銅價重心下移——2023年金屬年報
發(fā)布時間：2025-08-18 | 來源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理
觀點概述
通脹水平依然偏高，美聯(lián)儲加息進程沒有結(jié)束，美元上升勢頭未止對2023年基本金屬價格構(gòu)成壓力，重心較2022年下移
銅精礦供應(yīng)持續(xù)增加，隨著TC的持續(xù)上升，國內(nèi)疫情政策優(yōu)化放松使得精煉銅的生產(chǎn)干擾減少，預(yù)計供應(yīng)持續(xù)增加。SMM預(yù)計中國精煉銅產(chǎn)量增速在7.7%。
需求開始復(fù)蘇，但相對有限。傳統(tǒng)需求面臨一定的挑戰(zhàn)，電力電纜以一己之力撐起傳統(tǒng)需求增長，抵消了地產(chǎn)、家電和汽車等制造業(yè)因政策力度減弱而帶來的下滑。新能源類貢獻了較多的增量，但是能源價格下行背景下，新能源對舊能源的替代作用減弱，預(yù)計增速為2.4%?？傮w供應(yīng)從短缺轉(zhuǎn)為過剩。
庫存低位對跌勢形成持續(xù)干擾，但是極低庫存配合高價格，其邊際是往回升的勢頭發(fā)展的。
中短期來看，宏觀樂觀情緒疊加一季度的季節(jié)性旺季，價格或繼續(xù)高位震蕩或沖高，后續(xù)供應(yīng)增加需求減少伴隨庫存低點確認，銅價重心下移。
當(dāng)然需求剛性決定價格不會一瀉千里，倫銅6000美元已是重要支撐。
風(fēng)險關(guān)注
???????無
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一、行情回顧
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（一）商品走勢
2022年全年，有色板塊大幅波動，基本分為三個部分，年初美國通脹高企，帶動銅價一直維持高位強勢。之后在俄烏沖突和倫鎳擠倉帶動下大幅沖高。4月以來，國內(nèi)疫情爆發(fā)，疊加美聯(lián)儲加息力度和頻率空前，美元大幅上漲，出現(xiàn)大幅下跌。7月下旬以來，美聯(lián)儲7月加息75基點預(yù)期落地，各種供應(yīng)增加不及預(yù)期，需求并未實質(zhì)減弱，低庫存遲遲不得回升，支持銅價反彈，年末聯(lián)儲鷹派預(yù)期緩和疊加國內(nèi)疫情政策放松，地產(chǎn)扶持預(yù)期等，銅價再度沖高反彈。全年下來，以上期所銅為例，年末價格較年初下跌4.6%。
宏觀因素貫穿2022年的銅價影響因素始終。尤其是美聯(lián)儲加息的節(jié)奏、頻率和預(yù)期，對銅價形成大幅擾動。先是美國通脹高企，美聯(lián)儲在3月僅加息25基點，再加上俄烏助推，倫鎳擠倉，銅價遲遲高燒不退。直到6月美國CPI高達9.1，美聯(lián)儲開始頻繁且超預(yù)期的鷹派動作，連續(xù)在6月15日和7月27日大幅加息75基點，銅價大幅回落。之后7月加息落地，因離9月底加息還早，銅價自身的因素顯現(xiàn)。9月和11月再次大幅75基點，但之后加息預(yù)期緩和。
我們再來看7月以后銅價自身的影響因素。最明顯的就是產(chǎn)量增加不及預(yù)期。首先就是由于疫情影響檢修4-5月延后，預(yù)計產(chǎn)量到7月才會恢復(fù)增長。結(jié)果是6-7月份銅價大幅下挫，引發(fā)一些非正常檢修，銅價產(chǎn)量增長又不及預(yù)期。8月銅價回升，國內(nèi)限電和一些疫情擾動，產(chǎn)量增加再次不及預(yù)期。9月雖然產(chǎn)量短暫上升，10月-11月再度不及預(yù)期，仍然是疫情影響，各種檢修導(dǎo)致。另外粗銅和冷料供應(yīng)緊張的情況始終未得到解決，這仍將是制約產(chǎn)量增加的另一重要因素。因此盡管冶煉利潤高企，產(chǎn)量增加一直不及預(yù)期，廢銅供應(yīng)也一直不及預(yù)期，因此在需求重新走弱落地之前，庫存一直維持在歷史低位，遲遲得不到回升。這種情況在價格上得到了體現(xiàn)。
（二）未來邏輯推演
通脹水平依然偏高，美聯(lián)儲加息進程沒有結(jié)束，美元上升勢頭未止對2023年基本金屬價格構(gòu)成壓力，重心較2022年下移。
