中國保險業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 面臨著三大挑戰(zhàn)
發(fā)布時間：2025-08-18 | 來源：互聯(lián)網(wǎng)轉載和整理
第三，保險行業(yè)資產(chǎn)負債匹配面臨挑戰(zhàn)。
資產(chǎn)負債匹配包括收益的匹配和期限的匹配。在期限匹配方面，中國債券市場長期產(chǎn)品少，難以完全的期限匹配。目前中國發(fā)行的長期國債、金融債較少，主要的發(fā)行期限在5-15年，企業(yè)債發(fā)行期限較短，且很多優(yōu)質企業(yè)更傾向于發(fā)行短期融資券。因此對于負債期限長達15-30年，甚至終生的壽險產(chǎn)品，難以找到合適的資產(chǎn)負債匹配的投資產(chǎn)品。期限不匹配會帶來流動性風險和再投資風險。在過去高速發(fā)展階段，流動性風險并不突出，但一旦發(fā)展速度慢下來，期限不匹配帶來的流動性風險會逐步顯現(xiàn)。
收益匹配主要是指資產(chǎn)收益在負債久期內(nèi)要覆蓋負債成本。但由于保險負債成本是既定的，而資產(chǎn)收益取決于資本市場，并受宏觀經(jīng)濟、人口結構、資產(chǎn)會計分類的影響，有很大不確定性。因此，在防范收益錯配方面，控制負債成本顯得越來越重要。
控制負債成本關鍵在于優(yōu)化銷售方式、產(chǎn)品結構并對產(chǎn)品進行科學定價。加強對定價風險的管理將是防范系統(tǒng)性風險的關鍵環(huán)節(jié)。我們要吸取日本保險業(yè)在歷史上的沉痛教訓。上世紀70年代起，由于日本利率攀升，日本壽險公司出于競爭需要不斷提高預定利率。到上世紀80年代后期，日本長期利率降至4%以下，但日本壽險公司為發(fā)展業(yè)務，仍將預定利率維持在5%-6%的高水平，保費收入和行業(yè)資產(chǎn)迅速膨脹。到上世紀90年代末，日本泡沫經(jīng)濟破滅，壽險公司投資收益率逐年下滑，遠遠低于保單預定利率，導致了巨額的利差損，眾多保險公司陷入償付危機當中。
因此，在資本回報發(fā)生趨勢性變化初期，未雨綢繆，加強對產(chǎn)品的定價風險、資產(chǎn)負債錯配風險的管理，事關保險業(yè)未來持續(xù)健康發(fā)展的大局?，F(xiàn)在歐洲主要的壽險公司已經(jīng)開始降低保證回報的水平，而且許多公司已不再銷售保證回報的產(chǎn)品。隨著中國利率市場化進程的推進，保險產(chǎn)品定價的市場化也不可避免。定價市場化后，如果產(chǎn)品結構不變，由于激烈的市場銷售競爭，必然導致產(chǎn)品的預定利率不降反升，從長期來看，這將會給保險業(yè)帶來系統(tǒng)性風險。
面對挑戰(zhàn)，中國保險業(yè)應轉變發(fā)展方式，改變粗放式發(fā)展模式，創(chuàng)新銷售方式和渠道，優(yōu)化產(chǎn)品結構，加強資產(chǎn)負債管理。只有這樣才能在金融壓抑的環(huán)境中短期內(nèi)求生存和發(fā)展，長期則可防范潛在的資本回報率下降帶來的資產(chǎn)負債錯配的系統(tǒng)性風險，實現(xiàn)行業(yè)的健康發(fā)展。
第二，保險業(yè)的傳統(tǒng)發(fā)展方式面臨挑戰(zhàn)。
目前國內(nèi)市場有146家保險公司，這些公司在核心競爭力上差異很大，但總體上都處在粗放式發(fā)展階段，存在著“高投入、高成本、高消耗、低效益”的“三高一低”現(xiàn)象。壽險產(chǎn)品中仍以保證回報的投資型產(chǎn)品（包括分紅等）為主。
