2023年5月1日美元匯率(2019年5月1日美元匯率)

發(fā)布時(shí)間：2025-08-17 | 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)載和整理

2023年5月1日美元匯率中間價(jià)為1美元兌6.8793人民幣，較上一交易日調(diào)升0.03%。截至目前，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值幅度已達(dá)1.5%。分析人士指出，近期人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，主要受美元指數(shù)下跌影響。不過(guò)，中國(guó)外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值了2.1%，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)升值了1.9%，均創(chuàng)下年內(nèi)新高。

報(bào)告負(fù)責(zé)人

■張 明中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任

報(bào)告執(zhí)筆人

■張 明中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任

■陳胤默國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)際貨幣體系研究中心研究員

摘要

■2023年之一季度，全球外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)格局。隨著美元指數(shù)的走弱，瑞士法郎、歐元、英鎊、加元等國(guó)家的貨幣兌美元呈現(xiàn)升值行情。韓元、日元、港幣、新西蘭元等國(guó)家的貨幣兌美元呈現(xiàn)小幅貶值行情。

■2023年之一季度，美元指數(shù)整體走勢(shì)相較于2022年表現(xiàn)出回落格局。受到國(guó)際銀行業(yè)危機(jī)影響，美元指數(shù)在短期內(nèi)曾出現(xiàn)小幅升值行情?？紤]到影響美元指數(shù)走弱的因素仍在發(fā)揮作用，未來(lái)一段時(shí)間美元指數(shù)上行空間有限。2023年第二季度，美元指數(shù)總體有望在95-105的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。短期內(nèi)，美元指數(shù)存在降至100的可能，但是會(huì)快速回調(diào)至100-105區(qū)間內(nèi)。

■相對(duì)于2022年，美元兌日元匯率在2023年呈現(xiàn)出升值格局。2023年之一季度，美元兌日元匯率走勢(shì)大致在127至138的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。日美利差是美元兌日元匯率變動(dòng)的主要原因。日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)會(huì)影響日美利差變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)日元匯率變動(dòng)產(chǎn)生影響。2023年第二季度，日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)大概率將延續(xù)當(dāng)前貨幣政策格局，日美利差走勢(shì)大概率還將延續(xù)之一季度行情。2023年第二季度，預(yù)計(jì)美元兌日元匯率大致在125至135的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

■2023年之一季度，人民幣兌美元匯率大致在6.7至7.0的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。考慮到2023年未來(lái)三個(gè)季度中美貨幣政策制定的節(jié)奏和路徑，人民幣兌美元匯率在2023年第二季度可能呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率波動(dòng)的中樞在6.8至6.9，整體將在6.6至7.0的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2023年下半年，人民幣兌美元匯率可能再度顯著升值，預(yù)計(jì)升值至6.4上下。

目錄

一、美元指數(shù)走勢(shì)分析

（一）美元指數(shù)走勢(shì)

（二）四大因素影響美元指數(shù)整體表現(xiàn)走弱

（三）國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩影響美元短期升值

（四）美元指數(shù)未來(lái)走勢(shì)分析

二、日元匯率走勢(shì)分析

三、人民幣匯率走勢(shì)分析

四、結(jié)論

報(bào)告正文

2023年之一季度，全球外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)格局（見(jiàn)圖1）。2023年1月3日至4月14日，美元指數(shù)貶值了2.96%。瑞士法郎、歐元、英鎊、加元等國(guó)家的貨幣兌美元呈現(xiàn)升值行情，分別對(duì)美元升值了4.41%、4.23%、3.75%和2.22%。韓元、日元、港幣、新西蘭元等國(guó)家的貨幣兌美元呈現(xiàn)小幅貶值行情。

