4月3日pta期貨實(shí)時(shí)行情：PTA成本崩塌和供需過(guò)剩 短期PTA價(jià)格將進(jìn)一步下探

發(fā)布時(shí)間：2025-08-17 | 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

　　總結(jié)與操作建議：

　　3月份，PTA或?qū)⑼黄魄暗?，繼續(xù)下探，后震蕩企穩(wěn);二季度關(guān)注油價(jià)指引，若有反彈逢低介入09多單。3月份，受國(guó)外爆發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，市場(chǎng)悲觀情緒較濃，且目前國(guó)外公共衛(wèi)生事件拐點(diǎn)未至，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍存，對(duì)期價(jià)整體利空。從PTA基本面來(lái)看，OPEC+未就深化減產(chǎn)達(dá)成一致意見(jiàn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，且4月份開始原油供應(yīng)有增加的風(fēng)險(xiǎn)，短期原油或繼續(xù)下行，成本端利空PTA。從供需來(lái)看，新疆中泰120萬(wàn)噸/年和恒力250萬(wàn)噸/年裝置正式為市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量，市場(chǎng)供應(yīng)壓力陡增，5月份恒力250萬(wàn)噸/年的PTA裝置存在投產(chǎn)計(jì)劃，而目前整個(gè)紡織服裝行業(yè)正處于景氣下行周期，我們對(duì)于終端織造訂單的增量較為悲觀。終端需求不佳，會(huì)逐步負(fù)反饋至聚酯端，預(yù)計(jì)下游聚酯增量也將有限。因此，短期PTA社會(huì)庫(kù)存仍將持續(xù)累積，成本崩塌和供需過(guò)剩壓力集中體現(xiàn)在05合約上，短期05合約將進(jìn)一步下探，原油企穩(wěn)后，PTA或迎來(lái)底部，后震蕩盤整，此時(shí)可關(guān)注09合約介入多單的機(jī)會(huì)?？缙谔桌?，建議近期介入5/9反套。

　　第一部分 行情回顧

　　一、能化品種漲跌幅統(tǒng)計(jì)

　　2020年1月至3月初，國(guó)內(nèi)能化品種大多數(shù)重心下降，呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。受全球爆發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，國(guó)際原油重心大幅下滑，其中WTI原油、布倫特原油以及INE原油跌幅分別為32.39%、31.41%和26.31%。油價(jià)的大幅走弱，帶動(dòng)下游石化品種走弱，PTA、燃料油和瀝青的跌幅均超過(guò)10%。此外，受公共衛(wèi)生事件的影響，市場(chǎng)下調(diào)了對(duì)未來(lái)需求的預(yù)期，PP、苯乙烯、PE、甲醇、乙二醇都有一定程度的下跌。而尿素作為能化與農(nóng)業(yè)的復(fù)合期貨品種，在春耕行情的帶動(dòng)下，逆市走強(qiáng)。

　　二、PTA期貨走勢(shì)

　　2020年1月至3月初，PTA期貨價(jià)格重心下滑明顯，整體運(yùn)行區(qū)間為4200~5100元/噸。1月初，受美伊沖突升級(jí)的影響，地緣政治推動(dòng)原油價(jià)格大幅攀升，在成本端的推動(dòng)下PTA大幅上漲。而隨著中東地區(qū)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)逐步被市場(chǎng)消化，疊加原油處于季節(jié)性累庫(kù)周期，PTA成本端支撐走弱，期價(jià)開始回調(diào)。1月14日和1月18日，恒力石化(600346,股吧)250萬(wàn)噸/年的PTA裝置順利投產(chǎn)，而由于今年為暖冬，終端織造新增訂單較少，因此PTA供需矛盾進(jìn)一步擴(kuò)大，期價(jià)進(jìn)一步回吐漲幅。春節(jié)期間，受國(guó)內(nèi)外公共衛(wèi)生事件的影響，成本端原油大幅跳水，而PTA工廠由于都是自動(dòng)化生產(chǎn)，PTA裝置開工率并未因春節(jié)而變動(dòng)，仍舊保持90%的高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。但下游聚酯和織造行業(yè)勞動(dòng)密集程度較PTA環(huán)節(jié)高，春節(jié)期間，PTA下游裝置負(fù)荷都大幅下降。因此，春節(jié)期間，在高供應(yīng)和低需求之下，PTA社會(huì)庫(kù)存不斷累積，屢創(chuàng)新高。節(jié)后，避險(xiǎn)情緒不斷蔓延，期價(jià)重心接續(xù)跳水。盡管國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件逐步得到控制，但國(guó)外公共衛(wèi)生事件至今仍未見(jiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌情緒較強(qiáng)，整體期價(jià)無(wú)利好推動(dòng)，順勢(shì)下行。截至2020年3月6日，PTA社會(huì)庫(kù)存至299萬(wàn)噸，期價(jià)無(wú)明顯上漲動(dòng)力。