未來在傳統(tǒng)投資渠道回報率難以提升的市場環(huán)境下，這種“三高一低”的發(fā)展模式及產(chǎn)品結構將不可避免地面臨挑戰(zhàn)。過去幾年來，中國保費收入中與投資相關的保險產(chǎn)品，例如壽險中分紅險、多功能險、投連險的市場份額大幅增加。與此同時，傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品的份額出現(xiàn)萎縮。今年上半年中國壽險業(yè)保費收入5153億元，其中分紅險保費收入占比達91.6%，保障功能較強的傳統(tǒng)壽險占比不到10%。投資型產(chǎn)品比重過高，導致行業(yè)發(fā)展容易受到資本市場波動的影響。目前壽險產(chǎn)品預定利率上限為2.5%，而目前5年期銀行定期存款利率5.5%，中長期銀行理財產(chǎn)品收益率超過4.5%，在銷售渠道和收益率上都對保險產(chǎn)品形成了直接的競爭。
近年來，金融脫媒的現(xiàn)象十分明顯。在股票市場和債券市場進入低回報率時代后，各種金融產(chǎn)品之間的競爭更加白熱化，保險公司、保險產(chǎn)品之間的競爭日趨激烈，這導致了保險負債成本上升。中國保險行業(yè)，尤其是壽險業(yè)基本上已經(jīng)沒有費差益，盈利主要依賴利差益。有些地區(qū)銀保業(yè)務的費用率甚至超過4%，個險銷售的費用率也一直居高不下。金融行業(yè)的競爭力既取決于資產(chǎn)管理能力，但更取決于負債成本。從金融子行業(yè)的比較看，目前銀行負債成本在1.2-1.5%左右，而且由于金融壓抑的存在，實質負利率的情況可能在相當長時期內(nèi)難以改變，在利率市場化之前，銀行利差有強有力的政策保證，隨著存款活期化的加劇，銀行的負債成本甚至有進一步降低的可能；證券、基金更是沒有負債成本，相反還可以收取交易渠道費用和贖回費用；保險業(yè)中的壽險負債成本是2.5%的壽險預定利率+營銷成本和管理成本，遠高于銀行和證券、基金的負債成本。因此，保險業(yè)要取得競爭優(yōu)勢、防范中長期系統(tǒng)性風險，轉變發(fā)展方式控制負債成本已經(jīng)刻不容緩。
中國保險業(yè)在經(jīng)歷了三十多年的高速成長后，在2011年面臨極為嚴峻的新考驗。具體表現(xiàn)在保費收入增速下滑，資本市場形勢嚴峻，保險資金運用承受巨大壓力。今后一段時間，中國保險業(yè)發(fā)展將主要面臨傳統(tǒng)投資收益率下降、保險業(yè)的傳統(tǒng)發(fā)展方式亟待轉型、保險行業(yè)資產(chǎn)負債不匹配三方面挑戰(zhàn)。
保險業(yè)今年不容樂觀
2011年對中國保險業(yè)而言是充滿考驗的一年。具體表現(xiàn)如下：
一是保費收入增速下滑。今年上半年，中國保險業(yè)保費收入總計8056.6億元，同比增長13%，其中壽險保費收入占64%，下半年的增速還在放緩中。這種增速較過去十年平均增速明顯降低。2010年保險業(yè)保費收入增速為30.44%。在國內(nèi)較大的通脹壓力下，貨幣政策持續(xù)緊縮是保費收入增速下滑的一個重要原因。商業(yè)銀行一年期存款利率從年初的2.75%提高至3.50%，遠高于傳統(tǒng)保險2.50%的預定利率水平。同時，緊縮信貸規(guī)模使得銀行理財產(chǎn)品市場大發(fā)展，一些短期理財產(chǎn)品收益率甚至達到7%。其他金融產(chǎn)品對保費收入造成了很大的分流壓力。監(jiān)管機構規(guī)范銀保業(yè)務是造成保費收入增速短期回落的另一個重要原因。銀保渠道是中國保險業(yè)重要的銷售渠道，銀行保險占壽險保費收入近一半。規(guī)范銀保業(yè)務有利于行業(yè)的健康發(fā)展，但行業(yè)短期增速受到影響，而且銀保業(yè)務的高費用率問題并未得到有效解決，造成今年上半年銀保業(yè)務同比僅增長0.23%。
