yè)務(wù)的營收占比分別為100%、90.36%和50.17%，毛利率更是從19.21%到28.79%，公司對小米的營收依賴正在逐漸降低。但其實(shí)并不會(huì)對小米集團(tuán)產(chǎn)生不利的影響。第一，生態(tài)鏈中的其他企業(yè)需要面對自己和自己生產(chǎn)的產(chǎn)品競爭的尷尬局面，而小米可以提供性價(jià)比高的同企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，這種情況下他們就需要在產(chǎn)品的差異化上進(jìn)行調(diào)整。以云米為例，公司選擇了將家電產(chǎn)品打包，以套裝的形式進(jìn)入市場，避開了與小米競爭的局面。第二，離開了小米的IP賦能，這些生態(tài)鏈企業(yè)孤軍作戰(zhàn)需要面對更為復(fù)雜的市場競爭局勢。以華米為例，脫離小米后投入了智能手環(huán)Amazfit品牌，需要獨(dú)自面對華為在智能手環(huán)市場高速成長帶來的壓力。最后，小米集團(tuán)是持有這些生態(tài)鏈企業(yè)的股權(quán)的，所以他們的發(fā)展也可以使得小米坐享紅利。

可能還有人質(zhì)疑就是硬件賣出去并不等于就有變現(xiàn)能力。一些低價(jià)的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品像是插座、充電器雖然賣出去了，但是其變現(xiàn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如手機(jī)、電視這類產(chǎn)品的變現(xiàn)能力強(qiáng)。這是事實(shí)，但是從另一個(gè)角度來看待這個(gè)問題，想要留住用戶就要提高用戶的體驗(yàn)感，就要較廣的去覆蓋公司的產(chǎn)品種類才能更好、更全面的服務(wù)客戶，也更方便公司收集更多的客戶數(shù)據(jù)提供更貼合用戶的服務(wù)。此外，IoT的核心就是萬物互聯(lián)，如果只賣或提供在現(xiàn)階段看似賺錢的硬件或服務(wù)，那從長遠(yuǎn)的角度來看，公司會(huì)因無法為用戶提供更全面的服務(wù)而被市場慢慢淘汰的。

2.1 華為IoT布局和美國禁令對小米的影響

在IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品中提到，華為由于手機(jī)業(yè)務(wù)受美國對華為禁令的影響需要尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)，也發(fā)力聚焦智能物聯(lián)網(wǎng)市場。我們從下圖的華為“1+8+N”戰(zhàn)略布局中可以看出，兩家企業(yè)的IoT布局還是很相似的?？梢哉f，華為基于其強(qiáng)大的技術(shù)平臺(tái)能力可以為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，是小米在AIoT市場比較強(qiáng)勁的競爭對手。

圖13：華為“1+8+N”戰(zhàn)略布局（資料來源：艾瑞咨詢）

根據(jù)華為2019年年報(bào)顯示，華為HiLink平臺(tái)（華為開發(fā)的智能家居開放互聯(lián)平臺(tái)）已經(jīng)積累了5000多萬用戶、接入100多個(gè)品類、覆蓋1000多個(gè)型號，IoT連接設(shè)備總出貨量超過1.5億。連接了國內(nèi)外600多個(gè)家電品牌。不同于小米生態(tài)鏈企業(yè)的自己投資，華為是選擇與一些行業(yè)的頭部企業(yè)合作。兩者各有優(yōu)缺點(diǎn)，小米的優(yōu)點(diǎn)是對企業(yè)的把控力較高，例如小米可以決定產(chǎn)品生產(chǎn)的類型，為公司新零售的爆款模式打下了良好的基礎(chǔ)。而華為的合作模式對產(chǎn)品的把控力少，但行業(yè)龍頭的市場占有率和品牌實(shí)力本身較強(qiáng)，有助于快速推進(jìn)公司的IoT戰(zhàn)略布局。

