3月31日白糖期貨實(shí)時(shí)行情：原糖期貨當(dāng)前價(jià)位較低 原糖價(jià)格在筑底后有望重回上漲通道

發(fā)布時(shí)間：2025-08-17 | 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

　　全球新冠肺炎疫情蔓延，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，原油價(jià)格和雷亞爾匯率齊跌。隨著原油與雷亞爾的下跌，原糖價(jià)格也走出快速的下行趨勢(shì)，截至3月20日，原糖5月合約最低至10.44美分/磅，收于10.7美分/磅，自最高點(diǎn)跌幅為30%。原糖期貨當(dāng)前價(jià)位較低，且進(jìn)一步下行空間有限，本年度基本面好于前兩個(gè)榨季，原糖價(jià)格在筑底后有望重回上漲通道?；谶@一分析，可進(jìn)行做多原糖操作。

　　A原糖近兩年價(jià)格走勢(shì)回顧

　　2018年1月初—8月下旬

　　印度和泰國(guó)在2017/2018年度超預(yù)期增產(chǎn)，使得全球供應(yīng)極度過剩，原糖期價(jià)在2018年上半年一直保持陰跌態(tài)勢(shì)。ICE原糖期價(jià)從2018年1月初的15.3美分/磅下行至2018年4月底的11.19美分/磅。

　　2018年8月下旬—10月下旬

　　ICE原糖期價(jià)在2018年8月22日達(dá)到10.39美分/磅的10年新低，隨后止跌反彈，并在2018年10月24日達(dá)到14.26美分/磅的階段性高點(diǎn)，漲幅37%。此番上漲主要由巴西、歐盟預(yù)期減產(chǎn)以及巴西貨幣雷亞爾升值推動(dòng)。由于糖價(jià)低迷，巴西中南部在2018/2019榨季將制糖比下調(diào)10%左右，另外，巴西土地老化又缺乏田耕管理，疊加干旱因素導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)。

　　2018/2019榨季截至2018年8月16日，巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖量同比下滑20%，巴西干旱和制糖比下調(diào)共同造成巴西在2018/2019年度實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)。歐盟委員會(huì)也將歐盟2018/2019年度產(chǎn)糖量預(yù)估下調(diào)90萬(wàn)噸至1920萬(wàn)噸。巴西與歐盟減產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)糖價(jià)低位反彈。金融層面上，巴西國(guó)內(nèi)大選中右翼候選人的民調(diào)逐漸領(lǐng)先，推動(dòng)雷亞爾匯率從9月下旬一改此前的頹勢(shì)開始走強(qiáng)。從供需基本面來(lái)看，繼2016/2017榨季和2017/2018榨季全球糖市連續(xù)增產(chǎn)兩年后，2018/2019年度全球糖市開始減產(chǎn)，有助于糖價(jià)底部抬升，但由于仍是產(chǎn)需過剩、累庫(kù)存的格局，原糖期價(jià)大幅上漲難以為繼，所以原糖期價(jià)在10月底達(dá)到14美分/磅的高點(diǎn)后便回落下行，整個(gè)2018/2019榨季，原糖期價(jià)整體漲幅不大。

　　2019年9月—2020年2月

　　ICE原糖3月合約從2019年9月12日的11.74美分/磅上漲至2月11日最高15.9美分/磅，漲幅35%。2019年9月12日，10月合約交割，巨量交割的預(yù)期落空，投機(jī)凈空回補(bǔ)，原糖減倉(cāng)反彈。另外，2019年9月初，國(guó)際糖業(yè)組織ISO預(yù)計(jì)2019/2020年度全球糖市將供應(yīng)短缺476萬(wàn)噸，短缺預(yù)估也對(duì)原糖形成支撐。北半球進(jìn)入新榨季生產(chǎn)階段后，印度生產(chǎn)進(jìn)度緩慢，馬邦大幅減產(chǎn)，泰國(guó)減產(chǎn)預(yù)期不斷發(fā)酵，各機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)2019/2020榨季短缺量，助推原糖不斷攀升。