圖1全球主要貨幣變化率（2023年1月3日至4月14日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

一、美元指數(shù)走勢(shì)分析

美元指數(shù)用于衡量美元對(duì)一籃子貨幣的匯率變化程度，是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上匯率強(qiáng)弱的指標(biāo)。2023年之一季度，美元指數(shù)整體走勢(shì)相較于2022年表現(xiàn)出回落格局。受到國(guó)際銀行業(yè)危機(jī)影響，美元指數(shù)在短期內(nèi)曾出現(xiàn)小幅升值行情。

? 美元指數(shù)走勢(shì)

美元指數(shù)未延續(xù)2022年的強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，美元指數(shù)在2023年之一季度呈現(xiàn)出震蕩回落的格局（見(jiàn)圖2）。美元指數(shù)從2022年9月27日的高點(diǎn)114.16下跌至2023年4月18日的101.74，貶值幅度高達(dá)11%。

2023年之一季度，美元指數(shù)總體在101至106的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2023年1月2日至4月18日，美元指數(shù)從103.77下跌至101.74，貶值了2%。在此期間，美元指數(shù)走勢(shì)大致可分為“貶值-升值-貶值”三大階段：之一階段為2023年1月2日至2月1日，美元指數(shù)從103.77貶值至101.15，貶值幅度為2.5%。第二階段為2023年2月1日至3月8日，美元指數(shù)從101.15升值至105.69，升值幅度為4.5%。第三階段為2023年3月8日至4月18日，美元指數(shù)從105.69貶值至101.74，貶值幅度為3.7%。

當(dāng)前，市場(chǎng)上有四大因素影響美元指數(shù)在2023年之一季度整體走弱。2023年2月1日至3月8日，美元指數(shù)的小幅升值很可能是因?yàn)閲?guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩，短期內(nèi)引發(fā)“美元荒”所致。

圖2 美元指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

? 四大因素影響美元指數(shù)整體表現(xiàn)走弱

2023年之一季度，美元指數(shù)整體表現(xiàn)走弱的原因在于，推動(dòng)2022年美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)的因素在放緩。具體而言：

之一，美元指數(shù)的六大構(gòu)成貨幣呈現(xiàn)升值行情。美元指數(shù)由六大貨幣構(gòu)成，幣別指數(shù)權(quán)重分別為歐元（57.6%）、日元（13.6%）、英鎊（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。2023年1月3日至4月14日，除了日元兌美元呈現(xiàn)小幅貶值之外，瑞士法郎、歐元、英鎊、加元、瑞典克朗對(duì)美元分別升值了4.41%、4.23%、3.75%、2.22%、2.14%。

第二，美國(guó)通貨膨脹有所下降，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能放緩。為了抑制持續(xù)上漲的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月至2023年3月累計(jì)加息9次，共加息475個(gè)基點(diǎn)。在此影響下，2022年6月至2023年3月，美國(guó)CPI當(dāng)月同比從9.1%降至5%，美國(guó)核心CPI當(dāng)月同比從5.9%降至5.6%（見(jiàn)圖3）。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2023年3月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮緊縮貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，但仍會(huì)努力將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)上1。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)在2023年3月公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，今年底的利率預(yù)期為5.1%，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2023年內(nèi)還會(huì)加息1-2次2。

圖3 美國(guó)CPI和核心CPI

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

第三，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)有所回落，全球避險(xiǎn)情緒有所減緩。2022年2月24日，烏克蘭危機(jī)爆發(fā)帶來(lái)的不確定性導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒上升。2022年3月，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一路沖高至325.42（見(jiàn)圖4）。在此影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美元，投資者增持美元的偏好上升。相對(duì)于烏克蘭危機(jī)爆發(fā)前，2023年全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)仍處于高位，但較2022年有所下降。2022年3月至2023年3月，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)從325.42降至105.69，全球避險(xiǎn)情緒的相對(duì)緩和，使得投資者對(duì)美元需求有所下降。