華為在2020年11月17日發(fā)布公告，整體出售了子公司榮耀業(yè)務(wù)資產(chǎn)。榮耀在2020年上半年中國智能手機(jī)出貨量品牌占比11.1%，減去這一部分后華為手機(jī)出貨量占比為28.9%，而小米為10.8%，華為的市占率依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小米占有一定優(yōu)勢。但是對于華為而言，最大的挑戰(zhàn)在于自己前期采購的芯片能堅(jiān)持多久和美國的禁令什么時(shí)候能夠結(jié)束，核心問題不解決的話，對于更新?lián)Q代很快的手機(jī)市場，華為還可以堅(jiān)持多久？從另一個(gè)角度看，如果華為因芯片問題導(dǎo)致手機(jī)市場份額下降的話，對公司而言也是一個(gè)搶占市場的機(jī)遇。我們知道智能手機(jī)的滲透率可以為IoT的發(fā)展奠定了良好的市場基礎(chǔ)，因?yàn)橹悄苁謾C(jī)是最有望成為IoT的神經(jīng)中樞，是消費(fèi)者青睞的連接其他設(shè)備的控制中心。

此外，除了華為之外，其他幾大手機(jī)巨頭像是蘋果、OPPO、vivo等也在加速布局IoT市場，市場競爭環(huán)境還是比較激烈的。我認(rèn)為該市場未來的競爭環(huán)境應(yīng)該和智能手機(jī)的競爭環(huán)境極其相似，硬件產(chǎn)品的功能、性價(jià)比、品牌、連接性、外觀等會(huì)成為客戶選擇產(chǎn)品的主要因素。當(dāng)然，除了硬件方面，對公司軟件技術(shù)平臺(tái)的挑戰(zhàn)也是很大，如何通過邊、云、端的協(xié)同合作為用戶提供更好的服務(wù)，也是各企業(yè)提高用戶留存率的重要途徑之一。從目前的市場銷售情況來看，小米在國內(nèi)的最大競爭者為華為。

今年1月份，美國***以“涉軍”為名，禁止美國境內(nèi)任何人對有軍方背景的9家中國公司進(jìn)行投資和購買這些公司的股票，其中就包含了小米集團(tuán)。在2021年的3月12日，小米***美國***取得了初步的勝利，臨時(shí)叫停了美國國防部的投資禁令。至于小米是否能取得最終的成功，我的看法小米最終勝訴的概率還是很大的。第一，目前小米智能手機(jī)采用的芯片絕大部分來自高通，高通也予以證實(shí)，從驍龍800系列開始中國區(qū)的芯片出貨量中，小米占比達(dá)到了66%，如果禁令生效也勢必會(huì)影響到高通的這部分營收，這是美國不愿意看到的。其二，小米的產(chǎn)品不具有什么特殊性，且自身擁有的技術(shù)并不像華為、大疆等有著獨(dú)特、領(lǐng)先他人的技術(shù)，整體來看對美國造成不了什么威脅。

3.0 小米的商業(yè)模式

圖14：小米集團(tuán)商業(yè)模式（資料來源：公司招股說明書、鯨準(zhǔn)研究院）

公司獨(dú)創(chuàng)了硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式。硬件主要包括了小米智能手機(jī)、筆記本電腦、智能電視機(jī)、人工智能音響等IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品。硬件產(chǎn)品除了包含自家生產(chǎn)的智能手機(jī)、智能電視、智能音響等以外，還包括了與生態(tài)鏈企業(yè)合作生產(chǎn)移動(dòng)電源、手環(huán)、空氣凈化器、箱包、家居等消費(fèi)產(chǎn)品。截至2019年12月31日，小米的已連接的IoT設(shè)備為234.8百萬臺(tái)（不包括智能手機(jī)及筆記本電腦）。此外，公司承諾的硬件業(yè)務(wù)凈利不超過5%，如若超過，就把超過部分以合理的方式返還給小米用戶，高性價(jià)比的產(chǎn)品也吸引了不少用戶的加入。根據(jù)Danny數(shù)據(jù)可以看出，小米手機(jī)和IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的毛利率分別為9%和11%左右，在減去各種支出后，小米2019年的硬件綜合凈利潤小于5%。小米確實(shí)完成了承諾。但是這樣并不代表公司不盈利，公司通過性價(jià)比較高的硬件產(chǎn)品吸引來較多的客戶，為的是可以提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，公司2019年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利潤達(dá)到了63.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了硬件毛利率，這部分的收入占比隨著前期硬件量的提升和軟件的升級完善將會(huì)越來越大，硬件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)會(huì)形成了一個(gè)完整的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)閉環(huán)。當(dāng)然，小米的硬件之所以銷量這么好，除了其高性價(jià)比外還有一個(gè)重要的原因，這就是小米集團(tuán)的新零售商業(yè)模式。新零售渠道從上到下分為三次，分別是米家有品（線上）、小米商城（線上）和小米之家（線下）。其中小米商城是小米旗下的直營商店，主要銷售小米旗下所有產(chǎn)品。小米有品則是一個(gè)開放的網(wǎng)購平臺(tái)，除了銷售自主產(chǎn)品外還包括其他合作品牌的產(chǎn)品，產(chǎn)品種類從美食、服裝、家電、母嬰親子、日用文創(chuàng)、家居家裝、美妝、寵物生活到海購等覆蓋比較豐富。

