利率的期限結(jié)構(gòu)有哪些 利率期限結(jié)構(gòu)理論
發(fā)布時(shí)間：2025-08-17 | 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理
現(xiàn)實(shí)生活中，我們總能夠看到長(zhǎng)期債券和短期債券利率不一致的現(xiàn)象，比如：
019547
019548：
019549：
發(fā)行時(shí)候的票面利率，期限越短，利率越小。我們姑且認(rèn)為當(dāng)時(shí)的票面利率就是那一時(shí)刻的到期收益率吧。
為什么會(huì)這樣？
利率的期限結(jié)構(gòu)解釋研究此類(lèi)問(wèn)題的——
利率期限結(jié)構(gòu)是指某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，反映的是長(zhǎng)期利率和短期利率的關(guān)系。這里的債券的到期收益率是指即期利率。
即期利率與預(yù)期利率：
短期利率和長(zhǎng)期利率全部都劃到時(shí)間軸上，就會(huì)形成下面的四張圖：
上面的國(guó)債的截圖，已經(jīng)顯示了現(xiàn)實(shí)生活中，長(zhǎng)期利率大于短期利率。也就是說(shuō)，現(xiàn)實(shí)生活中符合第一張圖的左邊這張圖。
利率期限結(jié)構(gòu)理論：預(yù)期理論和分割市場(chǎng)理論是兩個(gè)極端，兩者的結(jié)論相反。流動(dòng)性偏好理論是折中的理論。
1.無(wú)偏預(yù)期理論（Pure Expectation Theory）
（1）基本假設(shè)
投資者 | 只要總收益相同，投資者對(duì)于不同期限沒(méi)有偏好 |
債券 | 不同期限的債券是完全替代品 |
市場(chǎng) | 資金市場(chǎng)是統(tǒng)一無(wú)差別的，資金可以自由流動(dòng) |
既然不同期限的債券是完全替代品，投資者對(duì)此并無(wú)偏好，所以只要投資總期限相等，投資總回報(bào)必須相等。利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期，即期利率=未來(lái)短期預(yù)期利率平均值。這里的平均值，指的是幾何平均值。
（2）預(yù)期理論對(duì)收益率曲線的解釋
上斜收益率曲線
下斜收益率曲線
水平收益率曲線
峰型收益率曲線
市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期 | 收益率曲線的種類(lèi) |
上升 | 上斜 |
下降 | 下斜 |
不變 | 水平 |
較近一段時(shí)期會(huì)上升，較遠(yuǎn)的將來(lái)會(huì)下降 | 峰型 |
無(wú)偏預(yù)期理論的缺陷是兩個(gè)假定都嚴(yán)重脫離現(xiàn)實(shí)：
假定人們對(duì)未來(lái)短期利率具有確定的預(yù)期；
其次，還假定資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間的流動(dòng)完全自由。
這兩個(gè)假定都過(guò)于理想化，與金融市場(chǎng)的實(shí)際差距太遠(yuǎn)。
2.市場(chǎng)分割理論
（1）基本假設(shè)
投資者 | 由于存在法律、偏好或其他因素的（硬性）限制，投資者和發(fā)行者限定于在某一期限的資金市場(chǎng)上 |
債券 | 不同期限的債券根本無(wú)法相互替代 |
市場(chǎng) | 不同期限（短期、中期、長(zhǎng)期）的債券市場(chǎng)，是完全獨(dú)立和互相分割的，資金無(wú)法無(wú)成本轉(zhuǎn)移 |
（2）基本結(jié)論：每種期限債券的利率取決于該期限債券本身的供給和需求，其他期限債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)此毫無(wú)影響。
長(zhǎng)期即期利率≠未來(lái)短期預(yù)期利率平均值，完全由供給和需求決定價(jià)格。
（3）市場(chǎng)分割理論對(duì)收益率曲線的解釋
上斜收益率曲線
短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平低于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平。
下斜收益率曲線
短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平高于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平。
水平收益率曲線
各個(gè)期限市場(chǎng)的均衡利率水平持平。
峰型收益率曲線
中期債券市場(chǎng)的均衡利率水平最高。
結(jié)論
收益率曲線種類(lèi) | 不同期限市場(chǎng)均衡利率間的關(guān)系 |
上斜 | 短期債券市場(chǎng)利率<中期債券市場(chǎng)利率 |
下斜 | 短期債券市場(chǎng)利率>中期債券市場(chǎng)利率>長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率 |
水平 | 短期債券市場(chǎng)利率=中期債券市場(chǎng)利率=長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率 |
峰型 | 中期債券市場(chǎng)的均衡利率水平最高 |
（4）市場(chǎng)分割理論缺陷：在于該理論認(rèn)為不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)。因此，該理論無(wú)法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無(wú)法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率隨短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。
3.流動(dòng)性溢價(jià)理論
（1）基本假設(shè)
投資者 | 投資者對(duì)不同期限債券有（軟）偏好，偏好于短期債券，短期債券流動(dòng)性好，有流動(dòng)性的溢價(jià)。 |
債券 | 不同期限債券可以相互替代，但并非完全替代品 |
市場(chǎng) | 資金在不同市場(chǎng)之間可以流動(dòng)；資金更偏好短期，只有長(zhǎng)期市場(chǎng)的收益率足夠高（溢價(jià)），才接受長(zhǎng)期 |
（2）基本結(jié)論：
長(zhǎng)期利率=期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值+流動(dòng)性溢價(jià)率。
流動(dòng)性溢價(jià)體現(xiàn)在利率上，其實(shí)是缺乏流動(dòng)性的補(bǔ)償，期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性越缺乏，溢價(jià)越高。
（3）流動(dòng)性溢價(jià)理論對(duì)收益率曲線的解釋
上斜收益率曲線
水平收益率曲線
下斜收益率曲線
峰型收益率曲線
市場(chǎng)預(yù)期較近一段時(shí)期短期利率可能上升、可能不變、也可能下降且下降幅度比流動(dòng)性溢價(jià)率低，而在較遠(yuǎn)的將來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期短期利率會(huì)下降，下降幅度比流動(dòng)性溢價(jià)率大。
總結(jié)
收益率曲線種類(lèi) | 市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期 |
上斜 | 可能上升、也可能不變、也可能下降且下降幅度比流動(dòng)性溢價(jià)率低 |
下斜 | 下降且下降幅度比流動(dòng)性溢價(jià)率大 |
水平 | 下降且下降幅度等于流動(dòng)性溢價(jià)率 |
峰型 | 較近一段時(shí)期可能上升、也可能不變、也可能下降且下降幅度比流動(dòng)性溢價(jià)率低； |
三種理論的比較
類(lèi)別 | 無(wú)偏預(yù)期理論 | 流動(dòng)性溢價(jià)理論 | 市場(chǎng)分割理論 |
投資者 | 對(duì)不同期限沒(méi)有偏好 | 存在偏好（短期） | 固定偏好于收益率曲線的特定部分 |
長(zhǎng)短期債券 | 完全替代 | 可替代，但非完全替代 | 不可替代 |
長(zhǎng)短期市場(chǎng) | 完全聯(lián)通 | 存在差異 | 完全隔離 |
長(zhǎng)短期利率之間的關(guān)系 | 長(zhǎng)期利率=期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值 | 長(zhǎng)期利率=期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) | 長(zhǎng)期利率≠短期利率 |