明家聯(lián)合為什么停牌

發(fā)布時間：2025-08-17 | 來源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

佳兆業(yè)起死回生，郭英成狡兔三窟

本文來自棱鏡深網(wǎng)，作者：孫春芳 ，標題圖來自東方IC

粵港澳大灣區(qū)現(xiàn)在是各家開發(fā)商覬覦的掘金地。此前并未在大灣區(qū)重倉布局的房企，若進場掘金，得先拜“地頭蛇”佳兆業(yè)（01638.HK）的碼頭。

比如陽光城。

2019年5月29日，這家閩系房企和佳兆業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方擬各自投資最高45億元成立合資公司，推進在粵港澳大灣區(qū)及周邊區(qū)域房地產(chǎn)開發(fā)領域范圍內(nèi)的合作。

陽光城之所以選擇佳兆業(yè)，是“鑒于佳兆業(yè)及其關聯(lián)方在粵港澳大灣區(qū)及其周邊區(qū)域深耕多年，具有良好的當?shù)乜诒跋嚓P資源。”

佳兆業(yè)是大灣區(qū)的知名 “地主”。2019年3月26日的業(yè)績發(fā)布會上，其宣布持有舊改儲備項目占地面積（未計入土儲）約3000萬平方米，99%位于大灣區(qū)，合計貨值約1.8萬億元。

這個“地主”時來運來，也就是這四五年的事情。

2014年10月，佳兆業(yè)董事會主席郭英成涉案避居香港，佳兆業(yè)樓盤被當?shù)貛缀跞挎i定，頓時失去銷售款來源，繼而爆發(fā)債務危機。

融創(chuàng)隨后***入，計劃并購，不料佳兆業(yè)財報造假問題曝光——當時上至佳兆業(yè)公司高管，下至普通員工，很多人離職。

他們覺得佳兆業(yè)和郭英成已經(jīng)沒有起死回生之可能。

奇跡還是發(fā)生了： 融創(chuàng)并購未果，郭英成重掌佳兆業(yè)。 隨后，佳兆業(yè)與地方修復關系，跟債權人達成重組協(xié)議，財報造假問題找到“替罪羊”。兩年多之后，上市公司在港交所復牌。

2014年那次危機，對郭英成的影響太深，導致他有很強的憂患意識：狡兔必三窟。

因此，郭英成在資本市場頻頻出手，包括A股、港股和美股在內(nèi)，控制6家上市公司。郭英成跟同鄉(xiāng)好友——富德控股金融老總張峻一樣，通過各種關聯(lián)交易入股了一家保險公司——昆侖 健康 ，時移世易，最終因原保監(jiān)會的嚴厲監(jiān)管而退出。

問題是， 現(xiàn)在的佳兆業(yè)真的安全嗎？

粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃發(fā)布之后，龍光、雅居樂等總部位于廣深兩地的珠三角房企紛紛打出旗號，自稱灣區(qū)龍頭。

然而，灣區(qū)從規(guī)劃制定到最終實現(xiàn)一體化還須時日，目前灣區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)體量最大，房價最高，需求最旺的還是廣深兩地，而廣深兩地尤其是深圳土地的最大來源即舊改，得舊改者才能得天下。

在“舊改之王”這個稱號上，無人敢與佳兆業(yè)爭搶。

佳兆業(yè)2018年財報披露的舊改數(shù)據(jù)顯示：其持有舊改儲備項目占地面積（未計入土儲）約3000萬平方米，99%位于大灣區(qū)，對應在大灣區(qū)共擁有119個舊改項目，包括深圳的81個項目、廣州的12個項目，以及中山的16個項目，合計貨值約1.8萬億元。

郭英成稱深圳舊改項目的毛利率50%左右，廣州40%，惠州、中山此類城市則為26%左右。平均下來，佳兆業(yè)舊改項目毛利潤率20%以上。

香港一位投資機構人士表示，佳兆業(yè)對毛利率的估計過于樂觀，舊改項目的開發(fā)進度并沒那么快，其貨值也沒有那么高。但他坦承，即使對上述數(shù)據(jù)打個折扣，佳兆業(yè)的舊改項目和貨值依然遠高于其他廣深房企。