圖15：小米集團(tuán)新零售的八大戰(zhàn)略（資料來源：HiShop）

小米集團(tuán)的新零售核心意義是打通線上與線下，推進(jìn)其一體化的進(jìn)程。而小米零售=流量（人流、客流量）X轉(zhuǎn)化率（客戶成交率）X客單價(jià)（每一位客戶的消費(fèi)金額）X復(fù)購率（再次消費(fèi)的概率）組成的，乘出來的數(shù)字越大越好。下面從4個(gè)方向看一下小米是如何把乘數(shù)變大的。

• 在擴(kuò)大流量方面，公司選址對標(biāo)快時(shí)尚。這種選址模式類似于優(yōu)衣庫、星巴克，選址在核心商圈的購物中心。低頻變高頻的戰(zhàn)略是通過擴(kuò)大小米之家的產(chǎn)品種類，不只是單一的智能手機(jī)，還包括了充電寶、手環(huán)、平衡車等產(chǎn)品。在2020年小米之家的產(chǎn)品可以覆蓋20-30個(gè)品類，大約200-300件商品，把所有的低頻產(chǎn)品加在一起就變成了高頻。

• 公司通過爆品戰(zhàn)略和大數(shù)據(jù)選品的戰(zhàn)略提高產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率，爆品可以在消費(fèi)者中引起強(qiáng)烈反應(yīng)，會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)從而降低供應(yīng)鏈成本，小米爆品相較其他企業(yè)是性價(jià)比高，更有規(guī)模銷售的優(yōu)勢。大數(shù)據(jù)選品是指小米通過其多年在線上積累的消費(fèi)者數(shù)據(jù)，只選擇暢銷產(chǎn)品在線下銷售，可以更好地提高客戶的成交率。

• 在提高客單價(jià)方面，公司通過提高連帶率和增加體驗(yàn)感的戰(zhàn)略去實(shí)現(xiàn)。小米通過將不同的產(chǎn)品做成看似一套的產(chǎn)品來提高連帶率的，簡單舉例子就像是茶具一樣，杯子和茶壺都是一樣花色、品質(zhì)，客戶更愿意買一套而不是單買。增加體驗(yàn)感就是客戶可以慢慢體驗(yàn)其產(chǎn)品，店員不經(jīng)允許不可以打擾，讓用戶充分體驗(yàn)公司產(chǎn)品。

• 提高復(fù)購率公司從強(qiáng)化品牌認(rèn)知和打通全渠道兩個(gè)方面。強(qiáng)化品牌認(rèn)知就是要在消費(fèi)者心中植入小米的品牌。打通全渠道就是打通公司的線上和線下，因?yàn)楣镜木€上商品種類更為豐富，所以小米之家也是將線下客流引入到線上商城的重要渠道。