　　第二部分 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　一、經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力

　　1月份，CPI漲幅擴(kuò)大，PPI穩(wěn)中略漲。從同比看，CPI上漲5.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn);PPI上漲0.1%，由跌轉(zhuǎn)漲。1月份的通脹數(shù)據(jù)顯示，整體經(jīng)濟(jì)面臨著較大的下行壓力，寬松的貨幣政策可期。

　　2月份，受公共衛(wèi)生事件影響，制造業(yè)PMI為35.7%，較上月大幅回落。從分類指數(shù)看，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)均位于臨界點(diǎn)之下。其中，生產(chǎn)指數(shù)為27.8%，比上月下降23.5個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩;新訂單指數(shù)為29.3%，比上月下降22.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求回落;原材料庫(kù)存指數(shù)為33.9%，比上月下降13.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫(kù)存量減少;從業(yè)人員指數(shù)為31.8%，比上月下降15.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)用工水平降低;供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為32.1%，比上月下降17.8個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間較上月放慢。近期針對(duì)疫情出臺(tái)的減稅降費(fèi)、金融服務(wù)、租金減免、穩(wěn)崗就業(yè)補(bǔ)助，特別是支持中小微企業(yè)渡難關(guān)等一系列政策措施逐步落實(shí)，將有效紓解疫情給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的困難，進(jìn)一步提振企業(yè)信心，加快企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐，預(yù)計(jì)3月份我國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)將會(huì)改善。

　　二、美聯(lián)儲(chǔ)降息

　　受全球爆發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，市場(chǎng)情緒悲觀，2月底美股大幅跳水，美國(guó)國(guó)債收益率急劇下跌，美聯(lián)儲(chǔ)3月3日宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn);將超額準(zhǔn)備金率(IOER)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。此次美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率是繼次貸危機(jī)后的第一次在常規(guī)時(shí)間表以外的緊急降息，其主要目標(biāo)是穩(wěn)定股市和應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。預(yù)計(jì)全球降息潮或?qū)⒅匦聠?dòng)，各國(guó)央行貨幣政策有望持續(xù)寬松。

　　三、逆周期調(diào)節(jié)政策可期

　　近期中央召開的疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作會(huì)議明確要求宏觀政策重在逆周期調(diào)節(jié)，防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行滑出合理區(qū)間，財(cái)政政策要更加積極有為，會(huì)議要求擴(kuò)大地方***專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模。同時(shí)2020年1月新增社融5.1萬(wàn)億元/yoy+8.3%。地方專項(xiàng)債從此前已下達(dá)的1萬(wàn)億限額的基礎(chǔ)上再次增加2900億元，同時(shí)地方一般債限額擴(kuò)大5580億元。在中央定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策同時(shí)，貨幣財(cái)政政策扶持力度加大，逆周期調(diào)節(jié)逐漸發(fā)力。