銅精礦供應(yīng)持續(xù)增加，隨著TC的持續(xù)上升，國內(nèi)疫情政策優(yōu)化放松使得精煉銅的生產(chǎn)干擾減少，預(yù)計供應(yīng)持續(xù)增加。SMM預(yù)計中國精煉銅產(chǎn)量增速在7.7%。
需求開始復(fù)蘇，但相對有限。傳統(tǒng)需求面臨一定的挑戰(zhàn)，電力電纜以一己之力撐起傳統(tǒng)需求增長，抵消了地產(chǎn)、家電和汽車等制造業(yè)因政策力度減弱而帶來的下滑。新能源類貢獻了較多的增量，但是能源價格下行背景下，新能源對舊能源的替代作用減弱，預(yù)計增速為2.4%?？傮w供應(yīng)從短缺轉(zhuǎn)為過剩。
庫存低位對跌勢形成持續(xù)干擾，但是極低庫存配合高價格，其邊際是往回升的勢頭發(fā)展的。
中短期來看，宏觀樂觀情緒疊加一季度的季節(jié)性旺季，價格或繼續(xù)高位震蕩或沖高，后續(xù)供應(yīng)增加需求減少伴隨庫存低點確認，銅價重心下移。
當(dāng)然需求剛性決定價格不會一瀉千里，倫銅6000美元已是重要支撐。
二、核心邏輯-銅供應(yīng)闡述
（一）供需總體處于緊平衡狀態(tài)
全球銅精礦供應(yīng)增速將持續(xù)回升，精煉銅產(chǎn)量持續(xù)增長，需求增速卻持平略增，總體朝過剩方向發(fā)展。
???（二）供應(yīng)低速增長
1.全球銅礦供應(yīng)緊張持續(xù)
世界市場銅礦資源供給在一段時間仍處于供不應(yīng)求的局面。世界銅礦投入在05年至12年達到高點。到了2016年之后兩年時間內(nèi)，又大幅度減少。在2018年，采礦投入又開始增加。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，大的銅礦投入到產(chǎn)出的周期需要6-8年，小的銅礦則為2-3年。
因此，在2016-2018年投入的低速增長期往后推6-8年，銅精礦在2023-2026年將維持增長。2022年銅精礦生產(chǎn)雖然受到超預(yù)期的人為擾動，但仍然大幅增長。預(yù)計2022年銅礦供應(yīng)量約為2200萬噸， 2023年在此基礎(chǔ)上繼續(xù)增長，銅精礦供應(yīng)量預(yù)計為2266萬噸，同比增長3%。
2023年銅精礦境內(nèi)外增量預(yù)計在 81萬噸左右。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023新增銅精礦產(chǎn)量主要有：智利的24.5萬噸，秘魯?shù)?4萬噸，剛果金的12萬噸，印尼的6萬噸。
但是銅礦增量的決定性變化在于干擾率的變化。弘則研究數(shù)據(jù)顯示，干擾率與銅價大體成負相關(guān)（歷史可驗數(shù)據(jù)序列較短）， 在8000美金的銅價上，除了正常的銅礦品位下降和非人力因素以外，很難形成大的產(chǎn)出干擾。按照1%的正常干擾率測算，預(yù)計2023年銅礦產(chǎn)量將增長約3%。
2.TC持續(xù)回升，創(chuàng)下五年新高。
銅加工費16年初見頂回落后，2021年探底回升后，2022年全年維持上升勢頭。截止至2022年12月中國銅冶煉廠粗煉費（TC）為88.5美元/干噸，精煉費（RC）為8.85美分/磅。已經(jīng)處于5年來的次高位，僅次于2018年。考慮到現(xiàn)金成本，中國銅冶煉廠的盈虧平衡點位于70.5美元/噸，今年銅精礦現(xiàn)貨TC長時間位于該平衡點上方，加上硫酸等副產(chǎn)品利潤，銅冶煉全年處于盈利狀態(tài)，***精煉銅的生產(chǎn)不斷地增加。對于 2023 年銅精礦 TC，冶煉廠和礦 山最后敲定 2023 年銅精礦長單 Benchmark 為 88 美元，表明市場進一步認可銅精礦供應(yīng)寬松。從中長期趨勢來看，銅礦干擾率仍然處于正常區(qū)間，銅精礦將持續(xù)保持回升勢頭。
???????3.國內(nèi)新增精銅產(chǎn)能重新增加