小米新零售八大戰(zhàn)略模式打通了公司線上商城和線下店鋪，相較于單一的線上或者線下零售，該模式大大提升了小米的銷售效率。

4.0 公司股權(quán)架構(gòu)及管理層背景

圖16：小米集團(tuán)股權(quán)架構(gòu)（資料來源：公司招股說明書）

根據(jù)小米集團(tuán)2018年的招股書披露，小米的前五大股東分別是小米創(chuàng)始人雷軍（持股31.4124%）、晨興資本（持股17.1931%）、小米聯(lián)合創(chuàng)始人（洪峰、黎萬強(qiáng)、劉德、王川、黃江吉及周廣平持有13.7917%）、總裁林斌（持股13.3286%）、Apoletto Managers Limited（持股7.0135%）和Oiming Venture Partners（持股3.9757%）。此外，小米集團(tuán)采用了同股不同權(quán)的股權(quán)構(gòu)架去確保管理層的決策權(quán)。公司的股票分為A類股票和B類股票，A類股份持有人每股可投10票，而B類股份持有人則每股可投1票。雷軍和林斌分別擁有A類股票20.51%和11.46%，兩人擁有B類股票分別為10.91%和1.87%。計(jì)算下來，雷軍擁有55.7%的投票權(quán)，為控股股東，可決定公司普通事項(xiàng)，可否決重大事項(xiàng)。林斌擁有30%的投票權(quán)，兩人的投票權(quán)合計(jì)為85.7%，可決定關(guān)于公司的重大事項(xiàng)。根據(jù)2019年年報(bào)顯示，截至2019年12月31日，雷軍持有4,254,616,928股A類股，約占公司就除保留事項(xiàng)以外事項(xiàng)的股東決議案投票權(quán)的50.08%；林斌持有2,377,330,466股A類股，約占公司就除保留事項(xiàng)以外事項(xiàng)的股東決議案投票權(quán)的28.4%。兩人依舊是公司重要的管理決策人。

圖17：小米集團(tuán)管理團(tuán)隊(duì)（資料來源：公司官網(wǎng)、格菲資本整理）

小米集團(tuán)初期的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在公司上市后，由于公司的組織架構(gòu)調(diào)整，有兩人離開（分別是擔(dān)任工程副總裁的黃江吉和負(fù)責(zé)硬件團(tuán)隊(duì)及BSP的周光平），4人退居幕后。高管的流失使得小米急需高級人才填充（高管的流失并不一定是壞事，以周光平為例，他主要負(fù)責(zé)的供應(yīng)鏈在2016年出現(xiàn)了供應(yīng)鏈緊缺產(chǎn)能不足的問題，雷軍將其勸退后并全權(quán)接管這部分業(yè)務(wù)，接管后供應(yīng)鏈問題也慢慢地解決了，在這方面雷軍還是比較雷厲風(fēng)行的），2019年11月，公司對高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了大調(diào)整。Redmi品牌總經(jīng)理盧偉冰接棒雷軍出任中國區(qū)總裁，集團(tuán)CFO周受資出任國際部總裁（目前已離職，職位由盧偉冰接替），聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬強(qiáng)（小米MIUI手機(jī)操作系統(tǒng)項(xiàng)目的總裁）因個(gè)人原因離職，林斌通過職務(wù)調(diào)整從小米總裁變成了的副董事長，看似升職，但其實(shí)沒有什么實(shí)權(quán)。不管怎樣，從上表中公司最新的管理團(tuán)隊(duì)來看，這些高管的工作簡歷無論是在學(xué)歷、管理或者是技術(shù)上都擁有著較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，在國內(nèi)算得上是頂尖的管理團(tuán)隊(duì)了。

5.0 財(cái)務(wù)情況

盈利能力

圖18：小米集團(tuán)2016-2020年Q3的營業(yè)收入及同比（資料來源：東方財(cái)富、格菲資本）

小米集團(tuán)在2016年時(shí)，營收增速較往年下降很多，特別是從銷量上，2016年在國內(nèi)的銷量排名跌到了第五。主要原因之一是由于公司快速擴(kuò)張帶來的供應(yīng)鏈緊張導(dǎo)致產(chǎn)能不足的問題（代工廠產(chǎn)能不足）；另一個(gè)原因就是小米的手機(jī)銷售過分地依賴線上商城。可能是因?yàn)榫€上渠道成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于線下渠道成本，但這導(dǎo)致公司產(chǎn)品無法覆蓋中國的偏遠(yuǎn)城市及農(nóng)村地區(qū)用戶，使得公司錯(cuò)失這部分市場。為了應(yīng)對這種困境，公司在2017年發(fā)力線下手機(jī)零售市場（通過發(fā)展小米之家、邀請明星代言和個(gè)人直供銷售等），換掉了原負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈的公司高管由雷軍親自負(fù)責(zé)等。另外小米主要針對生產(chǎn)高端手機(jī)的智能工廠一期也在2019年12月投入使用（年產(chǎn)能過百萬），二期智能工廠目前也在計(jì)劃籌建中，可以較好地解決由代工產(chǎn)能不足帶來的不利影響。從公司2018年以后的營收來看，公司的改善還是比較有效果的，2017-2018年公司的營收觸底反彈后。2019-2020年Q3也保持在17%以上的同比增速。

