馬光遠(yuǎn)談-人民幣破7破7什么意思- 對管理層的建議

發(fā)布時間：2025-08-18 | 來源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

人民幣破7系烏龍馬光遠(yuǎn)談:人民幣破7破7什么意思?

【人民幣破7系烏龍】2016年最后三篇文章，必須很俗套地展望2017中國經(jīng)濟(jì)的走向，三個主題：一是宏觀經(jīng)濟(jì);二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格;三是人民幣及資本流出。

今天先說人民幣，因為昨天晚上出現(xiàn)的一條人民幣破“7”的烏龍，讓人民幣未來的走勢更加引人關(guān)注。

12月28日夜盤交易時間，隨著美元指數(shù)的攀升，人民幣匯率陷入震蕩，彭博行情顯示，在岸人民幣兌美元突破了“7”這一心理關(guān)口，一度觸及7.0121，創(chuàng)下2008年4月以來的新高。這一消息事后證明只是烏龍而已。彭博的破7只是報價，并非成交價，對于這樣的消息在這個敏感時刻能夠迅速傳播，某種程度上說明了市場對人民幣兌美元匯率的擔(dān)心或者預(yù)測。

于是，在23時30分收盤后，人民銀行在其官方微博語氣極其嚴(yán)厲地發(fā)表譴責(zé)聲明：“12月28日，境內(nèi)銀行間外匯市場人民幣兌美元交易匯率在6.9500-6.9666元區(qū)間平穩(wěn)運行。但卻有個別不負(fù)責(zé)任的媒體報道“在岸人民幣兌美元突破7整數(shù)位心理關(guān)口”，對此行為我們表示譴責(zé)，并保留進(jìn)一步追究責(zé)任的權(quán)利。”

筆者對于央行在第一時間向市場進(jìn)行澄清的行為表示贊賞，但是，同時，我認(rèn)為語氣沒有必要那么嚴(yán)厲。過于嚴(yán)厲的語氣其實也會引發(fā)市場的猜測。央行在這個時候，還是應(yīng)該更加沉住氣，對市場的一些小謠言只需淡定的予以澄清，沒有必要讓人解讀出恐慌的意思。

對于人民幣匯率在2017年的走勢，筆者堅持以前的觀點：破“7”是大概率，但沒有必要過度恐慌。目前人民幣匯率出現(xiàn)的恐慌問題原因很多，有中國經(jīng)濟(jì)自身的逆轉(zhuǎn)，有美元的過度強勢，有人民幣匯改之后新的定價公式的“推波助瀾”，但我認(rèn)為，最關(guān)鍵的還是我們在人民幣未來走勢的預(yù)期管理方面存在嚴(yán)重不足，有關(guān)部門釋放出來的很多信息似乎是為了迷惑市場，而不是疏導(dǎo)市場的情緒。

在市場對人民幣兌美元的匯率存在強烈貶值預(yù)期的情況下，我們相當(dāng)一段時間違背人民幣兌美元匯率的市場走勢，承諾“美元持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”，在人民幣應(yīng)該釋放過去高估壓力的時候，卻人為過度干預(yù)，最終不僅沒有穩(wěn)住匯率，反而和市場形成了反向博弈，導(dǎo)致市場對預(yù)期管理的不信任。

對于2017年人民幣兌美元匯率的走勢，重申一下我們過去的幾個基本觀點：

第一，按照美元的強弱周期，我們認(rèn)為在2018年之前，人民幣匯率貶值的趨勢不會改變，2017年人民幣兌美元重新進(jìn)入“7”時代仍然是大概率;

第二，早在2013年5月，美聯(lián)儲前主席伯南克表示美國準(zhǔn)備退出量化寬松政策的時候，我們就一再強調(diào)，由于美國貨幣政策的逆轉(zhuǎn)，弱勢美元將被強勢美元替代，國際資本的流向也會逆轉(zhuǎn)。從而導(dǎo)致，人民幣對美元單邊升值的歷史即將結(jié)束，國際資本從大量流入中國將開始流出中國。這些觀點，在過去的文章中都有據(jù)可查?？上?，當(dāng)時并沒有引起多少人的注意和警惕。

事實上，2013年，國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的大事件之一就是新興市場對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)金融危機(jī)以來第一次低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而且，國際資本在2013年出現(xiàn)明顯的流出新興市場的跡象。所以，本輪人民幣貶值壓力是從2013年開始，而不是從2014年，或者2015年“8.11”匯改之后;