依賴于舊改項目的不斷釋放，佳兆業(yè)2018年實現(xiàn)合約銷售額700.6億元，同比增長57%；毛利同比增長25%至111億元，毛利率同比增1.5%至29%；核心凈利潤增長304%至47億元；在手現(xiàn)金229億元，同比上升8%。

一位接近佳兆業(yè)的人士表示，房企要想在行業(yè)站穩(wěn)腳跟，在金融機構和融資領域有話語權，必須靠規(guī)模說話，佳兆業(yè)目標是沖擊1000億甚至2000億元的合約銷售規(guī)模。

不過， 佳兆業(yè)負債率依然偏高，截止2018年底，其凈負債率從2017年末的300%降至236%。

郭英成解釋稱：佳兆業(yè)每個舊改項目開發(fā)周期五到六年，這意味著舊改資金沉淀周期過長，“投進去之后全都是負債”。

上述投資機構人士反駁，很多舊改項目在實施拆遷補償和開工之前沒有多大投入，即使拆遷補償也是實物補償和貨幣補償兼有，不會占用企業(yè)太多資金，“佳兆業(yè)負債高還是 歷史 遺留問題，主要是2014年之前財報涉嫌造假，隱瞞大量債務，這些債務需要慢慢消化?！?/p>

時至今日，惠譽、穆迪和標普三大評級機構都給出佳兆業(yè)B級評級，然而其海外債的利率依然偏高。

2019年5月23日，佳兆業(yè)發(fā)行一筆4億美元、利率11.5%的優(yōu)先票據(jù)；此前的4月2日，佳兆業(yè)發(fā)行一筆3.5億美元、利率11.25%的優(yōu)先票據(jù)。

佳兆業(yè)在國內(nèi)的融資市場同樣打開局面，4月接連發(fā)行兩筆4.75億元和6.85億元的ABS。

佳兆業(yè)方面回應，未來還會不斷改善融資結(jié)構，通過借新的低息債，償還舊的高息債，降低凈負債率和融資成本。

郭英成兩兄弟是潮州普寧人，他們在深圳依靠舊改發(fā)家。佳兆業(yè)于2009年在香港上市，郭氏家族信托基金透過大昌、大豐、大正三家公司控制佳兆業(yè)，持股比例61.35%。

上市之后，佳兆業(yè)在深圳的舊改生意越做越大，難免跟長期主管房產(chǎn)事務的地方官員存在“灰色交易”。

2014年10月，相關官員涉案，郭英成避居香港。佳兆業(yè)在深圳的4個樓盤隨即被鎖定，銷售回款中斷，債務危機爆發(fā)。

危機之下，郭氏兄弟將11.21%的股份轉(zhuǎn)給生命人壽，后者持股升至29.96%，成為佳兆業(yè)單一機構大股東。

隨著佳兆業(yè)其他樓盤陸續(xù)被鎖定，郭英成的日子更加難過，鼓破萬人捶，海內(nèi)外的債權人紛紛過來索債。

2015年1月，并購之王融創(chuàng)來了。

融創(chuàng)承諾以每股1.8港元、45.5億港元總代價，購入郭氏兄弟共計49.25%的佳兆業(yè)股權，并擬向剩余股東全面要約收購。

融創(chuàng)在股權交割前設下前置條款：佳兆業(yè)債務重組要令融創(chuàng)滿意。

融創(chuàng)和佳兆業(yè)、孫宏斌和郭英成一開始就格格不入 ，孫宏斌草莽英雄，風風火火，郭英成則港商做派，低調(diào)務實。

“佳兆業(yè)公司內(nèi)部禁煙，高管和員工基本不抽煙。融創(chuàng)人馬進駐之后，雙方團隊在會議室一落座，以老孫為首，一幫融創(chuàng)人馬掏出香煙吞云吐霧，佳兆業(yè)的團隊很不舒服。”接近佳兆業(yè)的人士表示，類似的公司文化沖突還有很多。

融創(chuàng)抽查各種財務數(shù)據(jù)之后，發(fā)現(xiàn)佳兆業(yè)一大財務黑洞：其債務并不是財報上公布的297億人民幣，而是650億元。