圖19：小米集團(tuán)2016-2020年Q3的毛利潤和凈利潤（資料來源：東方財(cái)富、格菲資本）

小米集團(tuán)的毛利率從2016-2020年Q3保持在10.59%-14.50%之間，主要因?yàn)榻鼛啄旯镜幕ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利潤占比提升。當(dāng)然，和其他手機(jī)廠商巨頭相比，還是有很大的差距的。以蘋果為例，其毛利率從2017-2019年均維持在37.8%以上，是小米的兩倍還要多。但是由于兩家公司的戰(zhàn)略布局不同，在這里有差距還是可以理解的，小米主要是想通過提供性價(jià)比高的硬件產(chǎn)品吸引更多的用戶，進(jìn)而可以在提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中把這些用戶變現(xiàn)，未來成長空間大。上文中也提到過，2019年小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)生的凈利潤占公司總凈利潤的差不多一半，毛利率也高達(dá)63.7%。相信隨著公司布局的IoT生態(tài)鏈快速發(fā)展，公司的毛利率會(huì)進(jìn)一步升高。此外，公司2017年虧損是由于將所有的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股所致（費(fèi)用約541億元）。

圖20：小米集團(tuán)2017-2020年Q3的三項(xiàng)費(fèi)用占比（資料來源：東方財(cái)富、格菲資本）

從近幾年的支出占比來看，除了2018年的行政開支異常，占比由前一年的1.06%上漲到了6.92%外，小米的三項(xiàng)支出的占比近幾年相對較為穩(wěn)定。公司的行政開支由2017年的12億元突升到2018年的121億元，主要原因由于一次性的以股份為基礎(chǔ)的薪酬所致（為上市前董事會(huì)給予的股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)，其中雷軍有2%股權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)，變現(xiàn)后約為98.18億）。小米集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用的從2017-2020年Q3共計(jì)225.72億元，但是其研發(fā)投入和華為相比相差還是比較大的。華為2009-2019年的研發(fā)投入超過6000億元，是全球最大專利企業(yè)之一，擁有超過85000件有效授權(quán)專利。在5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等前沿科技技術(shù)領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的話語權(quán)。雖然體量上沒有華為的大，但小米的研發(fā)能力還是可圈可點(diǎn)的，像是在2016年發(fā)布小米MIX開啟了全球智能手機(jī)全屏?xí)r代，小米也是國內(nèi)最早擁有快充手機(jī)的公司。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，小米2020年小米研發(fā)費(fèi)用達(dá)92.6億元，同比提升23.5%。此外，還有很多人質(zhì)疑為什么小米集團(tuán)的銷售費(fèi)用占比要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于研發(fā)費(fèi)用且呈上漲趨勢，但是5%左右的占比是在正常范圍內(nèi)的，華為2019年的銷售支出1141.65億元，占其總營業(yè)收入的13.29%。單單從廣告支出來看，預(yù)計(jì)小米的消費(fèi)支出會(huì)比OPPO和vivo都要高。另外，銷售費(fèi)用在這個(gè)行業(yè)還是比較重要的，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，比較依賴廣告植入或者明星代言去推廣。

結(jié)合小米的商業(yè)模式，公司是靠高性價(jià)比的硬件設(shè)備引流，所以硬件部分的凈利潤不會(huì)很高的，也就是在5%左右浮動(dòng)。但是公司是靠軟件變現(xiàn)的模式提高公司的毛利，這一點(diǎn)也可以從公司近幾年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營收對凈利潤的貢獻(xiàn)越來越高可以看出（我們前面提到過，公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利可達(dá)到60%以上，凈利潤也占總凈利潤的差不多50%）。所以小米的盈利能力還是要看硬件賣出的數(shù)量，數(shù)量越大公司靠互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，目前從公司IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的增速來看，屬于一個(gè)快速成長的賽道，公司未來的盈利能力肯定會(huì)有所提升的。但是未來也不得不考慮華為業(yè)務(wù)切入，對公司IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品銷量帶來的影響。

資產(chǎn)流動(dòng)性

公司在2016-2017年的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到了281.34%和241.55%，公司的負(fù)債要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司的資產(chǎn)，償債能力較弱，處在資不抵債的局面中。主要原因是公司的非流動(dòng)負(fù)債較高，分別為1167.6億元和1699.48億元，這部分資金和公司的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股有關(guān)，小米在2017年將可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，對公司日后的經(jīng)營沒有太大的影響。從2018-2020年Q3公司的資產(chǎn)流動(dòng)性恢復(fù)到了正常的區(qū)間，和同行業(yè)其他企業(yè)像是蘋果對比，各指標(biāo)相差不大。