第三，人民幣兌美元匯率的逆轉(zhuǎn)絕非單純的經(jīng)濟(jì)事件，而是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個新的周期的貨幣反應(yīng)。2010年，中國經(jīng)濟(jì)總規(guī)模超過日本，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的很多重要指標(biāo)開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點，按照筆者的說法，拉動經(jīng)濟(jì)增長的“六駕馬車”，包括制造業(yè)、人口紅利、投資、房地產(chǎn)、消費以及進(jìn)出口的高增長開始掉頭向下，這個時候，人民幣升值的壓力其實已經(jīng)沒有過去那么大，經(jīng)常項目盈余占GDP的比重也逐年下降，這個時候，其實就應(yīng)該警惕單邊升值多年的人民幣可能面臨調(diào)整。

第四，由于中國實現(xiàn)嚴(yán)格的外匯管制，所以在該升值的時候，我們不能讓價格自由波動，在出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點后，面臨貶值壓力的情況下，我們又人為維持了人民幣兌美元的高位，使得人民幣被高估。

“8.11”匯改的大方向是對的，但由于中國長期以來并不適應(yīng)人民幣匯價的自由波動，所以在預(yù)期管理上仍然顯得難以適從。搞錯了博弈的對象。貨幣管理當(dāng)局應(yīng)該向市場釋放的是和市場趨勢以及大家的判斷一致的信息，而不是相反的信息。所以，“8.11”之后在面臨貶值壓力的情況下，動用了外匯儲備干預(yù)匯率，但收效甚微。

未來人民幣匯率會如何?首先必須承認(rèn)，貶值的趨勢仍然存在，但是，我認(rèn)為目前市場的確過度恐慌了。比如，破“7”的烏龍之所以發(fā)生，其實說明市場的心理很脆弱，反應(yīng)過度。市場存在兩個反應(yīng)過度：一是對人民幣貶值的預(yù)期反應(yīng)過度，二是對特朗普可能采取的一些政策反應(yīng)過度，這都導(dǎo)致了人民幣明顯處于短期“超賣”狀態(tài)。

在這種情況下，筆者堅持認(rèn)為，未來人民幣匯率究竟如何，取決于中國經(jīng)濟(jì)的基本面，而不是其他國家的政策，中國經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長和防風(fēng)險，在短期和長期政策的均衡上如果缺乏智慧的應(yīng)對，短期人民幣匯率可能還會出現(xiàn)恐慌性的下跌，但就中期而言，無需太恐慌，中國經(jīng)濟(jì)的基本面沒有那么差，中國經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型還是值得期待;至于長期走勢，最終要看經(jīng)歷最重要的改革周期之后，中國經(jīng)濟(jì)是否完成去杠桿、去風(fēng)險以及動能的轉(zhuǎn)換。

重復(fù)一下過去的觀點：過度看空人民幣會犯更大的錯誤。中國經(jīng)濟(jì)在2017年仍然要面臨很多挑戰(zhàn)，但我不認(rèn)為會出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險。中國進(jìn)出口和經(jīng)常項目順差風(fēng)光不再，但仍然是全球第一，中國告別高增長，但仍然是全球最快的經(jīng)濟(jì)體，中國面臨高杠桿的挑戰(zhàn)，但短期來看仍然有解決的空間。

最后一段是對管理層的建議：

第一，學(xué)會管理預(yù)期，管理預(yù)期不是騙市場，而是梳理平復(fù)市場的情緒，讓市場不要出現(xiàn)過度恐慌。我不希望因為有貶值壓力，貨幣管理當(dāng)局又退回到干預(yù)的周期，市場化的路好不容易邁出來，千萬不要再回去，回去是一趟死路，也不要動輒用寶貴的外匯儲備干預(yù)匯率，外匯儲備別看世界第一，浪費起來會很快的。津巴布韋的大象，獅子，河馬，蜥蜴，老虎都盯著呢。保持相當(dāng)數(shù)量的外匯儲備仍然是捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)鍵。

第二，高度重視匯率和資本外流問題，匯率本身的走向已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)基本面的一種反應(yīng)，成為外界對中國經(jīng)濟(jì)信心的一個參照指標(biāo)，匯率政策在中國宏觀政策中的重要程度應(yīng)該得到大大提升，在匯率、利率、準(zhǔn)備金率中，匯率的重要性空前;

第三，毫不手軟遏制資本外逃，沒有一個國家可以扛得住資本外逃對經(jīng)濟(jì)的沖擊。