該消息后來曝光，佳兆業(yè)指責是融創(chuàng)放出的消息，融創(chuàng)矢口否認。

2015年4月13日，佳兆業(yè)公告郭英成重掌董事局。隨后，融創(chuàng)派駐佳兆業(yè)的三個高管離職，孫宏斌一怒之下帶人馬離開佳兆業(yè)總部，這場收購就此結(jié)束。

而郭英成在回歸之前，已經(jīng)做好自救布局。

2015年4月初，深圳市解除對佳兆業(yè)未售房源的鎖定，佳兆業(yè)和的關系開始修復。9日，生命人壽借給佳兆業(yè)13.77億元，這只是公開宣布的數(shù)據(jù)。在此前后，生命人壽斥資30多億元投資佳兆業(yè)股票，還以基金、債券、不動產(chǎn)等方式馳援佳兆業(yè)約120多億元。

2015年7月，深圳批準了佳兆業(yè)在龍崗區(qū)的一個舊改項目，這表明郭英成的個人問題基本過關。

2015年底至2016年年初，佳兆業(yè)國內(nèi)主要債權人——平安、中信和信達與佳兆業(yè)達成共識。中信銀行和中信信托向佳兆業(yè)輸血300億，平安銀行輸血500億，信達則通過債轉(zhuǎn)股方式深度介入佳兆業(yè)多個舊改項目。

接近佳兆業(yè)的人士稱，這些金融機構之所以愿幫佳兆業(yè)，理由很簡單： 如果佳兆業(yè)倒下，債權人利益將嚴重受損；如果讓佳兆業(yè)繼續(xù)發(fā)展，憑借其巨大的舊改土儲，未來利潤可期。

2015年下半年，房地產(chǎn)市場率先在深圳、北京等一線市場發(fā)力，房價猛漲。

“有時候我們開玩笑說，當時將佳兆業(yè)樓盤鎖定，剛好幫它渡過樓市蕭條期，解除鎖定之后，市場復蘇，那些樓盤的貨值也就增加了。”深圳當?shù)匾晃婚_發(fā)商人士表示。

2016年1月，佳兆業(yè)與境內(nèi)債權人達成債務重組協(xié)議；3月，與境外債權人達成協(xié)議；12月，財務造假問題找到替罪羊——佳兆業(yè)的部分“前雇員”主導財務造假，郭英成不知情亦不認可。

2017年3月，佳兆業(yè)股票在聯(lián)交所復牌。

佳兆業(yè)復牌前后短短兩三年，郭英成已經(jīng)控制了A股、港股、美股的6家上市公司，并試圖入主一家保險公司。

或許是跟老鄉(xiāng)張峻（生命人壽老板）過從太密，耳濡目染之下，他學會張峻的操作手法。亦或許是2014年那場危機太過***，郭英成心有余悸，他決定“狡兔三窟”，構筑自己的資本和產(chǎn)業(yè)版圖。

以郭英成收購明家聯(lián)合（現(xiàn)更名為佳云 科技 ，主業(yè)是軟件服務）為例，2017年年9月，佳兆業(yè)旗下的佳速網(wǎng)絡從明家聯(lián)合原實際控制人周建林中受讓21.25%的股權，成為實際控制人。

在此之前，郭英成已通過復雜的關聯(lián)公司，潛伏入股這家上市公司。

2016年年底，周建林兩次通過大宗交易合計減持2987.41萬股。隨后三家公司出現(xiàn)在流通股股東榜單：深圳嘉博仕創(chuàng)新 科技 有限公司（簡稱“嘉博仕”）持有1591.90萬股、深圳華盛瑞德 科技 發(fā)展有限公司（簡稱“華盛瑞德”）持有754.57萬股；深圳盛達智碩 科技 發(fā)展有限公司（簡稱“盛達智碩”）持有641.17萬股。

三家公司合計持股比例約4.7%，接近5%的舉牌紅線。

查詢工商資料可知，嘉博仕、華盛瑞德、盛達智碩的控股股東均系深圳正萊達實業(yè)，業(yè)界認為正萊達實業(yè)是郭英成家族控制的公司。

一位香港投資機構的人士表示， 郭英成在入主明家聯(lián)合前，通過三家公司潛伏其中的好處是，在后日出現(xiàn)股權之爭時進可攻退可守，手段可謂高明。

控制明家聯(lián)合之后，正萊達實業(yè)在郭英成布局險資時再次現(xiàn)身。

2017年2月，原保監(jiān)會發(fā)出問詢函，質(zhì)疑昆侖 健康 保險的四個股東——深圳宏昌宇、深圳正遠大、泰騰材料和正萊達實業(yè)是否屬于郭英成家族。

