什么是利率雙軌制 利率雙軌制是哪兩個(gè)

發(fā)布時(shí)間：2025-08-18 | 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

利率由雙軌制轉(zhuǎn)向雙管齊下——短期市場(chǎng)化，長(zhǎng)期由中央行政性指導(dǎo)“維穩(wěn)”，既兌現(xiàn)了市場(chǎng)化承諾，又維持了方方面面的穩(wěn)定。

自去年8月17日，央行宣布改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，到去年11月20日LPR新政后首次降息5個(gè)基點(diǎn)，再到今年2月20日一年期LPR再次下降10個(gè)基點(diǎn)、五年期LPR再次下降5個(gè)基點(diǎn)，LPR在貨幣政策中被頻繁使用，并日益深入地影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活。

尤其是3月1日起，房貸利率換錨，存量房貸定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR，數(shù)千萬(wàn)“房貸族”面臨重簽貸款合同，LPR更將走入尋常百姓家，與人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緊密關(guān)聯(lián)起來(lái)。

在最近的這次降息中，“1年期LPR利率”和“5年期LPR利率”并非同步變動(dòng)，針對(duì)實(shí)體利率的1年期LPR下降了10個(gè)基點(diǎn)，而針對(duì)樓市利率的5年期LPR僅下降5個(gè)基點(diǎn)。

這種雙管齊下的方式，一邊可以更多惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，同時(shí)避免樓市大水漫灌。

當(dāng)下疫情在全球擴(kuò)散，不止國(guó)內(nèi)寬松預(yù)期強(qiáng)烈，海外降息預(yù)期也增強(qiáng)，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)三月將降息50個(gè)基點(diǎn)，上半年累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，且美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)以同各國(guó)央行協(xié)調(diào)的方式宣布降息。

這種背景下，LPR新政的靈活性將改變以往利率“雙軌制”的僵化和弊端，為國(guó)內(nèi)定向降息贏得更多的空間。

01

LPR機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生

當(dāng)下的LPR機(jī)制其實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“***”與“市場(chǎng)”調(diào)放結(jié)合、靈活勾兌的體現(xiàn)。

因?yàn)橹袊?guó)是以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)起家，改革開(kāi)放、全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)疊加轉(zhuǎn)型期，又將其不斷向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)，所以在改革開(kāi)放之初，才會(huì)有諸如鋼鐵價(jià)格雙軌制、銀行貸款利率雙軌制等。

可以說(shuō)，當(dāng)年利率雙軌制就是從計(jì)劃體系向市場(chǎng)體系的一個(gè)過(guò)渡階段，是人民銀行在穩(wěn)增長(zhǎng)和控風(fēng)險(xiǎn)兩者之間權(quán)衡的結(jié)果。

改革開(kāi)放四十余年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)采取“摸著石頭過(guò)河”逐步放開(kāi)的策略，金融改革同樣踐行審慎漸進(jìn)式原則。

上世紀(jì)90年代初，包括存貸款利率、跨銀行貸款利率等所有利率，都是由中央管理部門確定。

后來(lái)，銀行管理部門開(kāi)始逐步引入市場(chǎng)機(jī)制，形成了雙軌制：商業(yè)銀行的存貸款利率仍然受央行管制；對(duì)貨幣市場(chǎng)利率來(lái)說(shuō)，又基本是根據(jù)供需條件以市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，比如中國(guó)各大銀行間進(jìn)行同業(yè)拆借利率。

可是，這些年由利率雙軌制帶來(lái)的掣肘越來(lái)越明顯。

首當(dāng)其沖的就是LPR對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)極度缺乏敏感性。以往LPR形成基本上是央行選定幾家報(bào)價(jià)銀行，然后剔除最高、最低各1家報(bào)價(jià)，對(duì)其余提供的最優(yōu)貸款客戶的實(shí)際利率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算。

然而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，LPR已有一年以上基本保持在4.31%，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化缺乏敏感性，并未實(shí)質(zhì)性發(fā)揮利率市場(chǎng)化工具的效能。