　　第三部分 PTA成本分析

　　一、原油持續(xù)探底

　　2020年1月至3月初，布倫特和WTI原油價(jià)格重心大幅下移，布倫特原油一度跌至45.5美元/桶，WTI原油最低跌至41.05美元/桶。國(guó)際油價(jià)的下跌，起初是對(duì)季節(jié)性需求走弱的反應(yīng)，但后期大幅走弱主要是受全球爆發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響。市場(chǎng)下調(diào)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，恐慌情緒蔓延，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的原油被拋售。油價(jià)跌至低點(diǎn)后，市場(chǎng)寄希望與OPEC+進(jìn)一步深化減產(chǎn)來(lái)***。期初市場(chǎng)對(duì)于深化減產(chǎn)100萬(wàn)桶/年存在較強(qiáng)的預(yù)期，但對(duì)能否進(jìn)一步深化減產(chǎn)150萬(wàn)桶/年存在較大的不確定性。但3月6日的OPEC+會(huì)議結(jié)果顯示，歐佩克與非歐佩克成員國(guó)未能就延長(zhǎng)現(xiàn)有的減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成一致。且俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克表示，4月1日起，各國(guó)可以不受限制地按意愿產(chǎn)油;同意繼續(xù)與OPEC+成員國(guó)合作，俄羅斯的產(chǎn)量將取決于企業(yè)的計(jì)劃。OPEC+會(huì)議結(jié)果嚴(yán)重不及預(yù)期，國(guó)際原油再度下行。在沒(méi)有進(jìn)一步深化減產(chǎn)的支撐下，受此次全球公共衛(wèi)生事件的影響，原油需求下滑嚴(yán)重，供過(guò)于求之下，預(yù)計(jì)原油短期將繼續(xù)下行;中期來(lái)看，恐慌釋放之后，油價(jià)或筑底企穩(wěn)，遠(yuǎn)期走勢(shì)仍取決于OPEC+下一步的動(dòng)作。

　　二、PX跟隨原油

　　2019年1-12月，PX產(chǎn)量為1465萬(wàn)噸，較上一年度增加442萬(wàn)噸，環(huán)比增幅為43.15%。2020年1月和2月，PX產(chǎn)量分別為144萬(wàn)噸和135萬(wàn)噸，同比增幅分別為46.97%和54.10%。從產(chǎn)能來(lái)看，2020年浙石化400萬(wàn)噸/年的PX裝置正式全面投產(chǎn)，正式為市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量。2020年以來(lái)，PX開工率水平低于去年同期約6個(gè)百分點(diǎn)，因此PX產(chǎn)量的增加主要是產(chǎn)能增加所致。2020年1月，PX整體庫(kù)存水平為166萬(wàn)噸，庫(kù)存處于偏高水平，庫(kù)區(qū)罐容已有所偏緊。

　　展望后期PX供應(yīng)情況，我們認(rèn)為3月中旬開始PX供應(yīng)量或逐步增加，4月份中旬開始，PX供應(yīng)或開始逐步降低。具體來(lái)看，當(dāng)前PX開工率已低于2019年同期水平，而近期中化弘潤(rùn)60萬(wàn)噸/年的PX裝置和福海創(chuàng)一條80萬(wàn)噸/年的PX生產(chǎn)線也已重啟，因此我們預(yù)計(jì)近期PX供應(yīng)將逐步增加，而在庫(kù)區(qū)罐容已偏緊的情況下，預(yù)計(jì)3月PX供需或進(jìn)一步趨弱。而4-5月份，海外新一輪PX裝置檢修也將開啟，屆時(shí)供應(yīng)壓力將略有緩解。

　　PX價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格密切相關(guān)，我們按照“成本+利潤(rùn)”的方式來(lái)定價(jià)，目前由于PTA產(chǎn)能基數(shù)陡增，對(duì)PX而言，其需求有新的增量，而上半年P(guān)X裝置無(wú)新增裝置投產(chǎn)計(jì)劃，PX環(huán)節(jié)目前正處于消化前期產(chǎn)能的階段。從“PX-Nap”價(jià)差歷史走勢(shì)來(lái)看，目前其數(shù)值在250-270美元/噸之間，這樣的價(jià)差水平已低于近半年均值，預(yù)計(jì)加工費(fèi)進(jìn)一步被壓縮的空間有限。因此，PTA成本端最終的定價(jià)權(quán)仍在于原油端。