　　2020年2月中旬至今

　　ICE原糖5月合約在2020年2月12日達(dá)到15.29美分/磅的階段性高位后，在隨后的6個(gè)交易日內(nèi)在14.5—15美分/磅區(qū)間小幅振蕩，當(dāng)周周末，海外疫情爆發(fā)，金融市場(chǎng)下挫，原糖跟隨下跌。紐約原油價(jià)格從2月20日至3月18日，從最高54.66美元/桶下行至22.89美元/桶，跌幅達(dá)58%。雷亞爾從2020年1月開始貶值，全球疫情的蔓延使雷亞爾在3月貶值加速，截至3月18日，雷亞爾跌幅為25%。隨著原油與雷亞爾的下跌，原糖價(jià)格也走出快速的下行趨勢(shì)，截至3月20日，原糖5月合約最低至10.44美分/磅，收于10.7美分/磅，自最高點(diǎn)起跌幅為30%。

　　B2019/2020榨季糖市減產(chǎn)

　　2019/2020榨季主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，其中印度減產(chǎn)640萬(wàn)噸至2650萬(wàn)噸，降幅19.5%;泰國(guó)減產(chǎn)560萬(wàn)噸至900萬(wàn)噸，降幅38%;歐盟減產(chǎn)44萬(wàn)噸至1750萬(wàn)噸，降幅2.45%。因此，2019/2020榨季全球食糖產(chǎn)量大幅下滑，產(chǎn)不足需。ISO預(yù)計(jì)全球糖市的供應(yīng)缺口將為944萬(wàn)噸，達(dá)11年以來(lái)新高，此前在2019年9月和11月的預(yù)估缺口為476萬(wàn)噸和612萬(wàn)噸;預(yù)計(jì)全球食糖產(chǎn)量為1.667億噸，減少4.8%;消費(fèi)量為1.761億噸，增長(zhǎng)1.3%，但低于1.5%的10年平均增長(zhǎng)率;期末庫(kù)存同比減少910萬(wàn)噸，接近2008/2009榨季創(chuàng)下的最大減幅;庫(kù)存消費(fèi)比降至48%，為2011/2012榨季以來(lái)最低比率。

　　潛在供應(yīng)方面，巴西新榨季上調(diào)制糖比將增加產(chǎn)糖量。4月，巴西中南部即將開始2020/2021榨季。由于全球新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，以及OPEC與俄羅斯關(guān)于石油減產(chǎn)協(xié)議談判失敗，引發(fā)原油價(jià)格暴跌，2020/2021榨季巴西中南部將上調(diào)制糖比的概率很高，或致糖產(chǎn)量大幅提升。此前2018/2019榨季和2019/2020榨季，因?yàn)樘莾r(jià)低迷，生產(chǎn)利潤(rùn)低于乙醇，巴西中南部的制糖比達(dá)到歷史低位，分別為35.2%和34.3%。

　　目前，由于巴西雷亞爾貶值、原油價(jià)格下跌，乙醇生產(chǎn)收益下降。分析不同制糖比下巴西中南部相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)糖量，假設(shè)2020/2021榨季甘蔗壓榨量為6億噸，當(dāng)制糖比例在37%—40%時(shí)，產(chǎn)糖量在2908萬(wàn)—3144萬(wàn)噸，同比增加238萬(wàn)—474萬(wàn)噸;當(dāng)制糖比例在41%—45%時(shí)，產(chǎn)糖量在3222萬(wàn)—3537萬(wàn)噸，同比增加570萬(wàn)—887萬(wàn)噸;但制糖比大幅增加至2017/2018榨季的水平46%時(shí)，產(chǎn)糖量將同比增加946萬(wàn)噸—3616萬(wàn)噸。目前，大部分國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020/2021榨季全球供需缺口為200多萬(wàn)噸，那么若巴西大幅提高制糖比很有可能使得下榨季全球供需重回過剩的格局。