圖4 全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

第四，美國(guó)制裁俄羅斯并凍結(jié)其在美國(guó)的資產(chǎn)，引發(fā)全球主要國(guó)家對(duì)持有美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。烏克蘭危機(jī)后，美國(guó)凍結(jié)俄羅斯央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的美元武器化行為，動(dòng)搖了美國(guó)國(guó)債作為全球最安全資產(chǎn)以及美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位（張明和王喆，2022）3。這引發(fā)了新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的警惕。印度、中國(guó)等國(guó)家 *** 在多元化配置儲(chǔ)備資產(chǎn)的同時(shí)，權(quán)衡美國(guó)反制風(fēng)險(xiǎn)，陸續(xù)降低美元資產(chǎn)購(gòu)買，而大幅購(gòu)買黃金，投資者對(duì)美元需求下降。世界黃金協(xié)會(huì)（World Gold Council）報(bào)告指出，2022年，整體黃金需求較2021年增長(zhǎng)18%至4741噸，其中，全球央行儲(chǔ)備需求占近24%，達(dá)到1136噸，這是近55年的高位4。2023年1月，全球央行黃金儲(chǔ)備凈增加31噸，環(huán)比增加16%。

? 國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩影響美元短期升值

2023年之一季度，美元指數(shù)在2023年2月1日至3月8日出現(xiàn)短期升值行情，美元指數(shù)從101.15升值至105.69，升值幅度為4.5%。

該階段，美元升值的原因在于美聯(lián)儲(chǔ)陡峭加息進(jìn)程導(dǎo)致國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩，全球金融市場(chǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)“美元荒”問(wèn)題，這很有可能是導(dǎo)致美元在短期內(nèi)升值的重要原因。隨著歐美央行和 *** 的迅速 *** 行動(dòng)，國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩得以暫時(shí)性控制，美元指數(shù)有所回落。具體而言：

2023年3月以來(lái)，硅谷銀行破產(chǎn)倒閉、瑞士信貸被低價(jià)并購(gòu)等美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，演繹了自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)事件（社科院金融所宏觀金融分析團(tuán)隊(duì)，2023）5。歐美央行和 *** 果斷行動(dòng)防止危機(jī)蔓延，采取救助措施以增強(qiáng)公眾信心。受此影響，2023年3月全球金融市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)小幅“美元荒”問(wèn)題。

“美元荒”是指全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，離岸美元出現(xiàn)緊缺的現(xiàn)象。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換規(guī)模和美元LIBOR可以作為“美元荒”的 *** 指標(biāo)，用來(lái)觀察“美元荒”與美元指數(shù)的變化情況。整體而言，國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩引致的“美元荒”的持續(xù)期間與美元指數(shù)的升值行情大致對(duì)應(yīng)。

之一個(gè)指標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換規(guī)模。為了應(yīng)對(duì)全球短期美元融資市場(chǎng)的巨大壓力，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)《美聯(lián)儲(chǔ)法案》第14節(jié)的授權(quán)，與外國(guó)中央銀行建立臨時(shí)中央銀行流動(dòng)性互換額度（也稱為貨幣互換），以此為全球金融市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性。為了應(yīng)對(duì)歐美銀行業(yè)危機(jī)造成的短期“美元荒”問(wèn)題，2023年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和瑞士央行等六家央行發(fā)表聲明稱：“為了增強(qiáng)美元互換安排在提供流動(dòng)性方面的有效性，目前提供美元互換操作的央行同意將7天期互換操作的頻率從每周增加到每天。該操作從3月20日開(kāi)始，并將至少持續(xù)到4月底6?！?/p>

從美聯(lián)儲(chǔ)公布的周度美元互換規(guī)模來(lái)看，在2023年3月美元互換規(guī)模和頻率呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。需要說(shuō)明的是，美聯(lián)儲(chǔ)每周三在官網(wǎng)公布前一周的貨幣互換情況。若將數(shù)據(jù)滯后一周來(lái)觀察，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換金額與美元指數(shù)高點(diǎn)大致對(duì)應(yīng)（見(jiàn)圖5），即美元指數(shù)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換呈現(xiàn)出一定正相關(guān)性。這表明，2023年之一季度，美元指數(shù)的小幅走強(qiáng)很有可能是因?yàn)閲?guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩，造成全球金融市場(chǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)“美元荒”問(wèn)題，致使美元指數(shù)在短期內(nèi)小幅反彈。