從三年以上的長期來看，銅精礦產(chǎn)量一方面來自于已有礦山的產(chǎn)量，另一方面來自新項目的投產(chǎn)，后者與銅價正相關(guān)。 受高企的銅價***，2022年重啟了因利潤低下和疫情影響的產(chǎn)能重建和新建。新增粗煉產(chǎn)能重新增加，約有58萬噸左右;新增精煉產(chǎn)能100萬噸。預(yù)計2022 年末國內(nèi)銅粗煉和精煉總產(chǎn)能將分別達到965萬噸/年和1290萬噸/年。?2023年延續(xù)了這一勢頭，預(yù)計2023 年銅粗煉和精煉產(chǎn) 能將分別增加 26 萬噸和 56 萬噸。
4.精煉銅供應(yīng)持續(xù)增長
國家統(tǒng)計局顯示，10月精煉銅（電解銅）產(chǎn)量95.3萬噸，精煉銅（電解銅）95.3萬噸，同比增長10.9%。1-10月份898.6萬噸，同比增長3.7%。
2022年產(chǎn)量不及預(yù)期貫穿了全年，首先就是由于疫情影響檢修4-5月延后，預(yù)計產(chǎn)量到7月才會恢復(fù)增長。結(jié)果是6-7月份銅價大幅下挫，引發(fā)一些非正常檢修，銅價產(chǎn)量增長又不及預(yù)期。8月銅價回升，國內(nèi)限電和一些疫情擾動，產(chǎn)量增加再次不及預(yù)期。9月雖然產(chǎn)量短暫上升，10月-11月再度不及預(yù)期，仍然是疫情影響，各種檢修導(dǎo)致。
預(yù)計2023年中國精煉銅產(chǎn)量持續(xù)增長，供應(yīng)增速達到7.7%。 主要還是利潤一直處于高位，***產(chǎn)量生產(chǎn)。由于中國前期投產(chǎn)的產(chǎn)能逐步達產(chǎn)放量的影響，國內(nèi)精銅產(chǎn)量維持在五年高位水平。但仍然警惕各種檢修對產(chǎn)量造成的非正常影響。進口減少約20萬噸，因此總供應(yīng)增加量在4.1%
????????5.廢銅供應(yīng)階段性趨緊，但2023年可能緩解
今年國內(nèi)廢銅進口小增，2022 年 1-10 月廢銅進口 147 萬實物噸，同比 增長 7.5%；2022 年 1-10 月銅錠進口 41.9 萬實物噸，同比增長 1.7%。2022年1-10月中國廢銅產(chǎn)量為83萬噸，同比減少20.4%。國內(nèi)廢銅企業(yè)因受到疫情影響，產(chǎn)量僅為5年平均水平。這使得廢銅進口數(shù)量維持高位。另外，銅價總體高企也使得進口利潤較高，進口仍有動力。再者，3 月財稅 40 號文落地后，帶票 的進口廢銅受到利廢企業(yè)青睞。總之，廢銅在2022年的供應(yīng)緊張直接導(dǎo)致精煉銅在價格高企的時候仍然被替代的作用有限，加劇了精煉銅的供應(yīng)階段性緊缺，尤其是7月以后產(chǎn)量一直不及預(yù)期的時候，這也使得精煉銅庫存遲遲得不到回升。后市隨著疫情防控政策的優(yōu)化，廢銅生產(chǎn)在利潤驅(qū)使下也會放量，精銅高價下廢銅最終會對精銅消費形成正常替代。
6.全球顯性庫存處于6年最低位，繼續(xù)支撐價格
截止12月9日，三大交易所庫存19.91萬噸，上海保稅區(qū)庫存為1.8萬噸。整體考慮，全球4地（lme+comex+shfe+保稅）精銅顯性庫存21.71萬噸，處于6年的極低低位，且較去年同期下降約31.2%。低庫存使得銅價在宏觀因素影響下大幅下行之后V型反彈，并維持在高位。從注銷倉單來看，倫銅目前大幅上升至45.8%，表明近幾個月庫存仍然難以大幅回升。隨著旺季開啟，庫存持續(xù)下降，繼續(xù)支撐價格高位運行。國內(nèi)庫存回升的邏輯在于供應(yīng)增加不及預(yù)期的情況扭轉(zhuǎn)，需求轉(zhuǎn)弱。但是隨著疫情防控政策的優(yōu)化，需求轉(zhuǎn)弱的邏輯仍然存疑，因此庫存短期還將低位震蕩。
???（一）電網(wǎng)投資或繼續(xù)沖量，支撐銅的消費
電力電纜和電網(wǎng)設(shè)備大量使用銅，約占銅消費的46%。截止至2022年10月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值為3,511億元，累計同比上升3.00%。從歷史數(shù)據(jù)上看，2009年以來13年來，國家電網(wǎng)計劃完成額和實際完成額的對比上，只有3年時間沒有完成計劃目標，國家電網(wǎng)計劃2022年電網(wǎng)投資數(shù)為5012億元，年底最后兩個月或繼續(xù)沖量爭取完成指標。
電網(wǎng)每投資1億元能帶動800-1000噸的銅消費，倘若全額完成指標，約帶動銅消費451萬噸，約占銅需求的30.9%，新增銅消費25.39噸，約1.8%。
