創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則詳細解讀(科創(chuàng)板交易規(guī)則)
發(fā)布時間：2025-08-18 | 來源：互聯網轉載和整理
做市交易業(yè)務具有給市場提供流動性、增加市場穩(wěn)定性和提升定價合理性的三大優(yōu)勢
7月15日，上交所同步發(fā)布了科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務規(guī)則及配套業(yè)務指南，分別為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務實施細則》（以下簡稱《實施細則》），和《上海證券交易所證券交易業(yè)務指南第8號——科創(chuàng)板股票做市》（以下簡稱《業(yè)務指南》）。
《實施細則》在之前的征求意見稿上進行了修訂，新的內容共5章28條，主要內容包括：一是明確做市服務申請與終止?？苿?chuàng)板股票做市服務申請采用備案制，取得上市證券做市交易業(yè)務資格的證券公司經向上交所備案可為具體的科創(chuàng)板股票提供做市服務。
二是明確做市商權利與義務。做市商開展做市交易業(yè)務應符合上交所關于做市指標的相關要求。上交所定期對做市商進行評價，對積極履行義務的做市商給予適當減免交易費用等措施。
三是明確做市商監(jiān)督管理。做市商應當健全風險管理和內部控制制度，建立風險防范與業(yè)務隔離機制，確保合規(guī)有序開展做市交易業(yè)務。
《業(yè)務指南》則明確了券商業(yè)務申請與備案流程、做市商義務、做市商退出、風險管理和內部合規(guī)等內容。
兩項規(guī)則落地后，券商可以遞交做市申請并進行一系列業(yè)務考核和技術測試。這意味著科創(chuàng)板做市制度正式進入實施階段。
上交所表示，在科創(chuàng)板引入做市商機制，是進一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”作用的有益嘗試。下一步，上交所將在中國***的指導下，積極推進科創(chuàng)板做市商機制相關工作，全力保障試點平穩(wěn)有序落地，持續(xù)推動科創(chuàng)板市場高質量發(fā)展。
按照《業(yè)務指南》，考慮到不同科創(chuàng)板股票在流動性、波動性等方面的差異，上交所將對科創(chuàng)板股票進行分類，并據此設置差異化的做市義務指標。
科創(chuàng)板股票將依據過去半年（分別為上年度12月1日至本年度5月31日，及本年度6月1日至本年度11月30日）的市場表現，包括日均換手率、日均成交額和日內波動性等指標，預先分成“高”“中”“低”三類。
其中，新股上市后默認分類為“中”。同時，以5月31日或11月30日為基期，截至基期上市交易未滿15個交易日的股票分類結果默認為“中”。
換句話說，科創(chuàng)板股票的做市交易分類將在每年的6月與12月進行調整。按照調整后的股票分類，做市商將對應不同的做市服務報價義務。
這些報價義務主要體現在競價的參與率上，參與率分為連續(xù)競價參與率和***競價參與率。
興業(yè)證券認為，相比于海外交易所和新三板，科創(chuàng)板對價差的劃分更為細致，但科創(chuàng)板允許的價差范圍低于新三板、納斯達克和倫交所的5%，一定程度上降低了做市交易對股價帶來的波動性。
（對比圖使用的是《征求意見稿》中的相關數據和規(guī)定）
圍繞做市商對做市服務報價義務的完成度，上交所將按照月度和年度對做市商做市服務進行評價，總體分為A、B、C、D四類。評價的標準則參考兩個指標，一是時間加權平均買賣價差率，二是加權平均參與率。
按照《業(yè)務指南》的規(guī)定，做市服務評價將直接影響做市商做市交易業(yè)務的存續(xù)或終止。對某只特定科創(chuàng)板股票提供的做市服務連續(xù)2個月做市評價為D的做市商，上交所有權終止其該只股票的做市交易業(yè)務，且1年內不得重新申請同一股票做市交易業(yè)務。
對于“年度綜合評價結果為D”，或“年度綜合評價結果為C且排名處于末位10%”的做市商，上交所有權終止其全部科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務，且1年內不得重新申請任一科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務。
除了詳細的評價考核規(guī)則，上交所也表示做市商應該有符合要求的內部風險管理制度、做市交易業(yè)務系統(tǒng)以及動態(tài)風險監(jiān)控系統(tǒng)，在部門層面與公司層面實施風險管理，加強對市場風險、模型風險、存貨風險、流動性風險、操作風險等業(yè)務風險的識別、監(jiān)測和控制。
科創(chuàng)板自2019年7月22日開板以來，市值由最初的5293.39億元已經增長為53923.66億元（截至7月15日），短短三年市值擴大了近十倍。流通市值也由最初的680.95億元增長至21429.84億元，增長幅度為30倍左右。
然而截至2022年7月15日，科創(chuàng)板的成交金額只有502.92億元，這個數字無論是與開板當天的485.78億元成交額相比，還是市值的增長幅度相比，都略顯遜色。
流動性的問題同樣體現在波動率上。興業(yè)證券研究發(fā)現科創(chuàng)板的波動率與倫敦證券交易所主板的波動相近，高于創(chuàng)業(yè)板和A股主板的股票。這說明市場的穩(wěn)定性也急需改善。
海通證券認為，做市交易業(yè)務具有給市場提供流動性、增加市場穩(wěn)定性和提升定價合理性的三大優(yōu)勢。由于在做市商制度下，交易是在投資者和做市商之間完成，因此有助于改善競價方式下交易在投資者之間完成的時間和價格的不對稱性，同時由于做市商制度在融資融券等方面的配套安排，具有提供和增加流動性供給的作用，因而有助于進一步提高現有股票的流動性和二級市場活躍度。
此外，交易量的較大變化通常會引起價格的較***動，因而引入做市商會明顯平抑股票極端價格波動。
同時，做市商作為專業(yè)機構，綜合市場因素，結合相關的定價模型，可以計算出較為合理的價格，并以此價格為基礎，對買賣雙方持續(xù)報價和回應報價，從而促進合理定價，使市場價格發(fā)現功能得以發(fā)揮。
興業(yè)證券表示，參考海外，紐交所、納斯達克、倫敦交易所和日本 JASDAQ 等主流的海外股票市場大多采用基本以做市商制和競價交易制相結合的混合交易制度為主，而做市商制在科創(chuàng)板的試點標志著我國交易制度的進一步完善、推動資本市場體系進一步向海外成熟市場靠攏。引入做市交易業(yè)務之后的科創(chuàng)板“或許會類似2012年創(chuàng)業(yè)板。有望率先引領市場從底部走出，成為新一輪上行周期的引領者。”