　　總體來(lái)看，2019/2020榨季國(guó)際糖市減產(chǎn)，產(chǎn)不足需，基本面支持國(guó)際原糖上漲，2019年9月起原糖價(jià)格低位反彈，最高上行至15美分/磅，但由于疫情和原油價(jià)格下跌的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂巴西在新年度增產(chǎn)，國(guó)際原糖承壓下行，幾乎收復(fù)此前全部漲幅。巴西中南部產(chǎn)糖量將成為影響2020/2021榨季供需情況的最大變動(dòng)因素，也相對(duì)會(huì)限制2019/2020榨季國(guó)際糖價(jià)的上漲峰值。接下來(lái)需關(guān)注國(guó)際糖市去庫(kù)存情況以及巴西新年度生產(chǎn)情況。

　　C糖價(jià)筑底后支撐因素梳理

　　原糖最低價(jià)位已經(jīng)下行至12年來(lái)的新低價(jià)位，但是，基本面卻好于2018年的最低價(jià)位時(shí)，預(yù)計(jì)也好于2019年的基本面。本年度由于各主產(chǎn)國(guó)尤其泰國(guó)、印度大幅減產(chǎn)，國(guó)際糖市產(chǎn)需出現(xiàn)缺口，期末庫(kù)存從高位下滑，小于2017/2018年度以及2018/2019年度水平，基本面邊際向好，是相對(duì)明確的。走勢(shì)與基本面差異，意味著ICE原糖期價(jià)存在低估，這使ICE原糖具備了投資價(jià)值。

　　作為對(duì)于基本面的另一個(gè)觀察是，ICE原糖期價(jià)在2019年11月擺脫低點(diǎn)，12月突破上行，到2月上行到15美分/磅以上。這一階段，全球糖市并無(wú)海外疫情影響，也沒有原油期價(jià)大跌的影響，純粹反映全球糖市的供應(yīng)問題。價(jià)格上漲3美分/磅以上，反過來(lái)說(shuō)明全球糖市供應(yīng)收緊。這與泰國(guó)、印度減產(chǎn)的預(yù)估也基本對(duì)應(yīng)。

　　巴西糖現(xiàn)貨對(duì)于ICE原糖期價(jià)的升貼水，從3月開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，即由貼水變?yōu)樯?。?018年以來(lái)，巴西糖現(xiàn)貨對(duì)ICE原糖期價(jià)貼水就是常態(tài)。這一常態(tài)在本輪ICE原糖下跌中發(fā)生改變。而泰國(guó)糖現(xiàn)貨對(duì)于ICE原糖期價(jià)的升貼水，在本年度生產(chǎn)開始后就呈現(xiàn)出大幅升水。在2月中旬，ICE原糖期價(jià)達(dá)到15美分/磅以上的高點(diǎn)后，泰國(guó)糖升水一度收窄到1.2美分/磅左右，雖然收窄，但是升水幅度依然很大。可是3月ICE原糖期價(jià)開始下跌，泰國(guó)糖現(xiàn)貨對(duì)于ICE原糖期價(jià)的升水又開始逐漸擴(kuò)大，從1.2美分/磅上升到1.6美分/磅，再到1.8美分/磅、2.02美分/磅、2.2美分/磅，3月23日時(shí)已經(jīng)達(dá)到2.35美分/磅。如果ICE原糖期價(jià)按照11美分/磅計(jì)算，泰國(guó)糖離岸價(jià)就在13.2美分/磅之上。這從也側(cè)面說(shuō)明當(dāng)前ICE原糖期價(jià)的定價(jià)處于偏低狀態(tài)。

　　ICE原糖期價(jià)對(duì)原油期價(jià)大幅下跌的反應(yīng)或已到位。上一次原油價(jià)格跌破30美元/桶是在2016年。當(dāng)然，該年ICE原糖期價(jià)雖然已經(jīng)在2015年8月份見底，并開始反彈，然而受到原油期價(jià)大跌的沖擊，ICE原糖期價(jià)在2016年一季度時(shí)，也同樣又大幅下跌。然而，即便下跌，當(dāng)時(shí)的ICE原糖期價(jià)也仍然高于當(dāng)前的價(jià)位。