圖5 美元指數(shù)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind和美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站（https://fred.stlouisfed.org/series/SWPT）。

第二個(gè)指標(biāo)是美元LIBOR。在2023年3月硅谷銀行破產(chǎn)、瑞士信貸危機(jī)期間，美元隔夜LIBOR和3個(gè)月LIBOR持續(xù)走高（見(jiàn)圖6）。美元隔夜LIBOR和3個(gè)月LIBOR變化拐點(diǎn)與美元指數(shù)變化基本對(duì)應(yīng)。這表明，市場(chǎng)對(duì)美元的需求在短期內(nèi)使美元指數(shù)走強(qiáng)。

圖6 LIBOR走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

? 美元指數(shù)未來(lái)走勢(shì)分析

未來(lái)一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏會(huì)影響美元指數(shù)的下一步走向。當(dāng)前，國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程。硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)加劇的聯(lián)想，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)提前結(jié)束，2023年5月美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑦M(jìn)行最后一次加息。

總體來(lái)看，此次國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩很可能還沒(méi)有結(jié)束，但演化成像2008年那樣的系統(tǒng)性的全球金融危機(jī)的可能性不大。這次動(dòng)蕩的源頭是美聯(lián)儲(chǔ)加息。迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)本輪非常陡峭的加息造成的潛在損失，可能還沒(méi)有充分暴露出來(lái)。如果國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩進(jìn)一步加劇，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家可能再度面臨短期資本外流，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的本幣匯率也可能面臨新的貶值壓力。

筆者認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，美元指數(shù)的上行空間有限。2023年第二季度，美元指數(shù)總體有望在95-105的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。短期內(nèi)，美元指數(shù)存在降至100的可能，但是會(huì)快速回調(diào)至100-105區(qū)間內(nèi)。

二、日元匯率走勢(shì)分析

2023年之一季度，美元兌日元匯率走勢(shì)大致在127至138的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)（見(jiàn)圖7）。從整體來(lái)看，美元兌日元匯率走勢(shì)與美元指數(shù)強(qiáng)弱表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。

相較于2022年日元兌美元匯率的大幅貶值行情，日元兌美元匯率在2023年之一季度呈現(xiàn)出升值格局。日元兌美元匯率從2022年10月20日的1美元兌150.14日元升值至2023年4月18日的1美元兌134.13日元，升值幅度高達(dá)10.7%。

圖7 美元兌日元匯率與美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

整體而言，日美利差是日元兌美元匯率變動(dòng)的主要原因。2022年，日本央行出于對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的考慮，實(shí)行寬松的貨幣政策 *** 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這導(dǎo)致日本與美國(guó)貨幣政策方向持續(xù)背離。在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟陡峭的加息進(jìn)程影響下，日美利差顯著擴(kuò)大，進(jìn)而引致日元兌美元匯率大幅貶值。2022年12月20日，日本央行調(diào)整收益率曲線控制政策（YCC）引發(fā)日元匯率變動(dòng)。

2023年之一季度，日元兌美元匯率變動(dòng)依然受到日美利差變動(dòng)的影響（見(jiàn)圖8）。2022年12月20日，日本央行將收益率曲線控制政策（YCC）目標(biāo)從±0.25%調(diào)整至±0.5%，即當(dāng)日本10年期國(guó)債收益率超出0.5%，日本央行就會(huì)購(gòu)買10年期國(guó)債直至回到0.5%的目標(biāo)區(qū)間7。該政策出臺(tái)后，日本10年期國(guó)債收益率連續(xù)突破0.25%。2022年12月20日至2023年4月18日，日本10年期國(guó)債收益率均值為0.46%，日美利差總體在-2.8%至-3.6%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

