什么是逆周期因子（逆周期因子的作用詳解）

發(fā)布時間：2025-08-17 | 來源：互聯(lián)網(wǎng)轉載和整理

為什么逆周期因子每次出現(xiàn)過后，人民幣匯率就會出現(xiàn)大漲急漲的情況?這個逆周期因子到底又是什么?

逆周期因子是什么

先來明確一下逆周期因子是什么?確切點說，逆周期因子是影響人民幣中間價的一個參數(shù)指標，在計算時，通過對上一日收盤價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到“逆周期因子”。逆周期系數(shù)由各報價行根據(jù)經(jīng)濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設定。以中國工商銀行為牽頭行的外匯市場自律機制“匯率工作組”總結相關經(jīng)驗，建議將中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。

如果用數(shù)據(jù)公示來表達，逆周期因子=市場供求因素/逆周期系數(shù)=(上日收盤價-上日中間價-一籃子貨幣日間匯率變化*調(diào)整系數(shù))/逆周期系數(shù)

是不是感覺特別拗口，也很難理解，這就對了，要是好理解大家不都能預測匯率漲跌了嘛。先別急，我們來看一下逆周期因子的誕生歷程;

2017年5月26日，逆周期因子首次推出，當時的背景是為了修正單向市場預期的自我強化以及人民幣匯率“易貶難升”的特征;今年年1月，我國跨境資本流動和外匯市場供求趨于平衡，此時“逆周期因子”調(diào)整至中性。第三次就是本月24日“逆周期因子”的重啟，“加碼”穩(wěn)定人民幣市場預期的目的昭然若揭。

逆周期因子自面世以來，一共影響了3次匯率價格，兩次是貶值之時，一次是升值(升值時調(diào)整為中性，可視作為弱化處理的方式)，我們分別來看一下這兩次貶值時加入的逆周期因子后的影響;

第一次：2017年4月14日到5月12日，美元指數(shù)從100.5震蕩下跌至99.2，而人民幣兌美元中間價不僅未有升值，反而從6.874累計貶值了逾208點。

在此期間，美元指數(shù)剛剛脫離“特朗普行情”下的高位，尚未明確連續(xù)走跌的趨勢。倘若人民幣兌美元匯率不能趕在美元指數(shù)走弱時適時升值，那么依照16年美元指數(shù)震蕩走強的經(jīng)驗，一旦美元指數(shù)轉而回升，人民幣兌美元匯率又將再度逼近7的關鍵點位。細考在此期間人民幣“逆勢”貶值的原因，主要在于市場供求因素帶來的貶值力量過強，沖銷掉了美元匯率變化所帶來的升值力量，這也是央行官方所說的“單邊市場預期自我強化”。正因如此，央行引入逆周期系數(shù)，對市場供求因素進行適當過濾，意圖糾正人民幣兌美元匯率無法有效升值的問題。

第二次，就是從8月24日至今，具體會持續(xù)多久還有待考證，但比較明顯的是，央行一旦引入后者重啟逆周期因子過后，短時間內(nèi)人民幣匯率會出現(xiàn)上漲的跡象。換言之，前者能使得匯率升值。

那么問題來了，到底是逆周期因子里的哪部分在影響著匯率價格變動呢?

剛剛說了，逆周期因子是一個公式，包含一些因子，但是因子具體指哪些指標，官方并沒有向市場明確。#p#副標題#e#

不過，有研究機構對此做出了一些測算報告。

高盛研究后發(fā)現(xiàn)，逆周期調(diào)節(jié)因子主要取決于前一交易日的人民幣日間走勢——平均來說，人民幣日間交易中每貶值1個點子，將會引發(fā)次日人民幣中間價相對CFETS模型隱含水平走強約0.7個點子。

高盛評價稱，就操作層面而言，逆周期因子令***可以通過設定中間價而發(fā)出政策指引、繼而影響匯率，而不再僅有實際外匯市場操作這一個辦法(此舉會消耗外匯儲備)。

去年8月，招商證券謝亞軒也對關于逆周期因子進行了一項測算，實驗表明，在引入逆周期因子之后的20個交易日中，每天對人民幣匯率回升的貢獻是89個基點，或者0.0089。

同月，工銀國際研究部主管、首席經(jīng)濟學家程實也發(fā)布了一份測算報告，研究表明，在引入逆周期因子后(5.31-7.30)，預期管理日均引導人民幣兌美元升值的幅度高達61.9bp，遠高于此前(4.1-5.26)的水平35.5bp。并且引入逆周期因子后，預期管理切實對人民幣產(chǎn)生升值影響的概率為61.4%，而此前的概率僅為45.9%。

綜上所述，逆周期因子對于人民幣匯率升值有著顯著作用，由于我們?nèi)嗣駧胖虚g價定價機制本來就不透明，加入逆周期因子后等同于在不透明上再加了一層模糊，但如果以結果為導向來看，前者又無疑令人民幣匯率起到了穩(wěn)定作用。一句話，逆周期因子出現(xiàn)前，人民幣匯率一定經(jīng)過了不小的貶值，出現(xiàn)過，匯率基本也能穩(wěn)定個一時半刻。