　　第四部分 PTA供應(yīng)分析

　　一、現(xiàn)貨承壓走低

　　2020年1-2月，PTA價(jià)格重心呈下降趨勢(shì)。這與成本端、供需等多方面因素均有關(guān)。1月初受地緣政治因素影響，油價(jià)沖高，PTA價(jià)格跟漲原油，但隨后國(guó)際原油回吐漲幅，PTA也開始回調(diào)。1月底和2月初，受公共衛(wèi)生事件的影，國(guó)際原油大幅跳水，且市場(chǎng)對(duì)紡織織造這樣的消費(fèi)行業(yè)需求較為悲觀，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌。2月中旬，隨著國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件逐步得到控制，市場(chǎng)對(duì)于寬松政策的預(yù)期，疊加供應(yīng)商回購(gòu)現(xiàn)貨提振市場(chǎng)，處于低位的PTA迎來(lái)小幅反彈。但是2月下旬開始，全球多國(guó)爆發(fā)公共衛(wèi)生事件，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速極度悲觀，市場(chǎng)恐慌情緒不斷蔓延，原油價(jià)格回落帶動(dòng)PTA現(xiàn)貨價(jià)格再度回歸下跌態(tài)勢(shì)。

　　二、國(guó)內(nèi)供應(yīng)處高位

　　2019年P(guān)TA步入產(chǎn)能投放大年，具體來(lái)看，從2019年四季度新鳳鳴(603225,股吧)220萬(wàn)噸/年裝置的投產(chǎn)開始，PTA行業(yè)正式宣告步入產(chǎn)能過(guò)剩階段。產(chǎn)能的增加，和前期行業(yè)高生產(chǎn)利潤(rùn)使得2019年整個(gè)PTA開工率高位運(yùn)行，大多數(shù)時(shí)間都維持在80%以上的開工率水平。

　　新裝置方面，PTA及聚酯行業(yè)龍頭不斷延伸自身產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2019年10月和11月新鳳鳴兩條各110萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)線順利投產(chǎn);12月底新疆中泰120萬(wàn)噸/年的PTA裝置投產(chǎn);2020年1月恒力250萬(wàn)噸/年的PTA裝置投產(chǎn)。產(chǎn)能的迅速增加給市場(chǎng)帶來(lái)了嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力。

　　2020年1月和2月，PTA產(chǎn)量分別為394萬(wàn)噸和367萬(wàn)噸。由于PTA生產(chǎn)裝置具有大型化、自動(dòng)化的特點(diǎn)，因此裝置的開工受春節(jié)因素干擾較小，節(jié)前PTA開工率一直處于攀升狀態(tài)。元旦，PTA開工率為82%;1月底，PTA開工率已上升至92%。節(jié)后，終端織造受公共衛(wèi)生事件影響嚴(yán)重，開工延后，倒逼上游聚酯降負(fù)，最后傳導(dǎo)至PTA端，導(dǎo)致PTA工廠陸續(xù)出現(xiàn)檢修降負(fù)，PTA負(fù)荷最低回落至80%附近。開工率的下滑帶動(dòng)2月份PTA產(chǎn)量較1月下降了27萬(wàn)噸。但考慮到2019年底新疆中泰120萬(wàn)噸/年和2020年1月恒力石化250萬(wàn)噸/年的新增產(chǎn)能，盡管開工下滑，但目前整體產(chǎn)量水平仍高于往年同期。

　　四、進(jìn)出口維持平衡

　　2019年1-12月，PTA進(jìn)口總量為102萬(wàn)噸，出口總量為69萬(wàn)噸。其中，2019年12月PTA進(jìn)口量為5.82萬(wàn)噸，同比增速為19%;PTA出口量為6.05萬(wàn)噸，同比增速為16%。目前來(lái)看，PTA凈出口維持在-10~8萬(wàn)噸/月之間波動(dòng)，整體體量較小，對(duì)供需影響不大。

　　第五部分 PTA下游需求分析

　　一、紡服行業(yè)景氣下行

　　2019年紡織服裝內(nèi)需較2018年下滑明顯，表明整體內(nèi)需壓力在增大。2019年1-12月服裝鞋帽、針、紡織品類社會(huì)消費(fèi)品零售總額為13516.6億元，同比增長(zhǎng)2.9%，較2018年8%的增速水平放緩明顯。

