概述國(guó)際巨災(zāi)債券市場(chǎng)

發(fā)布時(shí)間：2025-08-18 | 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

　　
　　近年來(lái)各種新型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。保險(xiǎn)連結(jié)證券產(chǎn)品都越來(lái)越多地被用來(lái)將風(fēng)險(xiǎn)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。這些新形式的證券產(chǎn)品在傳統(tǒng)再保險(xiǎn)和轉(zhuǎn)分保之外提供了新的巨災(zāi)保障的替代手段。保險(xiǎn)連結(jié)證券也吸引了投資機(jī)構(gòu)將其作為資本市場(chǎng)多樣化發(fā)展的新的機(jī)會(huì)。
　　巨災(zāi)債券是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化多種形式中發(fā)行量最大、最為成功的一種。它通過(guò)將發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相連結(jié)，把保險(xiǎn)公司部分巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債券投資者。與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段相比，巨災(zāi)債券的優(yōu)勢(shì)在于：（1）它可以提前為發(fā)行方提供資金保障；（2）通常巨災(zāi)債券的發(fā)行期為3年-5年，可以有效地提供長(zhǎng)期保障；（3）巨災(zāi)債券的覆蓋范圍可以依據(jù)需求靈活設(shè)定，例如針對(duì)特定地區(qū)或特定災(zāi)害種類；（4）還有很重要的一點(diǎn)是，巨災(zāi)債券的發(fā)行迎合了資本市場(chǎng)投資人的需求 ——既為投資者提供了資本市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性較低、利于風(fēng)險(xiǎn)分散的投資渠道，也提供了非常有吸引力的回報(bào)率。
　　債券發(fā)行人是尋求巨災(zāi)保護(hù)或新的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)體，包括保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、專業(yè)對(duì)沖基金、大型企業(yè)和***。從1996年第一只巨災(zāi)債券發(fā)行以來(lái)，巨災(zāi)債券的累積發(fā)行量已達(dá)376億美元，當(dāng)之無(wú)愧為最具戰(zhàn)略意義及有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。在2010年7月1日至2011年6月30日的12個(gè)月間，巨災(zāi)債券的總發(fā)行量共計(jì)44億美元。截至6月30日，未償還的巨災(zāi)債券共計(jì)115億美元——其中，從巨災(zāi)債券覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，美國(guó)颶風(fēng)仍為主導(dǎo)，占全部覆蓋的自然巨災(zāi)的53%，其次為歐洲風(fēng)災(zāi)，占21%，然后是美國(guó)地震，占17%；除自然巨災(zāi)外，目前壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)也有約11億美元未償還的巨災(zāi)債券。而在2010年7月1日至2011年6月30日的12個(gè)月間，共計(jì)有57億美元的自然巨災(zāi)債券到期。這些到期的巨災(zāi)債券基本是在2007年-2008年這一巨災(zāi)債券發(fā)行高峰期發(fā)行的。所以，總體來(lái)看，在過(guò)去的12月中，到期的巨災(zāi)債券比新發(fā)行的多。同理，由于2009年是歷史上巨災(zāi)債券發(fā)行量最低的一年，我們預(yù)計(jì)在市場(chǎng)總體走勢(shì)保持基本不變的情況下，到2012年，發(fā)行量將超過(guò)到期量。
　　巨災(zāi)債券投資者通常為投資業(yè)務(wù)管理人或巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)機(jī)構(gòu)。銀行、對(duì)沖基金、共同基金、養(yǎng)老基金和再保險(xiǎn)人構(gòu)成越來(lái)越多樣化的投資人的組成部分。從多年發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者的占比在2008年金融危機(jī)以后有了大幅增長(zhǎng)，并在2011年第一次超過(guò)了專業(yè)的巨災(zāi)基金，成為巨災(zāi)債券最大的投資人。根據(jù)怡安奔福證券8月發(fā)布的統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月30日，巨災(zāi)債券最大的投資人為機(jī)構(gòu)投資者，占債券發(fā)行總量的44%，緊隨其后的是專業(yè)的巨災(zāi)基金，占34%。再保人對(duì)巨災(zāi)債券的投資由于受到全球巨災(zāi)損失的影響，從2010年20%的占比下降到2011年7%的占比?；饘?duì)巨災(zāi)債券的參與多為機(jī)會(huì)性投資，巨災(zāi)債券的回報(bào)仍然未能達(dá)到其投資回報(bào)的最低要求。所以，共同基金和對(duì)沖基金在2011年巨災(zāi)債券投資的占比仍然很小，分別為10%及5%。從地域上看，截至2011年6月30日，來(lái)自美國(guó)、瑞士、百慕大和英國(guó)的投資者分別占比47%、33%、7%及5%。值得注意的是，2010年同期，百慕大投資者占比高達(dá)24%。這一變化主要源于前文提到的再保人受巨災(zāi)損失影響推出巨災(zāi)債券投資。
