什么是帕累托最優(yōu)（名詞解釋及條件詳解）

發(fā)布時間：2025-08-17 | 來源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

大家好，鯉總。上兩篇都是共益?zhèn)陌咐@次把共益?zhèn)谋举|(zhì)基礎(chǔ)，掰開了，用直白的語言，解讀下。

（一） 什么不良情景正好適合共益?zhèn)?/h1>

共益?zhèn)鋵嵵饕m合一類特殊的場景。這類場景有四個特殊的適用條件。

一是，多為比較清晰地資不抵債情景。這個鯉叔展開解釋下。

如果不良資產(chǎn)項目，明顯的是資產(chǎn)遠高于負債。那項目大概只是現(xiàn)金流問題，既股東/業(yè)主缺乏現(xiàn)金、現(xiàn)金流支付負債的利息；或者是流動性問題，既資產(chǎn)的流動性低，股東/業(yè)主無法臨時組織償付本金（倒貸），而是項目陷入不良。

這種情況下，業(yè)主通常希望找到認可資產(chǎn)價值的金融機構(gòu)、金主，提供債務(wù)的重組。所謂重組，就是本金、利率、期限等債務(wù)要素的重新組合。通?？梢允茄诱贡窘鹌谙?，重新貸出更高的本金以額外貸出的本金覆蓋一定時間的利息。如果業(yè)主有意整體出讓資產(chǎn)，只是需要一段時間尋找合適的交易對手、商談合適的價格以及交易條件，那業(yè)主可以接受提高、較高利息的債務(wù)重組，因為對業(yè)主來說，就是個高息的過渡性借款、過橋借款。

因此，資產(chǎn)明顯高于負債時，一般都是債務(wù)重組。

資產(chǎn)明顯不能覆蓋負債時，才有可能是共益?zhèn)?/p>

二是，資產(chǎn)是在建工程，續(xù)投后，可以形成終極、可售資產(chǎn)，價值比當(dāng)前會明顯提升。

首先，如果不是在建工程，那沒什么好再投入的。只能市場價格拍賣變現(xiàn)。

如果是在建工程，資不抵債時，如果按在建工程處置，則資產(chǎn)的流動性較低、市場價值可能貶損較大。白話說，就是在建工程拍賣時不值錢。對想撿漏的資方，當(dāng)然是求之不得的情景。

但是對于債權(quán)人、業(yè)主/股東來說，都是非常不希望的。為什么呢？記不記得是資不抵債了，如果拍賣的時候再進一步貶損資產(chǎn)價值，債權(quán)人會拿不到全額的本息償付，自然不愿意；業(yè)主/股東也希望盡量最大化資產(chǎn)處置產(chǎn)生的償債金額，好使資產(chǎn)清算后，還可能需要背負的剩余債務(wù)負擔(dān)最小。

所以在這點上，債權(quán)人和債務(wù)人難得的一致。（反過來看，如果資產(chǎn)明顯高于負債，債權(quán)人都沒耐心讓渡條件和等待，都想終極釋壓，全額實現(xiàn)本息和盡早實現(xiàn)退出。）

所以，資不抵債時，如果有人能補充投入、投資，使項目完建、交付，資產(chǎn)價值上升，那債權(quán)人和債務(wù)人都是求之不得的，因此續(xù)投有債權(quán)、債務(wù)雙方的共同支持，既有明顯的人和支撐。

總之，存量不良物業(yè)，沒有共益?zhèn)顿Y的需求。

只有在建工程不良，可以用共益?zhèn)嵘齼r值。

三是，必須是快要完工，需要不多的資金就能形成資產(chǎn)。

項目爛尾了，債權(quán)人通常不肯再投了。已經(jīng)的坑還沒爬出來，怎么肯把坑挖得更深。

債務(wù)人也沒有能力再投了，否則就不會不良了。

通常第三方也不肯投資，淌這趟高風(fēng)險、低收益的投資“機會”的。這只是趟渾水。

除非，投資金額不大（相對的，和資產(chǎn)規(guī)模相比）。比如鯉叔整理的案例中，都是2-3億盤活十?dāng)?shù)億、數(shù)十億。

投入不大，各方才有可能同意通過續(xù)投改善資產(chǎn)價值。各方包括法院、債權(quán)人、第三方投資人。否則投資金額巨大，期限漫長，沒人愿意等。法院都不會支持這種可能遙遙無期地延遲。

總之，離完工交付需要大量投資的，多半需要找一個有實力的開發(fā)商，整體接盤。整體接盤，一次性解決問題，比較快，也會有整體處置的折價。接盤方是以低價收土地、在建，通過開發(fā)、銷售賺錢為目的。