截止至2022年10月，電源工程累計投資完成額累計值為4607億元，累計同比上升27%。其中水電、風(fēng)電投資額分別下降 19.9%、26.7%。火電、核電增長42.8%、19.9%。 就裝機容量來看，截止到 2022 年10月份，中國累計發(fā)電裝機容量約25.0億千瓦，同比增長8.3%。其中，風(fēng)電裝機容量約3.5億千瓦，同比增長16.6%；太陽能發(fā)電裝機容量約3.6億千瓦，同比增長29.2%。太陽能和風(fēng)電累計裝機容量占比分別提升到14.4%和14%；1-10月份，中國新增發(fā)電裝機容量12796萬千瓦，同比增加2252萬千瓦；其中，風(fēng)電2114萬千瓦，同比增加194萬千瓦；太陽能發(fā)電5824萬千瓦，同比增加2892萬千瓦。太陽能和風(fēng)電新增裝機占比分別為 45.5%和 16.5%。
電源每投資1億元能帶動200噸的銅消費。按照27%的增速測算到年底，約帶來29.9萬噸銅的增量。
（二）地產(chǎn)或低位震蕩弱修復(fù)
短期看，房地產(chǎn)投資依然中國經(jīng)濟波動的最核心動因。 中國經(jīng)濟很多短期指標都跟房地產(chǎn)投資高度相關(guān)。這是因為房地產(chǎn)投資本身金額較大而且波動大，更重要的是對上游有色（銅、鋅和鎳）、黑色、水泥等原材料，下游家電、家具等產(chǎn)品，以及地方***基建等都有極強的拉動作用。因此我們要分析的是房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)。
2022年1—10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積888894萬平方米，同比下降5.7%。房屋新開工面積103722萬平方米，下降37.8%。房屋竣工面積46565萬平方米，下降18.7%。
開工、竣工、施工指標趨勢總體一致，但按照工程進度，竣工滯后于開工時間不等（約半年到兩年）從這個時間計算，目前從開工和施工下滑已經(jīng)傳導(dǎo)到了竣工，下行周期比較明顯，并沒有找到明顯的由下往上的拐點。
針對地產(chǎn)行業(yè)的低迷，國家發(fā)布了一系列的托底政策，包括降低按揭利率，要求銀行加大涉房信貸投放、設(shè)立投資基金幫助困難開發(fā)商交付預(yù)售樓盤，以及給予地方***更大的靈活性來放松地方房地產(chǎn)政策。作為最新***措施的人民銀行和銀保監(jiān)會十六條措施。表明自己托底經(jīng)濟的決心。
但地產(chǎn)已經(jīng)步入下降通道，主要依據(jù)一是經(jīng)濟的高增速不再；二是與此相應(yīng)收入長期向好上升的預(yù)期也沒有了；地產(chǎn)銷售依賴于個人收入和預(yù)期，短時間內(nèi)難有成效。人口增速放緩以及老齡化等結(jié)構(gòu)性因素也在中長期內(nèi)持續(xù)牽制房地產(chǎn)價格回升，總體分化走勢嚴重。預(yù)計2023年維持低迷。高盛預(yù)計2023年房地產(chǎn)投資同比增速仍將保持在-10%的低迷水平（他們預(yù)計2022年同比增速為-9%）。
（三）家電產(chǎn)量同比下滑，預(yù)計內(nèi)外分化延續(xù)
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線近期發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截止至2022年10月，空調(diào)產(chǎn)量為928.35萬臺，當(dāng)月同比下降8.53%。其中，內(nèi)銷出貨量達到511.62萬臺，同比下降4.62%；出口銷量336.02萬臺，同比下降9.75%。
進入冬季以后空調(diào)進入淡季，雙11過后市場更加低迷。出口市場從4月以后開始下降，全球經(jīng)濟下行周期難以實現(xiàn)增長，北美庫存高企，銷量并不理想。