四家公司回復予以否認，原保監(jiān)會二次就此問詢。

2017年12月，原保監(jiān)會公告要求，包括上述4家股東在內(nèi)的7家股東公司清退昆侖 健康 股權。不過，該公告并未定性上述四家公司是否屬于郭英成家族。

一位深圳房地產(chǎn)人士表示，在原保監(jiān)會、***將險資定性成“妖精”之前，房企涉足金融領域是行業(yè)常態(tài)，彼時華夏幸福、泰禾等公司都紛紛涉足銀行、保險、基金等領域。監(jiān)管嚴斥之后，房企又退縮不前。

郭英成想必膽戰(zhàn)心驚，但這場資本局事出有因。

2014年度過危機之后，郭英成飽受資本制約。

接近佳兆業(yè)人士表示， 對于信達等金融機構，佳兆業(yè)一方面是感激它們幫著渡過危機，另一方面，佳兆業(yè)感覺自己是在給它們打工。

作為佳兆業(yè)最大的債權人，平安、中信和信達通過債轉(zhuǎn)股方式，深度介入佳兆業(yè)舊改項目。

《棱鏡》獲悉，平安與佳兆業(yè)2016年初設立嘉興平佳投資有限公司，這家公司下設壹號到陸號6家投資合伙企業(yè)，分別對應佳兆業(yè)的一些舊改項目，比如嘉興平佳壹號投資合伙企業(yè)對應佳兆業(yè)位于深圳橫崗的一個大型項目。

信達同樣與佳兆業(yè)合作成立多家有限合伙基金，例如工商資料顯示，佳兆業(yè)和信達資產(chǎn)聯(lián)合成立蕪湖信東圳投資中心（有限合伙），該基金對應投資深圳市佳旺基房地產(chǎn)開發(fā)公司。

中信銀行和中信信托，曾輸血300億助佳兆業(yè)解債務之困。作為交換，中信介入郭英成最大的舊改項目，位于深圳南山區(qū)蛇口的東角頭地塊。這塊17萬平方米的寶地，按照目前市場價估算，價值接近千億元。

接近佳兆業(yè)人士稱，這塊地在上世紀八十年代由深圳市劃撥給深圳航運集團，作為倉儲和碼頭用地，隨后香港達力集團投資數(shù)百萬元入股，雙方成立深圳圳華港灣企業(yè)有限公司（下稱深圳圳華），達力占股49%，深圳航運占股51%。

2000年之后，隨著中國房地產(chǎn)市場啟動，該地塊價值飆升。達力公司試圖提供3255萬元注冊資本將股權由49%增至80%，并協(xié)商收購剩余20%股份，深圳航運沒有答應。

2013年，郭英成入局，對深圳圳華的兩大股東同時發(fā)力，一方面他不斷增持達力集團股份，另一方面他受讓深圳航運集團大股東深圳市港航投資有限公司（后更名為“深圳市鴻利金融投資控股有限公司）的股權，港航投資占到深圳航運70%的股權。

佳兆業(yè)遭遇危機時，郭英成為解決資金問題，2015年初將達力集團股份悉數(shù)拋售，同時將港航投資的股權轉(zhuǎn)讓給潮汕同鄉(xiāng)——香港旭日集團老總蔡志明。

危機過后，郭英成從蔡志明手中試圖奪回東角頭地塊，不過，債權人中信已經(jīng)橫亙其間。

工商資料顯示，佳兆業(yè)直接持有鴻利金融（前身為“港航投資”）1%的股權，另外99%股權由鷹潭市錦營投資管理有限合伙企業(yè)（下稱“錦營投資”）持有。錦營投資注冊資本金高達66.7億元，中信信托認繳出資逾50億元，佳兆業(yè)集團認繳出資逾16億元。

“目前達力、佳兆業(yè)和在談判和博弈，達力的訴求是從土地增值中獲取應有利益，佳兆業(yè)希望以合理的價錢從達力手中受讓股權，則想從該地塊中刨出一部分來用于公共設施建設。最后如果談不攏，只能清算了事?！苯咏颜讟I(yè)人士表示。