二是資本市場形勢嚴峻，保險資金運用面臨巨大壓力。今年以來，全球經(jīng)濟增速放緩和新興市場的高通脹壓力，不僅使成熟市場股市下挫，也使得包括中國在內(nèi)的新興市場股票指數(shù)大幅下跌。中國A股市場除受到較大的通脹壓力、房地產(chǎn)調(diào)控、緊縮的貨幣政策等因素的影響外，市場的持續(xù)擴容也給估值帶來了壓力。今年前9個月中國股市融資規(guī)模已達6147億元，而去年中國股票市場融資規(guī)模位居全球靠前，達到10121億元。
固定收益投資占保險業(yè)資金運用的80%以上。今年中國長期國債利率升幅有限，三季度末十年期國債利率為3.86%，與年初基本持平，但整個市場的信用風險價差大幅上升。5年期AAA級信用債利差從年初的140bp上升到三季度末的220bp，利差達到歷史高點，尤其是城投債、房地產(chǎn)行業(yè)債跌幅較大。根據(jù)中國保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，上半年保險行業(yè)平均投資收益率為2.1%，低于過去5年的平均水平。
受資本市場下跌的影響，主要保險公司償付能力出現(xiàn)不同程度的下降。今年上半年，國內(nèi)幾家主要壽險、產(chǎn)險保險公司的償付能力下降至160%左右。中國保險業(yè)在經(jīng)歷了三十多年的高速成長后，在2011年面臨了極為嚴峻的新考驗。
保險業(yè)面臨三大考驗
中國保險業(yè)當前及今后一段時間面臨著與過去三十年完全不同的挑戰(zhàn)。具體體現(xiàn)在以下三大方面。
靠前，傳統(tǒng)投資面臨收益率下降的挑戰(zhàn)。
保險業(yè)投資收益率下降將成為全球保險業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。這是由全球經(jīng)濟增長放緩和全球出現(xiàn)金融壓抑決定的。在未來較長的一段時間內(nèi)，金融市場的預期回報將處于較低水平。目前發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長陷于停滯、失業(yè)率居高不下。比如，美國在2008年房地產(chǎn)泡沫破滅后進入了漫長的去杠桿化和資產(chǎn)負債表衰退。2008年以來，占美國GDP近70%的消費者開支平均年化增長率僅0.2%。美國家庭凈值從2006-2008年底損失了12.7萬億美元，但家庭按揭債務從2007年高峰僅減少了445億美元。資產(chǎn)負債表衰退使得美國經(jīng)濟面臨重蹈日本式失去十年的風險。歐洲經(jīng)濟受歐洲主權債務危機的沖擊，在需求不振的情況下仍不得不緊縮財政，經(jīng)濟已處于衰退邊緣。受發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟停滯的影響，新興市場經(jīng)濟增長面臨下滑的風險，為此土耳其、巴西央行已分別于8月4日和31日下調(diào)基準利率50個基點。中國經(jīng)濟增長也面臨外需下滑、通脹仍在高位運行、房地產(chǎn)調(diào)控效果尚未顯現(xiàn)、地方***債務風險上升的壓力。在全球經(jīng)濟增速下滑和投資者風險偏好下降的情況下，全球股票市場估值面臨趨勢性下調(diào)壓力，股票投資進入低回報時代，中國也不例外。