　　2019年1-12月全國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口2715.67億美元，較去年同期下降1.87%。其中，紡織品累計(jì)出口1201.99億美元，同比下降0.9%，服裝累計(jì)出口1513.68億美元，同比下降4%，服裝出口量減少幅度較大。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)紡織織造行業(yè)的需求整體仍持悲觀態(tài)度。第一，整個(gè)紡織織造行業(yè)目前正處于景氣下行周期，從全球多家快消服裝品牌關(guān)閉在中國(guó)的店鋪可見(jiàn)一斑。第二，服裝消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性，受此次公共衛(wèi)生事件的影響，一季度春季服裝需求會(huì)較往年大幅下滑。而二季度的需求需要視國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件何時(shí)能夠完全結(jié)束而定。第三，我們認(rèn)為近1-2年終端紡服消費(fèi)行業(yè)將迎來(lái)一輪新的洗牌，現(xiàn)金流或庫(kù)存管理能力不佳的企業(yè)將被淘汰，部分企業(yè)或關(guān)閉退出市場(chǎng)。

　　二、織造訂單不容樂(lè)觀

　　終端坯布庫(kù)存高企。截至2020年3月5日，盛澤地區(qū)坯布庫(kù)存在38天，目前來(lái)看庫(kù)存較前期40天的水平有所下降，這主要是因?yàn)榻K端廠家正積極降價(jià)促銷，以確保在全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)之前能夠盡量降低庫(kù)存，因?yàn)楹罄m(xù)全面復(fù)產(chǎn)后坯布庫(kù)存會(huì)有累庫(kù)的壓力。

　　輕紡城成交量處于近5年以來(lái)低位。截至2020年3月6日，輕紡城成交量為476萬(wàn)米，而2019年同期成交量為797萬(wàn)米。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，不管是實(shí)際需求還是投機(jī)需求都較低，場(chǎng)內(nèi)交投清淡。

　　織機(jī)負(fù)荷回升速度較慢。截至2020年3月6日，江浙織機(jī)開工率回升至50%。紡織織造行業(yè)是勞動(dòng)密集型行業(yè)，在這種特殊時(shí)期，其員工返廠復(fù)工進(jìn)度較慢。2月份，開工恢復(fù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，在2月底達(dá)到30%。但3月份市場(chǎng)原本預(yù)期中旬附近其負(fù)荷可回升至70-80%，目前來(lái)看是否能如期恢復(fù)存疑。

　　三、聚酯庫(kù)存高企

　　聚酯工廠庫(kù)存壓力大。受公共衛(wèi)生事件的影響，各地推遲開工，由于下游織造行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，因此對(duì)聚酯而言，其需求恢復(fù)的速度更慢。受此影響，聚酯工廠庫(kù)存高企。以滌綸長(zhǎng)絲為例，DTY、POY、FDY庫(kù)存一度上漲至39天、29天和31天。由于自身庫(kù)存壓力增大，聚酯工廠開工率由節(jié)前的68%下降至節(jié)后的60%。而此時(shí)江浙織機(jī)負(fù)荷為0.6%，終端紡織織造行業(yè)基本處于冰凍狀態(tài)。

　　2019年1-12月，聚酯產(chǎn)量為5005萬(wàn)噸，較上一年度增加435萬(wàn)噸，漲幅為9.5%。2020年1月和2月，聚酯產(chǎn)量分別為386萬(wàn)噸和284萬(wàn)噸，同比增速分別為1.31%和-14.46%。顯而易見(jiàn)，受此次公共衛(wèi)生事件的影響，聚酯產(chǎn)量下滑嚴(yán)重。但目前我國(guó)公共衛(wèi)生事件已逐步得到控制，江浙織機(jī)和聚酯工廠的開工率也在逐步提升，近期聚酯也將逐步去庫(kù)。一季度整個(gè)聚酯產(chǎn)量低于去年同期是不爭(zhēng)的事實(shí)，但樂(lè)觀估計(jì)，預(yù)計(jì)二季度聚酯產(chǎn)量有望回升至往年同期水平。

　　四、PTA高位延續(xù)累庫(kù)