東角頭項目只是佳兆業(yè)舊改項目的一個縮影，用郭英成的話說：“ 在政策不明朗、 社會 變化的情況下，舊改是很難的。 ”

當然，這種博弈與之前郭英成經(jīng)歷的風浪相比，不算什么。

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在兩位職業(yè)經(jīng)理人翁昊、鄭毅遞交辭呈后，年輕二代郭曉群被推到臺前。

原來那個想“搞 科技 ”的90后“小孩”，如今站在了而立之年的門口，拿到了佳兆業(yè)接班人的鑰匙，和父親一起沖刺在佳兆業(yè)的千億道路上。

低調(diào)蓄力

1991年出生的郭曉群在“地產(chǎn)二代”中是個年輕的面孔。在英國拿到埃塞克斯大學財務管理學本科學士學位和倫敦大學 社會 學研究生學位后，郭曉群便慢慢在父親的培養(yǎng)下蓄力接班。

2015年，佳兆業(yè)深陷“鎖盤風波”。也在那年，郭曉群的名字首次進入大眾視野。

當年9月，郭氏家族以家族信托瑞信信托（Credit Suisse trust limited）所持有的佳兆業(yè)股權發(fā)生變更，郭英成兄弟郭俊偉將原本持有的16.42%股份轉(zhuǎn)讓給郭曉群。郭曉群持有佳兆業(yè)股東“大昌投資”12.19％的股權。

直面接班問題還要等到兩年之后。2017年，郭曉群和妹妹首次出現(xiàn)在業(yè)績會現(xiàn)場觀摩學習。盡管郭英成回應媒體稱“小孩有小孩的愛好，小孩想搞 科技 ；我們是搞磚頭、搞房地產(chǎn)，還是有些不同”，但二代培養(yǎng)計劃已經(jīng)開啟。

2017年8月，郭曉群正式加入佳兆業(yè)，從深圳總部做起，開始在多個基層崗位鍛煉。中期業(yè)績會后，郭曉群以佳兆業(yè)董事的身份，代表父親前往南京工業(yè)大學考察交流，商談開發(fā)建設土地面積近萬畝的安徽滁州高教科創(chuàng)城。

一年后，郭曉群進入佳兆業(yè)體系內(nèi)，任職佳兆業(yè)上海財富管理集團總裁助理、佳兆業(yè)地產(chǎn)集團上海區(qū)域總裁助理等多個高管職務，重點工作內(nèi)容則在于主管兩家公司的投資部及融資管理部。

2019年，郭曉群參與到上海城中村徐行鎮(zhèn)項目的開發(fā)中，不斷積累實操經(jīng)驗。該項目是上海市目前占地最大的“城中村”改造項目，也是佳兆業(yè)在滬首個實現(xiàn)可售供地的城市更新項目。

今年3月，郭曉群出任佳兆業(yè)上海區(qū)域主席、總裁，全面負責佳兆業(yè)在長三角的戰(zhàn)略布局和業(yè)務發(fā)展。

以地產(chǎn)為圓心，郭曉群在畢業(yè)后幾年中也橫掃了資本市場，嘗試了熱衷的 科技 。

搞投資的“小孩”

誠如郭英成當年所言，年輕人想搞 科技 的心擋也擋不住。父子兩輩間差異雖然存在，但此后郭英成放手讓兒子在投資場上碰壁鍛煉，實則都是為其未來的接班鋪路。

2017年底，郭曉群耗費近8億港元掃入康宏環(huán)球，以29.91%持股量成為單一最大股東。緊隨其后的是罷免8名董事的股東特別大會，試圖奪得公司控制權。盡管重組董事會仍懸而未決，康宏環(huán)球也仍在停牌中，但這番折騰也被為外界視為接班路上的練手作。

在資本市場不盡如意的郭曉群，在 科技 領域倒是風生水起。

三年前佳兆業(yè)全資附屬公司佳速網(wǎng)絡購入明家聯(lián)合1.35億股，公司的實控人也變更為郭英成和郭英智。當時佳兆業(yè)也已經(jīng)提出“互聯(lián)網(wǎng)+”的戰(zhàn)略，企業(yè)內(nèi)部也成立了“互聯(lián)網(wǎng)+”事業(yè)部。