　　此外，觀察原油價(jià)格下跌較大背景下原糖價(jià)格的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，原油歷史上有兩次快速的下跌行情，在2008年7月11日—2009年2月20日，從最高147.94/桶跌至40.11/桶，跌幅73%。這期間，原糖價(jià)格最大跌幅為29%。2014年6月25日—2015年1月29日，原油從最高104/桶下跌至46.96/桶，跌幅55%。原糖從2014年6月底—2015年1月初，從最高19.02/磅下跌至14.36/磅，跌幅24.5%。目前，原油價(jià)格跌幅達(dá)58%，原糖價(jià)格已出現(xiàn)跌幅30%的反應(yīng)，進(jìn)一步下行的空間較小。

　　同樣，還要注意的是，縱然原油期價(jià)大幅下跌，2016年ICE原糖期價(jià)也最終走出牛市行情，到下半年最高上漲到22—23美分/磅，漲幅較大。2016年，全球糖市具備牛市基本面，然而，當(dāng)年巴西糖產(chǎn)量仍然高企，2018—2019年，連續(xù)兩年，巴西糖都有減產(chǎn)，而且幅度很大，以至于讓出了全球產(chǎn)糖國(guó)的頭把“交椅”。當(dāng)然，巴西在本年度有可能會(huì)增產(chǎn)，但是具體增產(chǎn)多少，還是要看ICE原糖期價(jià)的價(jià)位，目前的點(diǎn)位，對(duì)于巴西糖增產(chǎn)的動(dòng)力并不太足。

　　雷亞爾匯率持續(xù)貶值超過25%。2020年伊始，巴西雷亞爾匯率就開啟一輪順暢、沒有阻攔的貶值：對(duì)美元匯率，從4.00的最低水平到3月23日已經(jīng)持續(xù)貶值到5.14的水平，貶值幅度超過25%。

　　匯率持續(xù)貶值，有可能導(dǎo)致一種類似“套息交易”的操作，即巴西糖廠借入美元，拋售美元計(jì)價(jià)的原糖，等于對(duì)其生產(chǎn)的原糖進(jìn)行套期保值。如果原糖期價(jià)下跌，保值獲得收益，然后雷亞爾貶值，從美元兌換成雷亞爾匯率時(shí)還能獲得匯兌收益。當(dāng)然，這樣操作是有成本的，不是融入美元的成本，就是使用自身留存美元的機(jī)會(huì)成本。這意味著巴美兩國(guó)的利差水平要合適，毫無(wú)疑問，美元是低利率的，至少會(huì)比巴西雷亞爾利率低，操作成本肯定是存在的。但是只要巴西糖廠如此操作的收益，能夠覆蓋這一成本，就依然具備可行性。這種可行性在11—12美分/磅時(shí)，顯然不太足，期價(jià)容易上揚(yáng)，會(huì)使保值存在虧損，而不是收益。但是ICE原糖期價(jià)達(dá)到了15美分/磅時(shí)，就不一樣了。因此，巴西糖廠的這種操作，如果沒有在15美分/磅入場(chǎng)，現(xiàn)在點(diǎn)位也不會(huì)入場(chǎng)了，現(xiàn)在的點(diǎn)位反而使得這種操作走向逐步止盈的方向。

　　內(nèi)外價(jià)差為400—500元/噸，處于較高區(qū)域，進(jìn)口有較大的價(jià)值，這意味著鄭糖遠(yuǎn)月將面臨更大的壓力。

　　因?yàn)榻衲?月下旬，進(jìn)口保障政策即將到期，按照市場(chǎng)預(yù)期，到期后將不再延續(xù)。這意味著國(guó)內(nèi)執(zhí)行三年的原糖“反傾銷”措施即將停止。如果關(guān)稅水平下調(diào)，巴西糖按照11美分/磅計(jì)算，巴西糖進(jìn)口完全***將不到4100元/噸，大大低于國(guó)內(nèi)鄭糖期價(jià)，如果按照產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)計(jì)算，則低得更多。也就是說(shuō)，5月下旬之后，按照當(dāng)前鄭糖、ICE原糖期價(jià)計(jì)算的進(jìn)口利潤(rùn)將非常優(yōu)厚，也就是說(shuō)，進(jìn)口貿(mào)易商進(jìn)口是有利可圖的。