　　截至2020年3月6日，PTA社會(huì)庫(kù)存已攀升至299萬(wàn)噸，逼近300萬(wàn)噸水平。對(duì)于后期PTA社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)，我們認(rèn)為其仍將向上累庫(kù)，但受下游聚酯開工恢復(fù)的影響，預(yù)計(jì)累庫(kù)速度會(huì)放緩，后期庫(kù)存水平有望至350-370萬(wàn)噸附近。主要有以下兩點(diǎn)原因：第一，需求中長(zhǎng)期不樂(lè)觀。盡管短期聚酯產(chǎn)量有望回升，但終端織造續(xù)期決定了聚酯產(chǎn)量的可持續(xù)性，目前全球多國(guó)爆發(fā)了公共衛(wèi)生事件，我國(guó)紡織服裝出口比例較大，織造外需或會(huì)受到影響，進(jìn)而負(fù)反饋至聚酯端。第二，供應(yīng)壓力持續(xù)加大。2020年5月份恒力250萬(wàn)噸/年的PTA裝置有投產(chǎn)的計(jì)劃，PTA供給壓力還會(huì)進(jìn)一步增大。目前PTA行業(yè)尚未出現(xiàn)中小產(chǎn)能裝置退出市場(chǎng)，但我們預(yù)計(jì)后續(xù)新產(chǎn)能投放沖下，PTA加工費(fèi)將再度被壓縮，屆時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，部分中小型產(chǎn)能的裝置或加快退出市場(chǎng)。

　　第六部分 供需平衡表

　　2020年1月至3月初，受春節(jié)假期以及國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件的影響，PTA快速累庫(kù)，供給嚴(yán)重過(guò)剩。從供應(yīng)來(lái)看，2020年2月PTA產(chǎn)量下降至363萬(wàn)噸，較1月份下降28萬(wàn)噸;而2月份聚酯及其他需求下降至251萬(wàn)噸，較1月份下降89萬(wàn)噸。盡管PTA供應(yīng)有所下降，但我們看到下游需求下降的更多，因此，整個(gè)社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)累積狀況。對(duì)于后續(xù)供需走勢(shì)，我們認(rèn)為一季度PTA仍舊會(huì)處于累庫(kù)狀態(tài)，但累庫(kù)速度會(huì)逐步放緩，這主要是因?yàn)橄掠尉埘スS以及終端江浙織機(jī)正逐步恢復(fù)生產(chǎn)，需求端有所跟進(jìn)。對(duì)于庫(kù)存拐點(diǎn)的顯現(xiàn)，需要PTA行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的停車降負(fù)，重點(diǎn)關(guān)注100萬(wàn)噸/年以下產(chǎn)能的中小型PTA裝置何時(shí)退出市場(chǎng)。

　　第七部分 季節(jié)性分析

　　2020年1-2月，PTA期貨價(jià)格下行。往年1-2月份，受春節(jié)假期影響，PTA整體需求都較差，但從3月份開始，隨著工人返崗，下游聚酯負(fù)荷會(huì)逐步提升。從今年的情況來(lái)看，整體需求恢復(fù)的較慢，整個(gè)一季度的需求會(huì)明顯低于往年，二季度需求能否恢復(fù)到正常水平仍存疑。這是因?yàn)?，一季度終端春季訂單受公共衛(wèi)生事件的影響，銷售受到很大的影響，累庫(kù)成為必然。而目前來(lái)看，隨著工人陸續(xù)返崗，夏季訂單或能按時(shí)完成，但是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，訂單數(shù)量是否會(huì)有明顯增長(zhǎng)仍存疑。因此，從供需來(lái)看，二季度PTA的供需會(huì)較一季度改善，但也不會(huì)特別好。此外，PTA成本重心受此次OPEC+事件的影響，或會(huì)大幅下移。PTA價(jià)格需要綜合成本與供需，我們認(rèn)為當(dāng)前格局下成本對(duì)期價(jià)走勢(shì)起主導(dǎo)作用。