　　當(dāng)前影響巨災(zāi)債券市場(chǎng)的主要因素包括市場(chǎng)供需、巨災(zāi)模型的更新以及主要巨災(zāi)損失。首先，從供需的角度看，在剛剛過(guò)去的6/1及7/1續(xù)轉(zhuǎn)中，受到巨災(zāi)影響的區(qū)域/市場(chǎng)，包括日本、澳大利亞、新西蘭等出現(xiàn)了明顯的費(fèi)率上揚(yáng)，但是在美國(guó)，產(chǎn)險(xiǎn)巨災(zāi)再保費(fèi)率在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后基本持平或有5%左右的下降。保險(xiǎn)公司的再保需求也與往年持平，再保承保能力保持穩(wěn)定，所以保險(xiǎn)公司能夠獲得充足的再保保障。這就削弱了市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)連結(jié)證券產(chǎn)品及對(duì)資本市場(chǎng)提供的承保能力的需求。在這種情況下，發(fā)行方對(duì)巨災(zāi)債券的需求更多是出于長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性考慮，即獲得分散性再保資本以及持續(xù)培養(yǎng)投資者關(guān)系，增強(qiáng)其對(duì)市場(chǎng)的理解和信心。
　　其次，巨災(zāi)模型在巨災(zāi)債券和其他保險(xiǎn)連結(jié)證券的發(fā)行過(guò)程中扮演著關(guān)鍵角色。投資人需要使用巨災(zāi)模型軟件，或利用巨災(zāi)模型咨詢服務(wù)對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)現(xiàn)有投資業(yè)務(wù)在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)值進(jìn)行分析，以制定更加有效的交易決策。以美國(guó)颶風(fēng)巨災(zāi)債券為例，AIR和RMS兩家商業(yè)模型公司為超過(guò)80%的巨災(zāi)交易提供技術(shù)支持。所以，如果用于評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)模型發(fā)生了重要的變化，往往會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)意想不到的擾動(dòng)。今年2月和7月，RMS發(fā)布了其新的美國(guó)颶風(fēng)及歐洲風(fēng)災(zāi)模型。在這幾個(gè)模型發(fā)布近半年以后，發(fā)行方和投資者仍然不能完全理解并接受模型更新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估帶來(lái)的影響。結(jié)果，出于對(duì)這些不確定因素的顧慮，很多發(fā)行方干脆停止了債券的發(fā)行。另一方面，在RMS美國(guó)颶風(fēng)模型發(fā)布以后，AIR成為唯一一家被發(fā)行方和投資人選用的技術(shù)咨詢商。
　　最后，談到巨災(zāi)損失的影響就不能不先回顧一下今年3月的日本地震。日本***估計(jì)總經(jīng)濟(jì)損失在1920-3010億美元（匯率USD$1=JPY￥83.19），而世界銀行估計(jì)總保險(xiǎn)損失在120-360億美元。受日本地震影響，由慕尼黑再保險(xiǎn)發(fā)行的發(fā)行量為3億美元的Muteki巨災(zāi)債券獲得了全賠付。這也成為歷史上第一只全賠付的自然巨災(zāi)債券。除Muteki以外，其他覆蓋日本地震的巨災(zāi)債券也在地震以后被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)，其交易價(jià)格跌幅達(dá)30%。由于Muteki在賠付過(guò)程中的有效性，地震以后，很多保險(xiǎn)公司和大型企業(yè)都開始轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)尋求（再）保險(xiǎn)替代解決方案，而且探索是否能將巨災(zāi)債券保障的范圍擴(kuò)大至營(yíng)業(yè)中斷等帶來(lái)的間接損失。
　　現(xiàn)在國(guó)際巨災(zāi)債券市場(chǎng)總體走勢(shì)良好，即使將Muteki的全損計(jì)算在內(nèi)，保險(xiǎn)連結(jié)產(chǎn)品在截至2011年6月30日的12個(gè)月內(nèi)的投資回報(bào)仍達(dá)5.97%。所以，投資者仍然在積極尋求多樣化的投資渠道和產(chǎn)品，對(duì)覆蓋非美國(guó)颶風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品有強(qiáng)烈的需求。預(yù)計(jì)近期將會(huì)有更多非美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)，尤其是那些受巨災(zāi)損失困擾及再保費(fèi)率大幅上揚(yáng)的市場(chǎng)，保險(xiǎn)連結(jié)產(chǎn)品，尤其是巨災(zāi)債券，無(wú)疑是一個(gè)很好的替代方案。進(jìn)而促使保險(xiǎn)業(yè)的持久健康的發(fā)展。
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