談我國人身保險(xiǎn)業(yè)久期匹配風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)布時(shí)間：2025-08-18 | 來源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

保監(jiān)會(huì)于2010年初下發(fā)了《關(guān)于開展壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀調(diào)查的通知》，著手開展對壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)排查工作。另據(jù)《關(guān)于人身保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)排查情況的通報(bào)》揭示，我國人身險(xiǎn)公司普遍面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)久期普遍小于負(fù)債久期，即存在久期匹配風(fēng)險(xiǎn)。

久期匹配要求“資產(chǎn)久期=負(fù)債久期”，即久期缺口為零。久期管理的核心思想是通過建立久期缺口模型，對其資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行套期保值，消除利率波動(dòng)對保險(xiǎn)資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。久期匹配的前提是總資產(chǎn)等于總負(fù)債。由于人身險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)通常大于總負(fù)債，因此保險(xiǎn)公司在實(shí)際操作過程中，其套期保值策略是保證“資產(chǎn)久期×總資產(chǎn)=負(fù)債久期×總負(fù)債”。

久期缺口模型充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，既可以衡量單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的利率彈性，也能夠從保險(xiǎn)公司資產(chǎn)市值和負(fù)債市值整體的角度衡量利率風(fēng)險(xiǎn)。該模型可以較好地度量利率變動(dòng)對保險(xiǎn)公司資產(chǎn)凈值的影響。但是，該模型的應(yīng)用有兩個(gè)先決條件：保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與負(fù)債的利率水平相等，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與負(fù)債利率波動(dòng)幅度相同。對保險(xiǎn)公司而言，投資資產(chǎn)的利率水平有一定的不確定性，它影響到久期缺口模型的精確性。另外，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的平均收益率與總負(fù)債的平均利率通常不同，資產(chǎn)和負(fù)債的利率水平相等的條件也難以滿足。

從當(dāng)前市場看，目前國內(nèi)股市和債券收益低迷，總資產(chǎn)的平均收益率小于總負(fù)債的平均利率，是導(dǎo)致人身險(xiǎn)公司資產(chǎn)久期小于負(fù)債久期的主要原因。一是國內(nèi)中長期債券利率偏低。目前人身險(xiǎn)公司的資產(chǎn)久期遠(yuǎn)小于負(fù)債久期，雖然通過拉長固定收益投資的久期可以部分對沖收益率下降對綜合收益的影響，但是它受制于國內(nèi)債券市場各類債券的供給情況和利率水平。中長期債券是人身險(xiǎn)公司的主要投資渠道，但是其目前的投資收益率偏低，不能滿足保險(xiǎn)公司的回報(bào)率要求。目前，5年期、10年期、50年期國債的收益率都低于2009年底的收益率，如50年期國債收益率由2009年底的4.3%下降到4.03%。自5月中旬以來，我國銀行間市場資金利率、債券二級市場收益率不斷走高，但是中長期債券的利率水平上漲幅度相對較低。二是國內(nèi)資本市場不容樂觀。人身險(xiǎn)公司通常借助適度投資資本市場來提高總資產(chǎn)的平均收益率。但是，當(dāng)前國內(nèi)資本市場表現(xiàn)萎靡，總資產(chǎn)的平均收益率偏低。

投資環(huán)境近期難有改觀，不能滿足久期缺口模型的適用條件。自2008年開始全球進(jìn)入低利率時(shí)代，債券市場收益率水平也呈下行趨勢。美國、歐洲、日本等國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不盡如人意，歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)又使得預(yù)期趨于悲觀，對經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)心加劇，加息預(yù)期也不斷減弱。從目前市場預(yù)期看，全球?qū)⒃谳^長一段的時(shí)間內(nèi)保持較低利率水平。對于我國來說，目前的低利率環(huán)境也難以在短期內(nèi)走出。目前，我國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑跡象，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型意味著我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)低增長階段，資本市場低迷狀況可能將持續(xù)較長一段時(shí)期。

久期缺口將長期存在。債券收益率走低，股票市場低迷，使得保險(xiǎn)公司面臨投資困境。雖然保險(xiǎn)公司仍可能下調(diào)結(jié)算利率來降低負(fù)債成本，但股市和債券收益的低迷使得保險(xiǎn)公司利差縮窄已成必然，今年保費(fèi)的快速增長增加了保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置壓力。數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益約650億元，資金運(yùn)用平均收益率約為1.7%，年化投資收益為4%左右，保險(xiǎn)公司正面臨著較大的投資壓力?？傮w上看，資產(chǎn)久期小于負(fù)債久期的現(xiàn)象在一段時(shí)間內(nèi)仍將存在。