2022年全年家用空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷了疫情影響、原材料價格暴漲，生產(chǎn)遇阻等種種事件。在上半年，外銷主導(dǎo)了一季度的銷量，內(nèi)銷則支撐了二季度的增長；下半年開始，內(nèi)外銷雙向承壓。產(chǎn)業(yè)在線預(yù)計2022全年整體行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模將下降4.8%。2023年在一系列的政策托底之下跌幅可能收窄。降幅或在4%。
統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示10月全國家用冰箱產(chǎn)量690萬臺，環(huán)比減少13.7%，同比下降9.6%；從內(nèi)外銷比例來看，產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，外銷來看，出口量218.7萬臺，同比下降40.7%；內(nèi)銷量383.8萬臺，同比增長5.1%。內(nèi)外銷量出現(xiàn)劈叉，這種趨勢在2023年還將得到延續(xù)。
空調(diào)的銷售和商品房銷售增速呈正向運動，且滯后于商品房銷售8-10月；產(chǎn)銷也具有明顯的季節(jié)性。長期來看，地產(chǎn)下行周期還未見底，空調(diào)銷量也面臨繼續(xù)下滑風(fēng)險。
（四）汽車消費或因***減弱而回落
汽車和家電消費占比銅消費的28%左右，占鋅消費的26%。長期來看，在居民收入穩(wěn)步增長、節(jié)能減排標準不斷提升、新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展等多方面因素的提振之下，汽車輕量化趨勢將更為明晰，汽車領(lǐng)域的鋁消費前景也十分廣闊。
中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年11月，汽車產(chǎn)銷分別達到238.6萬輛和232.8萬輛，環(huán)比分別下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。與去年和前年相比，汽車產(chǎn)銷略顯疲態(tài)，并未出現(xiàn)往年的年底翹尾現(xiàn)象。
1-11月，汽車產(chǎn)銷分別完成2462.8萬輛和2430.2萬輛，同比分別增長6.1%和3.3%，1-11月增速比1-10月有明顯的下降，較1-10月分別收窄1.8和1.3個百分點。
5 月 31 日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告明確，對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價格(不含增值稅)不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。購置稅減半的政策對汽車產(chǎn)銷拉動也 是立桿見影，今年 6-9 月單月汽車銷量增速都在 20-30%。隨著后市疫情防控政策的優(yōu)化，高盛預(yù)計整個制造業(yè)投資增速可能從今年9.5%的預(yù)測值進一步降至5.0%，因為出口增速放緩，而且消費可能從商品（特別是與居家辦公相關(guān)的電子產(chǎn)品）轉(zhuǎn)向服務(wù)。
（五）新能源對銅需求帶動有實質(zhì)性的邊際增量，但隨著滲透率提高，邊際作用下降
中國發(fā)布的十四五規(guī)劃當(dāng)中提出，到2025年，純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，高度自動駕駛汽車實現(xiàn)限定區(qū)域和特定場景商業(yè)化應(yīng)用。到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，高度自動駕駛汽車實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，有效促進節(jié)能減排水平和社會運行效率的提升。
電動汽車的電動機和電線需要使用銅。據(jù)長江證券統(tǒng)計，純電動新能源乘用車的單車用銅量為 0.08 噸，混合動力乘用車的單車用銅量為 0.06 噸，依照純電動占比 85%、混合動力占比 15%測算出新能源乘用車的單車耗銅量為 0.077 噸，銅也大量用于家用汽車充電器和公共充電站。家用充電樁耗銅量為 2kg/個，公共直流充電樁耗銅量為 60kg/個，公共交流充電樁耗銅量為 8kg/個。