2019年年底，郭曉群接過佳云 科技 董事長一位，父親還為其配了孫越南和翟曉這兩名老臣擔任非獨立董事，輔助郭曉群的 科技 業(yè)務。

上任兩個多月后，郭曉群在今年2月召集佳云 科技 九名董事開會，緊接著一連發(fā)布18個公告，披露定增預案——擬以不低于3.54元/股的價格，向佳速網(wǎng)絡、董事張冰發(fā)行不超過1.90億股股份。

郭曉群和父親兩人在此時啟動定增方案，募集的資金全部用于補充流動資金，對佳云 科技 的經(jīng)營情況及股價等都是利好。

郭曉群的統(tǒng)領，加上佳兆業(yè)資深管理團隊介入，佳云 科技 經(jīng)營水平逐漸步入正軌。前兩年總體營收上升的同時，凈利波動較大，而今年1月佳云 科技 預計2019年盈利在800萬至1300萬之間，業(yè)績扭虧為盈。

從業(yè)績發(fā)布會觀摩到掃入資本試錯，再到正式進入佳兆業(yè)體系內(nèi)部，郭曉群涉足領域細分至金融、地產(chǎn)、 科技 等諸多，郭英成為兒子鋪的接班路逐漸明晰。蓄力良久，郭曉群逐漸在佳兆業(yè)和外界公眾中有了聲響。

千億門檻

緊隨步入正軌的 科技 業(yè)務，郭曉群的地產(chǎn)圓心也漸漸明朗。一手 科技 ，一手地產(chǎn)，郭曉群雙管齊下，兩邊都沒耽誤。

一切按部就班地進行，時間終于行至接班的日子。老將退后，新生力量注入，郭曉群擔當起更加重要的角色。

2020年4月6日，在佳兆業(yè)干了17年的老將翁昊離開了自己大學畢業(yè)后的第一份工作，鄭毅也遞交了辭呈退居幕后。佳兆業(yè)一紙任命，宣告郭曉群出任執(zhí)行董事，標志著其正式進入集團核心管理層，與之一同出任的還有地產(chǎn)老將李海鳴。

與此同時，佳兆業(yè) 健康 的董事會主席席位從郭英成交到張華綱手中，佳兆業(yè)美好集團的執(zhí)行董事也變更為郭曉群的妹妹郭曉亭和李海鳴。從此郭曉群負責地產(chǎn)板塊，郭曉亭負責物業(yè)板塊。

短短幾天內(nèi)佳兆業(yè)人事變動頻頻，不難看出郭英成為兒女鋪路的苦心。為沖刺千億，郭英成安置好兒女，配置好人手，少帥老將一同上陣。

對郭曉群而言，2020年是接班的起點，也是帶領佳兆業(yè)跨進千億、實現(xiàn)第二輪輝煌的轉(zhuǎn)折點。

五年前，佳兆業(yè)遭遇風波，2016年至2018年，公司凈負債率也高企——分別為308%、300%和236%，“降負債”成了歷年業(yè)績會上的關鍵詞。

去年佳兆業(yè)迎來了新一輪轉(zhuǎn)折——銷售業(yè)績達881.2億元，同比增長近26%，兩年時間內(nèi)翻了一番。舊改、招掛拍、收并購三舉并進，土儲面積近2700萬平方米，并發(fā)展 科技 、教育、文體等多元業(yè)務與地產(chǎn)主業(yè)形成協(xié)同效應。

同時凈負債率與上年相比大降92%至144%，完成了郭英成一年前立下的“凈負債率降至200%以下”目標。且郭英成繼續(xù)將降負債作為努力的方向，努力將之降低到120%以下，往行業(yè)看齊。

至于2020年的業(yè)績，佳兆業(yè)依然保持既定的千億目標。佳兆業(yè)首席執(zhí)行官麥帆表示，其對于這個目標的完成充滿信心——“2020年佳兆業(yè)整體可售貨值約1800億元，銷售一半以上，即可完成年度目標”。

逐年的正常運轉(zhuǎn)、人事的調(diào)度，再加上佳兆業(yè)的信心，郭曉群正越來越多的參與公司運營決策。接下來，這位90后新董事面臨的考驗就是如何紓解債務壓力，與父親一起沖破千億。