圖8 美元兌日元匯率與日美利差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

未來(lái)一段時(shí)間，日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)會(huì)影響日美利差變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)日元匯率變動(dòng)產(chǎn)生影響。

之一，2023年，日本央行貨幣政策是否會(huì)延續(xù)2022年格局是分析的關(guān)鍵。2023年4月9日，日本新任央行行長(zhǎng)植田和男正式就任。從植田和男就任記者招待會(huì)表態(tài)來(lái)看，短期內(nèi)還將維持現(xiàn)有貨幣政策不變的方針。2023年4月28日，日本央行新任行長(zhǎng)植田和男任期內(nèi)首次貨幣政策會(huì)議，決定繼續(xù)維持當(dāng)前貨幣政策不變，將基準(zhǔn)利率維持在-0.1%，將繼續(xù)實(shí)施量化寬松（ *** E）和收益率曲線控制（YCC），旨在實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。

就日本當(dāng)前通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況而言，不排除日本央行調(diào)整貨幣政策的可能。一方面，日本通貨膨脹率處于高位，這可能對(duì)日本貨幣政策產(chǎn)生影響。受進(jìn)口***格上漲影響，從2022年1月至2023年3月，日本CPI當(dāng)月同比從0.5%上升至3.2%，連續(xù)12個(gè)月高于日本央行的通脹目標(biāo)。在2023年1月，日本CPI當(dāng)月同比更是達(dá)到歷史高點(diǎn)4.3%，創(chuàng)下1981年以來(lái)更高水平。2023年1-3月，日本CPI當(dāng)月同比分別為4.3%、3.3%、3.2%（見(jiàn)圖9）。整體來(lái)看，2023年之一季度，日本CPI呈現(xiàn)出沖高回落態(tài)勢(shì)，但依然高于日本央行2%的通脹目標(biāo)。日本央行在2023年4月《經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格展望》報(bào)告中表示將繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，直至實(shí)際CPI同比漲幅穩(wěn)定在通脹目標(biāo)之上。另一方面，日本GDP增速仍處于低位。2022年，日本季度GDP分別為0.9%、1.5%、1.1%和1.6%。IMF在2023年4月公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，預(yù)測(cè)2023和2024年，日本經(jīng)濟(jì)增速分別為1.3%和1%。此外，2023年，日本貨物貿(mào)易逆差還在持續(xù)拉大。日本的貨物貿(mào)易逆差在2023年1月達(dá)到3.1萬(wàn)億日元，這是1996年以來(lái)的之一大貨物貿(mào)易逆差。日本進(jìn)口成本上升是貨物貿(mào)易逆差拉大的主要原因。2023年1月，日本進(jìn)口額高達(dá)10萬(wàn)億日元。2023年2月，日本貨物貿(mào)易逆差有所緩和，貨物貿(mào)易逆差為6000億日元?？傮w而言，出于 *** 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)的考量，不排除日本央行在未來(lái)一段時(shí)間調(diào)整貨幣政策的可能。

圖9 日本CPI

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

第二，在國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)面臨穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)金融的權(quán)衡。然而，目前美國(guó)通貨膨脹的粘性比較強(qiáng)，上漲動(dòng)力主要來(lái)自服務(wù)和房租，其背后是勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張?jiān)斐傻男劫Y成本上漲。因此，美國(guó)通貨膨脹率短期內(nèi)快速下行的可能性不大。美聯(lián)儲(chǔ)恐怕還會(huì)有1-2次加息，每次25個(gè)基點(diǎn)。例如，2023年5月份加息25個(gè)基點(diǎn)的概率較大。即使未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)不再加息，短期內(nèi)也很難降息。換言之，未來(lái)一段時(shí)間，美國(guó)貨幣政策依然會(huì)是偏緊的。