只有主要投資已經(jīng)完場，但不幸爛尾，需要續(xù)投不多就能完工，進而全面提升處置價值的的，才適用共益?zhèn)?/p>

最后，四是，有共益?zhèn)男问阶鳛轱L(fēng)險保障

所投資金作為共益?zhèn)?，有法院支持，法律保護，有償付的優(yōu)先級。白話講，就是“后進先出”。作為最后進入的投資，法律流程支持優(yōu)先退出。

雖然項目是趟渾水，但是投資金額不大，并且有法律保障，可以較為優(yōu)先的退出，還是比較安全的投資機會的。那么，在合理的利率吸引下，還是能找到足夠的共益?zhèn)顿Y資金的。

當(dāng)然，是幾乎最優(yōu)先退出。因為破產(chǎn)費用是真正最優(yōu)先，比共益?zhèn)€優(yōu)先的退出。其次，可能稅費要比共益?zhèn)€優(yōu)先。國家和法律保護稅的無上的優(yōu)先重要，這個好理解。

（二）共益?zhèn)识嗌俸线m

通常大概在10 - 14%年化。10%大概是四大AMC的優(yōu)惠、政策性項目資金。14%大概是市場機構(gòu)，針對風(fēng)險較高項目的收益補償預(yù)期。

作為參考，前面綠庭案例（前文案例：深度：3億盤活25億、重整百億爛尾，想在共益?zhèn)鳖^？來找鯉叔聊），在上海的商業(yè)項目、3億盤活百億負債的情況下，利率是12%。

作為風(fēng)險可控、周期相對可控的投資，12%還是個不錯的目標(biāo)收益。不是挺香嘛。

（三）更深一步解釋，可能的多方博弈

第（一）部分講的是個簡化的場景，為了能講清楚基礎(chǔ)、本質(zhì)情景。

大多數(shù)的不良項目、共益?zhèn)椖窟h比基本情景復(fù)雜，也比基本情景更多的不同立場和博弈。

首先，會有很復(fù)雜、對立的多方博弈。通常，債權(quán)人會有多種層級，比如工程款、抵押債權(quán)人、普通債權(quán)人、擔(dān)保債權(quán)人等。

雖然資產(chǎn)明顯不抵債務(wù)，但有可能資產(chǎn)明顯抵得住抵押債務(wù)。也就是說，抵押債權(quán)人認為，對他們的債權(quán)，抵押物明顯足值。因此，抵押債權(quán)人很可能不會支持共益?zhèn)穆窂剑窍Ｍ运麄兊脑V訟判決推動執(zhí)行，一拍了事兒，這樣他們回錢快。

而面臨很低清償率，甚至全損的普通債權(quán)人，通常會強烈反對執(zhí)行，而是支持共益?zhèn)?。這個也很好理解，反正不要跟他們出錢、出力，但是形成資產(chǎn)扣掉共益?zhèn)杀竞蠖紩靛X，他們就能收回更多，何樂不為。

股東、業(yè)主，類似肉在砧板上，任由宰割的感覺。因為不管是執(zhí)行程序，還是共益?zhèn)绦?。都是債?quán)人間協(xié)商為主，法院發(fā)揮重要的協(xié)調(diào)、引導(dǎo)作用，債委會投票表決，股東、業(yè)主沒有多少發(fā)言權(quán)。

但是，股東業(yè)主也絕對是心有不甘，以己方盡力配合、對法院扮可憐、共益?zhèn)嵌喾焦糙A對普通債權(quán)人也有好處為理由，游說法院支持共益?zhèn)?/p>

這里解釋下，技術(shù)上，執(zhí)行是主債權(quán)、抵押債權(quán)訴訟獲勝后，申請執(zhí)行的。共益?zhèn)枰环絺鶛?quán)人申請，法院裁定，走破產(chǎn)重整流程。

（四）幾點補充

如果資產(chǎn)整體價值（即便是在建），和后續(xù)需要續(xù)投的金額相比，對比強烈，相差很大。一般法院都會支持共益?zhèn)男问?，不大的續(xù)投，使很大的沉淀投入能拯救出更多價值。

如果項目形成資產(chǎn)后，可以分割銷售，項目只要不大的續(xù)投就能啟動起來，不長的續(xù)建時間就能達到預(yù)售條件，很快就能產(chǎn)生銷售收入，并且可以通過銷售收入，良性的滾動續(xù)投，那一般法院、各方都會支持共益?zhèn)?/p>

還有，有時候為了獲得抵押債權(quán)人的支持，可以談判出一個銷售回款部分償還共益?zhèn)糠謨斶€抵押債權(quán)的折衷方案。這是一個妥協(xié)的結(jié)果。

共益?zhèn)旧砭褪且粋€為了追求一宗不良資產(chǎn)的帕累托最優(yōu)，的一個多方折衷。