全球經(jīng)濟已進入負實質利率的金融壓抑時期。由于公共部門和私營部門債務龐大，發(fā)達經(jīng)濟體不得不通過實施負實質利率的金融壓抑政策減輕債務人負擔。美國、歐元區(qū)、英國最新公布的通貨膨脹率分別為3.8%、3%、4.5%，但基準利率卻分別只有0.25%、1.5%和0.5%。中國也存在負實質利率的金融壓抑。8月份中國的通脹率為6.2%，一年期基準利率為3.5%，十年期國債利率為3.86%。對以固定收益投資為主的保險資金投資而言，低利率意味著低回報率，負實質利率意味著占資產(chǎn)總量80%以上的固定收益組合難以保值。摩根士丹利預測，如果美國十年期國債利率維持在2%-2.5%，2012年美國壽險公司的盈利將降低5%。由于保險的資產(chǎn)與負債久期是金融業(yè)中最長的，因此受金融壓抑的負面沖擊也最大。特別是保險資產(chǎn)在會計分類中銷售類、交易類占多數(shù)，資產(chǎn)價格極易受市場波動影響。而銀行資產(chǎn)大多以攤余成本入賬，資產(chǎn)價格不受資本市場影響。金融壓抑不僅使固定收益產(chǎn)品難以保值，在經(jīng)濟增長放緩的情況下，反映經(jīng)濟持續(xù)增長的股市估值也會下調(diào)，這在中國股票市場已得到反映。中國股票市場的估值已從2007年的60-70倍市盈率下降到目前的11倍左右，已與國際市場的估值接軌。
除估值與國際市場接軌外，中國股票市場還受到以下幾個因素的影響：靠前，中國經(jīng)濟正在進行經(jīng)濟增長方式轉變和經(jīng)濟結構調(diào)整。原來靠高投資和高投入的增長模式亟待改變。在全球經(jīng)濟增速下滑、中國經(jīng)濟結構調(diào)整任重道遠的情況下，我國經(jīng)濟未來很難再現(xiàn)2000-2010年黃金十年中GDP年均增長10.9%、通脹率僅2.2%的情景；第二，在2008年基本完成股權分置改革后，A股市場的供求關系已產(chǎn)生了根本性的變化。即使不考慮每年近萬億元的IPO和再融資壓力，A股市場流通股市值從2005年不到1萬億元增加到目前近19萬億元，增加了18倍。股票市場的供求狀況已經(jīng)發(fā)生了巨大改變；第三，中國正加速進入老齡化社會，有效需求下降，資本回報率下降。美國舊金山聯(lián)儲的經(jīng)濟學家基于人口結構變化帶來經(jīng)濟增長放緩的分析，得出結論認為，美國股市可能會進入15年的熊市，市盈率將從目前的15倍跌至7倍左右。日本人口總量的高峰期是在1990年，股票市場、房地產(chǎn)市場及宏觀經(jīng)濟的高峰也是在1990年。此后隨著泡沫破滅、人口老化，資本回報逐年下降。從中國的人口結構來看，人口紅利大概還可延續(xù)到2015年。在過去的10年中，中國34-54歲壯勞力的凈增加量是500萬人，但這之前的10年這一年齡段的壯勞力人口增加9000萬人。所以從中長期看，中國的資本收益率也會逐步下降，中長期債券收益率有可能進入趨勢性下降的通道?，F(xiàn)在，日本十年期國債收益率一直在1％左右徘徊。臺灣到了上世紀90年代后期，人口老化、經(jīng)濟放緩以后它的債券收益率也是不斷下跌的，臺灣的十年期***債收益率通常只比日本同期國債高20基點。
金融壓抑導致的財富轉移、股票市場估值與國際接軌、人口結構變化帶來的收益率下降將使保險資金面臨中長期資產(chǎn)收益率趨勢性下降的風險。由于保險的負債成本較高并具有剛性，資產(chǎn)收益率趨勢性下降將使中國保險業(yè)未來面臨重大的考驗。因此，中國保險業(yè)應該強化負債成本控制并在繼續(xù)做好傳統(tǒng)投資的基礎上拓展非傳統(tǒng)投資的渠道，并引入風險對沖機制，增強應對市場風險的能力。