綜上所述，日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)在2023年第二季度大概率還將延續(xù)當(dāng)前貨幣政策格局，日美利差走勢(shì)大概率還將延續(xù)2023年之一季度的行情。2023年第二季度，美元兌日元匯率大致在125至135的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

三、人民幣匯率走勢(shì)分析

2023年之一季度，美元指數(shù)強(qiáng)弱主導(dǎo)了外匯市場(chǎng)走勢(shì)。人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)走勢(shì)表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。2023年之一季度，人民幣兌美元匯率大致在6.7至7.0的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)（見(jiàn)圖10）。相較于2022年，人民幣呈現(xiàn)小幅升值行情。人民幣兌美元匯率從2022年11月3日的1美元兌7.32人民幣升值至2023年4月18日的1美元兌6.87人民幣，升值幅度為6.1%。如筆者在《2022年度人民幣匯率分析報(bào)告》8中指出，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)加息縮表，2023年上半年人民幣兌美元匯率可能呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，預(yù)計(jì)在6.5至6.9的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2023年之一季度，人民幣兌美元匯率變動(dòng)，基本符合筆者預(yù)期。

圖10 人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

展望人民幣匯率在2023年第二季度的走勢(shì)，筆者認(rèn)為，中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差仍是影響人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)的主要考量。2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)強(qiáng)勁反彈，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)明顯下滑，由此形成“東升西降”格局。IMF在2023年4月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中預(yù)測(cè)，美國(guó)2023年和2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度分別為1.6%和1.1%。中國(guó)2023年和2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度分別為5.2%和4.5%。中國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年之一季度，中國(guó)GDP增速為4.5%，好于預(yù)期?？傮w而言，中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差的反轉(zhuǎn)將利好人民幣匯率。

中美通貨膨脹走勢(shì)差異將影響中美貨幣政策走向。一方面，如前所述，目前美國(guó)通脹的粘性比較強(qiáng)，美國(guó)通貨膨脹仍將保持在高位。未來(lái)一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)實(shí)施緊縮性貨幣政策來(lái)降低通貨膨脹率，以期達(dá)到2%的通貨膨脹率目標(biāo)。另一方面，2023年之一季度，中國(guó)CPI和PPI雙降，通貨膨脹不會(huì)成為中國(guó)央行未來(lái)一段時(shí)間制定貨幣政策的掣肘（見(jiàn)圖11）。2023年3月份，中國(guó)CPI當(dāng)月同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.3%。2023年1-3月平均，中國(guó)CPI比2022年同期上漲1.3%。2023年3月份，中國(guó)PPI當(dāng)月同比下降2.5%，環(huán)比持平。2023年1-3月平均，中國(guó)PPI比2022年同期下降1.6%。事實(shí)上，從2022年10月開(kāi)始，中國(guó)PPI當(dāng)月同比連續(xù)6個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)CPI和PPI雙降的壓力主要來(lái)自內(nèi)需不足和外需回落造成的負(fù)向產(chǎn)出缺口，以及收入預(yù)期不穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和資產(chǎn)縮水引發(fā)的居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控（社科院金融所宏觀金融分析團(tuán)隊(duì)，2023）9。在此情形下，中國(guó)央行在2023年仍將實(shí)施寬松貨幣政策 *** 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

圖11 中國(guó)CPI和PPI

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

中美貨幣政策走向差異會(huì)影響中美利差變化，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。2023年之一季度，中美利差持續(xù)倒掛，總體在-0.4%至-1.2%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)（見(jiàn)圖12）。在2023年1月10日至3月9日，人民幣匯率出現(xiàn)一波小幅貶值行情，人民幣兌美元中間價(jià)從6.76貶值至6.97，貶值幅度為3%。同期，中美利差從-0.75%擴(kuò)大至-1.05%。中美利差拉大會(huì)帶來(lái)短期資本外流壓力，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣匯率短期貶值。