再者，為金融亂象提供“鉆空子”的空間。

長(zhǎng)期的利率雙軌制，再加上這些年互聯(lián)網(wǎng)金融潮起，銀行存款大量流向余額寶、P2P等貨幣基金領(lǐng)域，2017年非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款大幅增加至15萬(wàn)億元。

如此一來(lái)，既造成了商業(yè)銀行因流動(dòng)性緊張而不得不大批量進(jìn)行銀行間的短期拆借資金，又反向助長(zhǎng)了互聯(lián)網(wǎng)金融的爆雷，并且以官方利率定價(jià)的銀行信貸，通過(guò)一系列復(fù)雜操作后，又以市場(chǎng)定價(jià)的民間利率流向房地產(chǎn)及產(chǎn)能過(guò)剩等泡沫化產(chǎn)業(yè)。

不單如此，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中造成的資金配置扭曲，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，因就業(yè)減少又間接沖擊社會(huì)穩(wěn)定。

商業(yè)銀行貸款占據(jù)我國(guó)社會(huì)融資總量的70%左右，是我國(guó)中小企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)融資的主要渠道，但是***干預(yù)定價(jià)，為支持國(guó)企的持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，在放貸時(shí)更傾向于國(guó)企及大型企業(yè)優(yōu)先享受降低利率和融資上的便利，反而造成中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)經(jīng)常性深陷高利率和融資難的困境。

在全球經(jīng)濟(jì)不景氣以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)，利率雙軌制的負(fù)效應(yīng)顯然不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定。

02

救實(shí)體也要穩(wěn)金融

事實(shí)上，中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)實(shí)也需要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化，來(lái)對(duì)市場(chǎng)資本、資源進(jìn)行合理配置。

只不過(guò)，中國(guó)市場(chǎng)化還不成熟，外部國(guó)際形勢(shì)又如此復(fù)雜，完全放開(kāi)很容易走邪入魔，這也是為什么自2018年以來(lái)，“六個(gè)穩(wěn)”，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，力保經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，越來(lái)越成為高層的著眼點(diǎn)。

利率改革在此框架背景下進(jìn)行，也與這“六個(gè)穩(wěn)”密切相關(guān)。

如今，LPR利率由雙軌制轉(zhuǎn)向雙管齊下——短期市場(chǎng)化，長(zhǎng)期由中央行政性指導(dǎo)“維穩(wěn)”，既兌現(xiàn)了市場(chǎng)化承諾，又維持了方方面面的穩(wěn)定。

對(duì)內(nèi)主要“對(duì)癥”于穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融。其中的1年期LPR利率放開(kāi)，放的這一塊主要就是救實(shí)體、穩(wěn)就業(yè)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于大拐點(diǎn)時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型升級(jí)齊頭并進(jìn)，還要正面對(duì)抗全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，面臨前所未有的壓力。

維持低貸款利率讓真正需要資金的實(shí)體及時(shí)獲得資金，降低企業(yè)融資成本，這也符合央行降低實(shí)體融資成本的政策訴求，救實(shí)體的同時(shí)也是為了穩(wěn)就業(yè)。

但1年期利差60BP，較貸款基準(zhǔn)利率曲線的利差（55BP）擴(kuò)大，而5年期的LPR實(shí)際降幅偏窄，而且，5年期以上主要針對(duì)房貸利率，實(shí)際上也暗含了“房住不炒”的中央房地產(chǎn)調(diào)控原則。

畢竟，由于這直接關(guān)系到中國(guó)億萬(wàn)家庭生活和整個(gè)社會(huì)穩(wěn)定，整體房地產(chǎn)5年期利率當(dāng)然要穩(wěn)住。

除此之外，LPR利率調(diào)整一定程度上也符合銀行自身的利益訴求。

近年來(lái)受經(jīng)濟(jì)下行以及互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊，再加***管控壓制，銀行業(yè)尤其是中小銀行普遍不景氣，LPR改革不單取消了指導(dǎo)的基準(zhǔn)利率，充分賦予了商業(yè)銀行權(quán)利來(lái)壓縮不受監(jiān)管的影子銀行的生存空間，而且其報(bào)價(jià)行由10家銀行擴(kuò)大到18家，新增的8家中小銀行，在很大程度上考慮到銀行支持小微企業(yè)的導(dǎo)向。