圖21：小米集團(tuán)2017-2020年Q3的資產(chǎn)負(fù)債率和速度比率走勢圖（資料來源：東方財(cái)富、格菲資本）

現(xiàn)金流量

在2019年之前，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)值，2019年為238.10億元，2020年預(yù)計(jì)可以達(dá)到218.78億，現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。從公司2019年年報(bào)中可以看出，主要的原因是公司在存貨和應(yīng)收賬款方面較往年有所下降，現(xiàn)金流質(zhì)量提高，在應(yīng)收賬款方面小米的下游是TO C的模式，相較TO B現(xiàn)金回收本身具備很大的優(yōu)勢。小米的投資性現(xiàn)金流近幾年均為負(fù)值，說明公司仍處在擴(kuò)張模式。至于2019年投資性現(xiàn)金流突然上到了－315.7億是由于公司的存入短期銀行存款相較2019年降低了236.69億，但是使用的具體方向年報(bào)中并沒有陳述。小米在2018年上市時(shí)股權(quán)融資232億，2019-2020年三季度公司的融資隨著現(xiàn)金流的變好融資成本逐漸下降，處在合理的范圍內(nèi)。

圖22：小米集團(tuán)2017-2020年Q3的現(xiàn)金流量表（資料來源：東方財(cái)富、格菲資本）

營運(yùn)能力

圖23：小米集團(tuán)2018-2019年存貨周轉(zhuǎn)、營收、應(yīng)付及資金占用情況（資料來源：東方財(cái)富、格菲資本）

• 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：雖然2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相較2018年有所提升，主要原因是公司在2019年3月份因“備貨不足”取下來原定小米9 SE及小米9透明尊享版的開售，另外加上2019年發(fā)布的小米9也出現(xiàn)了4800 萬像素?cái)z像頭等元器件的供貨不足，對公司的存貨周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生了一定的影響。雖然有所降低，但對比公司近年來的數(shù)據(jù)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)并沒有偏離很大，對于手機(jī)制造商而言，這個(gè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)算是比較不錯(cuò)的。

• 小米的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯高于其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，這說明了公司可以占用上游資金，對供應(yīng)鏈的資金利用能力較強(qiáng)，在行業(yè)中話語權(quán)和議價(jià)能力較高。另外，應(yīng)收賬款周期短也說明了公司回收資金快，短期變現(xiàn)能力較強(qiáng)。

• 資金占用天數(shù)：小米的現(xiàn)金循環(huán)為負(fù)，也就是說公司可以利用供應(yīng)鏈的賬期差異，來實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張。公司的資金占用天數(shù)在2019年明顯高于2018年14.6天，說明小米對供應(yīng)鏈資金的利用能力還在增強(qiáng)。

另外，在低毛利的情況下公司還能賺錢，也證明了公司有著極好的運(yùn)營效率。綜合以上信息來看，小米的營運(yùn)能力是還是比較強(qiáng)的。

整體看下來無論是國內(nèi)還是海外，AIoT市場的競爭環(huán)境還是比較激烈的，智能手機(jī)頭部企業(yè)進(jìn)入這個(gè)市場具有先天的優(yōu)勢，切入這個(gè)市場更容易一些。小米集團(tuán)因?yàn)檩^早去打造自己的生態(tài)圈，占有一定的優(yōu)勢。目前連接數(shù)在全球排名第一，且小米打造的生態(tài)鏈企業(yè)使得公司高性價(jià)比硬件產(chǎn)品的具有延續(xù)性。公司管理層以提高客戶服務(wù)，也樂于接受和其他企業(yè)共同去打造生態(tài)圈，做到真正的萬物互聯(lián)，而不是僅限于自己的閉環(huán)生態(tài)圈內(nèi)這一點(diǎn)也是我比較看好的，這其實(shí)也是有助于推動(dòng)消費(fèi)IoT的發(fā)展。但是小米也不得不面對像是華為這樣的強(qiáng)敵，如何保持優(yōu)勢持續(xù)發(fā)展下去也是公司所要面臨的問題。