　　第八部 分技術(shù)分析

　　當(dāng)前PTA社會(huì)庫(kù)存已至299萬(wàn)噸，庫(kù)存處于歷史高位，且按照目前PTA裝置的開工和檢修計(jì)劃，后續(xù)仍將繼續(xù)累庫(kù)，但累庫(kù)速度會(huì)因下游聚酯負(fù)荷的回升而放緩。在庫(kù)存施壓之下，現(xiàn)貨流動(dòng)性寬松，PTA期價(jià)缺乏利好提振。而3月初OPEC+未就深化減產(chǎn)達(dá)成一致意見(jiàn)，油價(jià)短期仍將繼續(xù)下行。成本重心的下移，給PTA打開了下行空間，期價(jià)大概率會(huì)突破歷史前低4200，繼續(xù)向下探底。對(duì)于后期價(jià)格走勢(shì)，需要重點(diǎn)關(guān)注兩方面：第一，OPEC+后續(xù)動(dòng)作。這將決定原油價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)而決定中期PTA成本重心的位置;第二，PTA裝置大幅檢修停車動(dòng)作，尤其是行業(yè)100萬(wàn)噸以下的裝置何時(shí)退出市場(chǎng)。從短期來(lái)看，PTA期價(jià)重心將繼續(xù)下探，而5/9反套操作可以順勢(shì)介入。因?yàn)?5合約面臨的利空比較集中，09合約存在修復(fù)的可能，三季度油價(jià)或存在反彈，同時(shí)PTA行業(yè)或許有產(chǎn)能開始退出市場(chǎng)，遠(yuǎn)期仍有反彈希望，而近期以利空為主，因此5/9價(jià)差有進(jìn)一步下探的空間。單邊操作上，短期以空頭思路為主，原油企穩(wěn)之后以震蕩思路對(duì)待，高拋低吸。

　　第九部分 套利分析

　　截至2020年3月6日，PTA基差為-119，PTA5/9價(jià)差為-108。目前來(lái)看，基差套利上沒(méi)有明顯的機(jī)會(huì)。從跨期套利上來(lái)看，我們認(rèn)為5/9價(jià)差有望繼續(xù)下探至-160~-170，可介入5/9反套操作。

　　第十部分 總結(jié)與操作建議

　　3月份，PTA或?qū)⑼黄魄暗?，繼續(xù)下探，后震蕩企穩(wěn);二季度關(guān)注油價(jià)指引，若有反彈逢低介入09多單。3月份，受國(guó)外爆發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，市場(chǎng)悲觀情緒較濃，且目前國(guó)外公共衛(wèi)生事件拐點(diǎn)未至，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍存，對(duì)期價(jià)整體利空。從PTA基本面來(lái)看，OPEC+未就深化減產(chǎn)達(dá)成一致意見(jiàn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，且4月份開始原油供應(yīng)有增加的風(fēng)險(xiǎn)，短期原油或繼續(xù)下行，成本端利空PTA。從供需來(lái)看，新疆中泰120萬(wàn)噸/年和恒力250萬(wàn)噸/年裝置正式為市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量，市場(chǎng)供應(yīng)壓力陡增，5月份恒力250萬(wàn)噸/年的PTA裝置存在投產(chǎn)計(jì)劃，而目前整個(gè)紡織服裝行業(yè)正處于景氣下行周期，我們對(duì)于終端織造訂單的增量較為悲觀。終端需求不佳，會(huì)逐步負(fù)反饋至聚酯端，預(yù)計(jì)下游聚酯增量也將有限。因此，短期PTA社會(huì)庫(kù)存仍將持續(xù)累積，成本崩塌和供需過(guò)剩壓力集中體現(xiàn)在05合約上，短期05合約將進(jìn)一步下探，原油企穩(wěn)后，PTA或迎來(lái)底部，后震蕩盤整，此時(shí)可關(guān)注09合約介入多單的機(jī)會(huì)。

　　第十一部分 PTA期權(quán)

　　截止至2020年03月06日，PTA期權(quán)合約總成交21627張，較上一交易日增加27.49%，總持倉(cāng)108596張，較上一交易日增加2.37%。成交量PCR為0.3914，持倉(cāng)量PCR為0.3053。

　　資料

　　預(yù)計(jì)3月9日及之后一段時(shí)間，PTA期權(quán)波動(dòng)率將大幅攀升，而后隨成本端利空的釋放，期權(quán)波動(dòng)率將再度回落，后期PTA期貨將回歸震蕩盤整局面，建議在PTA期權(quán)波動(dòng)率回落期間，做空PTA波動(dòng)率。原油觸底后，建議賣出09合約深度虛值看跌期權(quán)，或買入09合約輕度虛值看漲期權(quán)。