表面看降低融資成本救實(shí)體，提高銀行自主定價(jià)能力，但其實(shí)未來(lái)的波動(dòng)是兩邊倒騰空間，既要救實(shí)體，又要救銀行，相機(jī)抉擇。

而且救實(shí)體和長(zhǎng)期抑制資本流入泡沫產(chǎn)業(yè)既能增加銀行服務(wù)對(duì)象，又能減少銀行壞賬，金融和實(shí)體形成良性、健康循環(huán)，如此一來(lái)“穩(wěn)金融”目的也達(dá)到了。

這也是為何去年美聯(lián)儲(chǔ)由加息轉(zhuǎn)向降息，中國(guó)不能跟？因?yàn)橹袊?guó)情況太過(guò)復(fù)雜，實(shí)體要救，房地產(chǎn)要救，內(nèi)部銀行也要救……

利率改革很顯然是“市場(chǎng)+***”的勾兌，既部分較大幅度降息以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定就業(yè)，又部分較小幅度降低利率以抑制資產(chǎn)泡沫，穩(wěn)金融。

03

平衡全球復(fù)雜形勢(shì)的沖擊

進(jìn)一步而言，利率從雙軌制到雙管齊下，既是應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，同時(shí)也是為了免遭全球復(fù)雜政治形勢(shì)的波及。

對(duì)外利率換頻道，監(jiān)管只是表象，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題早已轉(zhuǎn)化為政治問(wèn)題，這是重大的格局性調(diào)整，深化市場(chǎng)化的同時(shí)關(guān)鍵是穩(wěn)。

具體則對(duì)癥于：穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。

通常利率與匯率是有聯(lián)動(dòng)關(guān)系的，但人民銀行貨幣政策司長(zhǎng)在國(guó)務(wù)院例行吹風(fēng)會(huì)上說(shuō)沒(méi)有直接影響，因?yàn)椤癓PR改革后房貸利率不會(huì)降，不直接影響匯率”，這實(shí)則吻合人民幣既要貶又要升的悖論：

中國(guó)作為最大的外貿(mào)國(guó)，人民幣適度貶值有利于出口，但是另一方面，中國(guó)目前正在積極推進(jìn)“一帶一路”全球布局，客觀上要求人民幣幣值堅(jiān)挺（詳見(jiàn)鏈接《人民幣匯率從跌宕起伏到左右逢源》）。

另外，中國(guó)商務(wù)部的最新數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)吸收外資額達(dá)9415.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.8%，規(guī)模再創(chuàng)歷史新高；同期，合同外資1億美元以上的大項(xiàng)目同比增長(zhǎng)了78.3%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸收外資增長(zhǎng)25.6%；“一帶一路”沿線國(guó)家、東盟國(guó)家對(duì)華投資分別增長(zhǎng)36%和40.1%。

在2019年全球跨境投資表現(xiàn)不佳的情況下，中國(guó)吸收外資反倒逆風(fēng)飛揚(yáng)，如此勢(shì)頭對(duì)于助勢(shì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)度過(guò)拐點(diǎn)期大有裨益，LPR利率改革“進(jìn)中求穩(wěn)”，不直接影響匯率，也給外資入華吃了顆定心丸。

與此同時(shí)，還釋放了降準(zhǔn)、降息都有空間的信號(hào)，而降不降，降多少，還要根據(jù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)形勢(shì)，如此實(shí)際上也釋放了良好的穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，展現(xiàn)了政策定力。

當(dāng)然，關(guān)鍵是中國(guó)獨(dú)立的貨幣政策及管控匯率等，也讓中國(guó)有能力弱化外部黑天鵝突然侵襲的打擊力，甚至能將其消化于無(wú)形。

總而言之，LPR利率改革“半吊子”推進(jìn)市場(chǎng)化，給出的是彈性空間，核心提議是“維穩(wěn)”，真正實(shí)現(xiàn)能升能降，抗風(fēng)險(xiǎn)性、抗跌性越強(qiáng)，意味著穩(wěn)定性越高。