新能源車產(chǎn)銷一路高歌猛進。據(jù)中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)，11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成76.8萬輛和78.6萬輛，同比分別增長65.6%和72.3%，市場占有率達到33.8%。1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成625.3萬輛和606.7萬輛，同比均增長1倍，市場占有率達到25%。較去年同期新增耗銅量23.87萬噸。2022年預(yù)計新增電樁消費63.6萬個，平均用銅30kg， 新增用銅3萬噸，總計新增需求19.08萬噸附近。
在太陽能和風(fēng)能上，未來資源研究機構(gòu)（RFF，Resources for the Future）2022年5月最新發(fā)布的報告《2022 年全球能源展望：能源轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)折點和緊張局勢》顯示了多個機構(gòu)對于未來的中國能源預(yù)測：在接下來的 30 年中，所有情景都預(yù)計中國的能源需求增長將大大放緩，但在?可再生能源方面，在最低情景（EIA 參考情景）下，風(fēng)能從 2020 年的1.6 QBtu 增長到2050年的 3.4 QBtu，在最高情景（IEA APS 和 SDS）下則將增長到 14.4 QBtu。中國的太陽能增長速度更快，到 2050 年將從 2.0 QBtu 上升到 5.7 QBtu（Equinor Rivalry）和 23.6 QBtu（IEA APS）之間。
?這個速度比去年底EIA的預(yù)測要低很多。因此新能源短期的對銅的需求拉動的邊際效用在遞減。
（六）季節(jié)性目前處于淡季，三四月份迎來旺季?
對于基本金屬來講，一般三四月份又是旺季，價格易漲難跌。七八月份是季節(jié)性消費淡季，價格容易停頓或拐頭向下，九十月份迎來金九銀十，價格會在8月底由于旺季預(yù)期復(fù)蘇，而四季度對于鋁來說則也是旺季，一二月份則因為過節(jié)開工下滑價格比較平淡。銅四季度則是淡季，因此短期調(diào)整。
（七）需求總結(jié)
從終端消費來看，國內(nèi)傳統(tǒng)消費主要是仍是電力電纜維持剛性增長，以一己之力撐起整個傳統(tǒng)需求。地產(chǎn)下行周期復(fù)蘇有待確認，國外貨幣收緊，外需下滑較為確定，地產(chǎn)、家電、汽車等需求紛紛下滑，抵消了部分增量。預(yù)計總體需求增量仍在2%?左右。
四、總結(jié)
通脹水平依然偏高，美聯(lián)儲加息進程沒有結(jié)束，美元上升勢頭未止對2023年基本金屬價格構(gòu)成壓力，重心較2022年下移。
銅精礦供應(yīng)持續(xù)增加，隨著TC的持續(xù)上升，國內(nèi)疫情政策優(yōu)化放松使得精煉銅的生產(chǎn)干擾減少，預(yù)計供應(yīng)持續(xù)增加。SMM預(yù)計中國精煉銅產(chǎn)量增速在7.7%。
需求開始復(fù)蘇，但相對有限。傳統(tǒng)需求面臨一定的挑戰(zhàn)，電力電纜以一己之力撐起傳統(tǒng)需求增長，抵消了地產(chǎn)、家電和汽車等制造業(yè)因政策力度減弱而帶來的下滑。新能源類貢獻了較多的增量，但是能源價格下行背景下，新能源對舊能源的替代作用減弱，預(yù)計增速為2.4%?？傮w供應(yīng)從短缺轉(zhuǎn)為過剩。
庫存低位對跌勢形成持續(xù)干擾，但是極低庫存配合高價格，其邊際是往回升的勢頭發(fā)展的。
中短期來看，宏觀樂觀情緒疊加一季度的季節(jié)性旺季，價格或繼續(xù)高位震蕩或沖高，后續(xù)供應(yīng)增加需求減少伴隨庫存低點確認，銅價重心下移。
當(dāng)然需求剛性決定價格不會一瀉千里，倫銅6000美元已是重要支撐。
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