此外，考慮當(dāng)前國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩的演進(jìn)方向和影響，若是國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩在2023年第二季度進(jìn)一步加劇，中國(guó)可能再度面臨短期資本外流，人民幣兌美元匯率也可能面臨新的貶值壓力。

圖12 人民幣兌美元匯率與中美利差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

綜上所述，2023年第二季度，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)實(shí)施緊縮貨幣政策抑制通貨膨脹，可能會(huì)繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)央行將繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策 *** 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在2023年第二季度，中美貨幣政策走向可能導(dǎo)致中美利差保持在當(dāng)前水平上。2023年下半年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止加息。中國(guó)央行仍會(huì)保持寬松貨幣政策態(tài)勢(shì)以 *** 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。筆者預(yù)計(jì)，2023年第二季度，人民幣兌美元匯率可能呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率波動(dòng)的中樞在6.8至6.9，整體在6.6至7.0的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2023年下半年，人民幣兌美元匯率可能再度顯著升值，預(yù)計(jì)升值至6.4上下。

四、結(jié)論

2023年之一季度，美元指數(shù)整體走勢(shì)相較于2022年表現(xiàn)出回落格局。受到國(guó)際銀行業(yè)危機(jī)影響，美元指數(shù)在短期內(nèi)曾出現(xiàn)小幅升值行情?？紤]影響美元指數(shù)走弱的因素仍在發(fā)揮作用，未來(lái)一段時(shí)間美元指數(shù)上行空間有限。2023年第二季度，美元指數(shù)總體有望在95-105的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。短期內(nèi)，美元指數(shù)存在降至100的可能，但是會(huì)快速回調(diào)至100-105區(qū)間內(nèi)。

日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)在2023年第二季度大概率延續(xù)當(dāng)前貨幣政策格局，日美利差走勢(shì)大概率還將延續(xù)之一季度的行情。預(yù)計(jì)2023年第二季度，美元兌日元匯率大致在125至135的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

2023年第二季度，中美貨幣政策走向差異將使中美利差保持在當(dāng)前水平上。2023年下半年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止加息。中國(guó)央行仍會(huì)保持寬松貨幣政策態(tài)勢(shì)以 *** 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。筆者預(yù)計(jì)，2023年第二季度，人民幣兌美元匯率可能呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率波動(dòng)的中樞在6.8至6.9，整體在6.6至7.0的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2023年下半年，人民幣兌美元匯率可能再度顯著升值，預(yù)計(jì)升值至6.4上下。

[1] 資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)，https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20230322a1.pdf。

[2 ]資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)，https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20230322.pdf。

[3] 張明、王喆：《俄烏沖突對(duì)國(guó)際貨幣體系的沖擊與人民幣國(guó)際化的新機(jī)遇》，《遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)》，2022年12月。

[4] 資料來(lái)源：證券時(shí)報(bào)，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1756522886248803851&wfr=spider&for=pc。

[5] 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所宏觀金融分析團(tuán)隊(duì)：《2023 年之一季度全球宏觀金融報(bào)告》，2023年4月。

[6] 資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)，https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230319a.htm。

[7] 資料來(lái)源：日本銀行，https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2022/k221220a.pdf

[8] 張明、陳胤默：“美元指數(shù)沖頂回落，日本調(diào)整貨幣政策——2022年度人民幣匯率”，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室季度分析報(bào)告，2023年2月16日。

[9] 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所宏觀金融分析團(tuán)隊(duì)：《2023 年第之一季度全球宏觀金融報(bào)告》，2023年4月。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室設(shè)立于2005年，原名“中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融實(shí)驗(yàn)室”。這是中國(guó)之一個(gè)兼跨社會(huì)科學(xué)和自然科學(xué)的國(guó)家級(jí)金融智庫(kù)。2015年6月，在吸收社科院若干其他新型智庫(kù)型研究機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，更名為“國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室”。2015年11月，被中國(guó) *** 批準(zhǔn)為首批25家國(guó)家高端智庫(kù)之一。