　　由此，衍生出買ICE原糖期價(jià)、拋鄭糖遠(yuǎn)月的套利操作。即便5月下旬，進(jìn)口保障政策延續(xù)，如此操作也有400—500元/噸的毛收益。如果5月下旬該政策不延續(xù)，收益一下子就可以打開。進(jìn)口貿(mào)易商只需要等到5月，官方發(fā)放進(jìn)口許可，并且在宣布進(jìn)口保障關(guān)稅政策不延續(xù)之后，報(bào)關(guān)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即可。

　　對(duì)于鄭糖而言，倒是不用擔(dān)心遠(yuǎn)月承壓的問題，其實(shí)如此內(nèi)外價(jià)差的情形也曾經(jīng)出現(xiàn)過。即便存在優(yōu)厚的進(jìn)口利潤(rùn)，進(jìn)口也會(huì)受到進(jìn)口許可的約束，進(jìn)口增量不至于泛濫。屆時(shí)，鄭糖期價(jià)走勢(shì)如何，需要在進(jìn)口增加的情況下由國(guó)內(nèi)需求情況來(lái)決定，并不是單方面由進(jìn)口來(lái)決定。

　　D具體策略分析及操作建議

　　做多原糖10月合約

　　雖然原糖5月合約當(dāng)前價(jià)位較低，且進(jìn)一步下行空間有限，本年度基本面好于前兩個(gè)榨季，原糖價(jià)格在筑底后有望重回上漲通道，但是，5月合約將在4月底交割，時(shí)間跨度是個(gè)麻煩，未必能等到ICE原糖期價(jià)上漲，就已經(jīng)交割。7月合約在6月底交割，預(yù)計(jì)海外新冠肺炎疫情擴(kuò)散不會(huì)在4月徹底結(jié)束，這意味著7月合約所處的階段，仍然是疫情在海外肆虐的階段，因此，當(dāng)前7月合約才貼水于5月合約，也貼水于10月合約。

　　基于這一分析，可以考慮做多原糖10月合約操作，也省下移倉(cāng)換月的麻煩。當(dāng)然，5月合約也可以操作，到期展倉(cāng)即可。也可以嘗試買入ICE原糖看漲期權(quán)。

　　做多原糖5月合約，同時(shí)做空9月合約

　　本策略最合適進(jìn)口貿(mào)易商操作。投資機(jī)構(gòu)也可以操作，但是存在一定風(fēng)險(xiǎn)，即有可能到期價(jià)差不收斂，不通過貨物流動(dòng)就無(wú)法兌現(xiàn)收益。

　　期初，11美分/磅買入原糖5月合約，同時(shí)5400元/噸賣出鄭糖9月合約。4月30日，原糖5月合約到期交割，期貨多頭轉(zhuǎn)化為原糖現(xiàn)貨，開始運(yùn)往國(guó)內(nèi)。5月23日，貿(mào)易救濟(jì)保障措施到期，配額外食糖關(guān)稅從85%降至50%，原糖進(jìn)行加工后成本為4087—4187元/噸。加工完畢后，將白糖注冊(cè)倉(cāng)單。9月17日，CF009合約到期交割。

　　倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為0.5×90=45元/噸;檢驗(yàn)費(fèi)為450元;入庫(kù)費(fèi)為16元/噸;出庫(kù)費(fèi)：汽車出庫(kù)為12元/噸，火車出庫(kù)為35元/噸;交割費(fèi)用為73X+450元(X為數(shù)量)。到期共賺取收益1190X-450元。